Tổng CTCP Khoan v&#224; Dịch vụ Khoan Dầu kh&#237; (PVD) MUA:
Triển vọng thăm d&#242;-khai th&#225;c t&#237;ch cực gi&#250;p hỗ trợ mở rộng th&#234;m đội gi&#224;n khoan

• Ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh tăng 23% gi&#225; mục ti&#234;u l&#234;n mức 35.600 đồng/cổ phiếu v&#224; duy tr&#236; khuyến nghị MUA đối với Tổng C&#244;ng ty cổ phần Khoan v&#224; Dịch vụ khoan Dầu kh&#237; (PVD). Việc điều chỉnh tăng gi&#225; mục ti&#234;u đến từ mức tăng 18% của ch&#250;ng t&#244;i đối với dự b&#225;o LNST sau lợi &#237;ch CĐTS cốt l&#245;i giai đoạn 2026–2030 (với c&#225;c mức điều chỉnh lần lượt l&#224; +9%/+8%/+13%/+20%/+31% cho từng năm trong giai đoạn).
• Mức điều chỉnh tăng đối với LNST sau lợi &#237;ch CĐTS cốt l&#245;i chủ yếu được th&#250;c đẩy bởi: (1) giả định của ch&#250;ng t&#244;i rằng PVD sẽ mua th&#234;m một gi&#224;n khoan tự n&#226;ng (PVD X); (2) việc gi&#224;n khoan PVD IX đi v&#224;o hoạt động khoan sớm hơn dự kiến; (3) sự gia tăng doanh thu của dịch vụ li&#234;n quan đến giếng khoan, nhờ triển vọng r&#245; r&#224;ng hơn về chu kỳ gia tăng chi ti&#234;u cho hoạt động thăm d&#242; &amp; khai th&#225;c (E&amp;P) tại Việt Nam; v&#224; (4) sự gia tăng đối với dự b&#225;o lợi nhuận của c&#225;c gi&#224;n khoan tiếp trợ nửa nổi nửa ch&#236;m (TAD).
• Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o LNST sau lợi &#237;ch CĐTS cốt l&#245;i năm 2026 sẽ tăng mạnh 53% YoY, nhờ được th&#250;c đẩy bởi: (1) sự phục hồi của hiệu suất hoạt động gi&#224;n tự n&#226;ng, (2) mức tăng 1,9% của gi&#225; thu&#234; gi&#224;n tự n&#226;ng trung b&#236;nh, (3) đ&#243;ng g&#243;p mới từ PVD VIII v&#224; PVD IX, (4) sự cải thiện của bi&#234;n lợi nhuận nhờ chi ph&#237; khấu hao giảm tại gi&#224;n PVD I, v&#224; (5) mức tăng 24% của lợi nhuận gộp mảng dịch vụ li&#234;n quan đến giếng khoan, nhờ sự gia tăng của vốn đầu tư XDCB cho hoạt động E&amp;P.
• Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o tốc độ tăng trưởng k&#233;p (CAGR) của LNST sau lợi &#237;ch CĐTS giai đoạn 2026– 2028 sẽ ghi nhận ở mức 45%, nhờ được th&#250;c đẩy bởi mức tăng 2–5% mỗi năm của gi&#225; thu&#234; ng&#224;y, đ&#243;ng g&#243;p từ PVD IX (từ th&#225;ng 4/2026) v&#224; PVD X (từ năm 2028), sự phục hồi của mảng dịch vụ giếng khoan, v&#224; lợi nhuận từ c&#225;c c&#244;ng ty li&#234;n doanh.
• PVD hiện sở hữu mức định gi&#225; hấp dẫn với P/E dự ph&#243;ng năm 2026 đạt 14,8 lần, tương ứng với mức PEG l&#224; 0,3, v&#224; thấp hơn so với mức P/E trung vị của ch&#237;nh c&#244;ng ty l&#224; 32 lần.
• Rủi ro: PVD X triển khai muộn hơn dự kiến; tỷ lệ gi&#225; thu&#234; ng&#224;y/gi&#225; dầu thấp hơn kỳ vọng



