C&#212;NG TY CỔ PHẦN ĐIỆN GIA LAI (HSX: GEG)
Gi&#225; mục ti&#234;u: 19.600 VNĐ/CP (+36%) - MUA

Sử dụng kết hợp phương ph&#225;p tổng hợp th&#224;nh phần (SOTP) v&#224; so s&#225;nh EV/EBITDA với tỷ lệ 50:50, ch&#250;ng t&#244;i x&#225;c định mức gi&#225; hợp l&#253; cổ phiếu GEG trong một năm tới l&#224; 19.600 đồng/cp, tương đương với mức sinh lời kỳ vọng l&#224; 36%. Ch&#250;ng t&#244;i khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GEG.

Trong năm 2025F, động lực tăng trưởng ch&#237;nh đến từ điều chỉnh gi&#225; b&#225;n điện gi&#243;. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng GEG sẽ ghi nhận mức doanh thu 3.094 tỷ đồng (+33% YoY) v&#224; lợi nhuận sau thuế -cổ đ&#244;ng mẹ đạt 590 tỷ đồng (+413% YoY). Kết quả kinh doanh của C&#244;ng ty được cải thiện nhờ (1) nh&#224; m&#225;y điện gi&#243; T&#226;n Ph&#250; Đ&#244;ng 1 được cấp gi&#225; b&#225;n ch&#237;nh thức, cao gấp đ&#244;i mức gi&#225; tạm t&#237;nh; (2) khoản thu nhập bất thường từ phần thanh to&#225;n ch&#234;nh lệch gi&#225; b&#225;n của nh&#224; m&#225;y T&#226;n Ph&#250; Đ&#244;ng 1 v&#224; (3) khoản thu nhập t&#224;i ch&#237;nh từ chuyển nhượng vốn cổ phần tại thủy điện Trường Ph&#250;.

Năm 2026F: Sản lượng điện của GEG dự kiến đi ngang (-1% YoY) khi sản lượng điện mặt trời tăng 8% YoY nhưng bị b&#249; trừ bởi thủy điện giảm 10% YoY sau chu kỳ La-Nina; doanh thu ước giảm 11% YoY xuống 2,8 ngh&#236;n tỷ đồng do kh&#244;ng c&#242;n lợi nhuận bất thường như năm 2025F, k&#233;o LNST-CĐM giảm c&#242;n 173 tỷ đồng (-71% YoY).

X&#226;y mới, mở rộng c&#244;ng suất. Trong giai đoạn 2025-2029F, C&#244;ng ty dự kiến sẽ x&#226;y dựng th&#234;m 4 nh&#224; m&#225;y điện mới, bổ sung th&#234;m 179 MW v&#224;o tổng c&#244;ng suất đặt, l&#224; động lực tăng trưởng doanh thu ch&#237;nh C&#244;ng ty trong giai đoạn tới. Để t&#224;i trợ cho c&#225;c dự &#225;n n&#224;y, C&#244;ng ty dự kiến sẽ vay th&#234;m 4,9 ngh&#236;n tỷ đồng, bổ sung th&#234;m v&#224;o g&#225;nh nặng chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh.

Nh&#236;n chung, trong giai đoạn 2025-2027, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng GEG sẽ bắt đầu một giai đoạn mở rộng c&#244;ng suất mới, thức đẩy tăng trưởng cả về doanh thu v&#224; sản lượng của GEG. Tuy nhi&#234;n, LNST-CĐM của GEG sẽ chưa thể phản &#225;nh sự tăng trưởng n&#224;y do &#225;p lực chi ph&#237; l&#227;i vay c&#242;n lớn. Từ năm 2028, sau khi nh&#224; m&#225;y điện gi&#243; T&#226;n Th&#224;nh đi v&#224;o hoạt động, bi&#234;n LNST-CĐM của GEG mới c&#243; thể cải thiện.

Rủi ro
Thay đổi bất ngờ trong ch&#237;nh s&#225;ch gi&#225; mua b&#225;n điện c&#243; thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời C&#244;ng ty
Tỷ lệ đ&#242;n bẩy cao trong ngắn v&#224; trung hạn khiến C&#244;ng ty dễ bị t&#225;c động bởi biến động l&#227;i suất.

CÔNG TY CỔ PHẦN ĐIỆN GIA LAI (HSX: GEG)
Giá mục tiêu: 19.600 VNĐ/CP (+36%) - MUA

Sử dụng kết hợp phương pháp tổng hợp thành phần (SOTP) và so sánh EV/EBITDA với tỷ lệ 50:50, chúng tôi xác định mức giá hợp lý cổ phiếu GEG trong một năm tới là 19.600 đồng/cp, tương đương với mức sinh lời kỳ vọng là 36%. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GEG.

Trong năm 2025F, động lực tăng trưởng chính đến từ điều chỉnh giá bán điện gió. Chúng tôi kỳ vọng GEG sẽ ghi nhận mức doanh thu 3.094 tỷ đồng (+33% YoY) và lợi nhuận sau thuế -cổ đông mẹ đạt 590 tỷ đồng (+413% YoY). Kết quả kinh doanh của Công ty được cải thiện nhờ (1) nhà máy điện gió Tân Phú Đông 1 được cấp giá bán chính thức, cao gấp đôi mức giá tạm tính; (2) khoản thu nhập bất thường từ phần thanh toán chênh lệch giá bán của nhà máy Tân Phú Đông 1 và (3) khoản thu nhập tài chính từ chuyển nhượng vốn cổ phần tại thủy điện Trường Phú.

Năm 2026F: Sản lượng điện của GEG dự kiến đi ngang (-1% YoY) khi sản lượng điện mặt trời tăng 8% YoY nhưng bị bù trừ bởi thủy điện giảm 10% YoY sau chu kỳ La-Nina; doanh thu ước giảm 11% YoY xuống 2,8 nghìn tỷ đồng do không còn lợi nhuận bất thường như năm 2025F, kéo LNST-CĐM giảm còn 173 tỷ đồng (-71% YoY).

Xây mới, mở rộng công suất. Trong giai đoạn 2025-2029F, Công ty dự kiến sẽ xây dựng thêm 4 nhà máy điện mới, bổ sung thêm 179 MW vào tổng công suất đặt, là động lực tăng trưởng doanh thu chính Công ty trong giai đoạn tới. Để tài trợ cho các dự án này, Công ty dự kiến sẽ vay thêm 4,9 nghìn tỷ đồng, bổ sung thêm vào gánh nặng chi phí tài chính.

Nhìn chung, trong giai đoạn 2025-2027, chúng tôi kỳ vọng GEG sẽ bắt đầu một giai đoạn mở rộng công suất mới, thức đẩy tăng trưởng cả về doanh thu và sản lượng của GEG. Tuy nhiên, LNST-CĐM của GEG sẽ chưa thể phản ánh sự tăng trưởng này do áp lực chi phí lãi vay còn lớn. Từ năm 2028, sau khi nhà máy điện gió Tân Thành đi vào hoạt động, biên LNST-CĐM của GEG mới có thể cải thiện.

Rủi ro
Thay đổi bất ngờ trong chính sách giá mua bán điện có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lời Công ty
Tỷ lệ đòn bẩy cao trong ngắn và trung hạn khiến Công ty dễ bị tác động bởi biến động lãi suất.