Chu kỳ E&amp;P của Việt Nam tiếp tục xu hướng tăng mạnh: Trong năm 2025, giải ng&#226;n đầu tư của PVN đ&#227; ghi nhận mức tăng mạnh 45% YoY, qua đ&#243; đ&#225;nh dấu điểm đảo chiều tăng r&#245; rệt của chu kỳ đầu tư trong nước. Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o chi đầu tư cho hoạt động E&amp;P của Việt Nam sẽ tiếp tục tăng 60% YoY trong năm 2026 v&#224; 40% trong năm 2027, nhờ được hỗ trợ bởi Nghị định sắp ban h&#224;nh về cơ chế đặc th&#249; cho PVN. Trong bối cảnh n&#224;y, PVD c&#243; vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ việc nhu cầu khoan trong nước v&#224; khu vực đều ở mức cao. Nhu cầu sẽ rơi v&#224;o khoảng 14 gi&#224;n tự n&#226;ng mỗi năm trong giai đoạn 2025–2030, cao hơn 75% so với mức trung b&#236;nh của giai đoạn 2016–2024, qua đ&#243; đảm bảo lượng khối lượng c&#244;ng việc bền vững trong nhiều năm cho PVD. C&#225;c đề xuất sửa đổi Luật Dầu Kh&#237;, bao gồm y&#234;u cầu cao hơn về tỷ lệ nội địa h&#243;a, sẽ tiếp tục hỗ trợ cho c&#225;c nh&#224; cung cấp dịch vụ trong nước như PVD.

Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng PVD sẽ mở rộng đội gi&#224;n khoan th&#244;ng qua việc bổ sung th&#234;m một gi&#224;n tự n&#226;ng (PVD X). Dựa theo c&#225;c dữ kiện về việc PVD IX được triển khai sớm hơn dự kiến, nhu cầu khoan mạnh mẽ đ&#227; được x&#225;c nhận, đ&#242;n bẩy r&#242;ng thấp, v&#224; mục ti&#234;u CAGR doanh thu giai đoạn 2026–2030 do PVN giao l&#224; 15%, ch&#250;ng t&#244;i giả định PVD sẽ phải tăng th&#234;m c&#244;ng suất để tiếp tục duy tr&#236; đ&#224; tăng trưởng. Theo đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i giả định PVD sẽ mua lại PVD X với tổng vốn đầu tư XDCB l&#224; 83 triệu USD v&#224;o cuối năm 2026; gi&#224;n khoan n&#224;y sẽ được t&#225;i k&#237;ch hoạt trong năm 2027 v&#224; bắt đầu c&#243; đ&#243;ng g&#243;p đầy đủ v&#224;o lợi nhuận từ năm 2028. Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh PVD X sẽ đ&#243;ng g&#243;p khoảng 8,9 triệu USD/năm v&#224;o LNST sau lợi &#237;ch CĐTS của PVD trong giai đoạn 2028–2030 (tương đương khoảng 7,9% LNST sau lợi &#237;ch CĐTS của c&#244;ng ty)

Ch&#250;ng t&#244;i quyết định điều chỉnh tăng giả định gi&#225; thu&#234; ng&#224;y sau năm 2027 đối với gi&#224;n TAD của PVD: PVD V (một gi&#224;n khoan TAD) đ&#227; v&#224; đang hoạt động với gi&#225; thu&#234; khoảng 90.000 USD/ng&#224;y từ năm 2021 cho đến khi hợp đồng hết hạn v&#224;o cuối năm 2027. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng mức gi&#225; n&#224;y kh&#244;ng c&#242;n phản &#225;nh đ&#250;ng điều kiện thị trường hiện tại. Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o gi&#225; thu&#234; ng&#224;y của gi&#224;n tự n&#226;ng tại Đ&#244;ng Nam &#193; trong năm 2028 sẽ cao hơn 63% so với năm 2021, trong khi gi&#224;n TAD thường c&#243; mức gi&#225; thu&#234; cao hơn so với gi&#224;n tự n&#226;ng. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh tăng khoảng 56% đối với giả định gi&#225; thu&#234; ng&#224;y của gi&#224;n TAD l&#234;n mức 140.000 USD/ng&#224;y từ năm 2028, khi PVD gia hạn hợp đồng, mức n&#224;y vẫn thấp hơn 31% so với mức đỉnh của năm 2014 

------------
Tư vấn chuy&#234;n nghiệp - Quản l&#253; rủi ro - T&#224;i sản
Mở t&#224;i khoản Ưu đ&#227;i, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn b&#225;m s&#225;t
Li&#234;n hệ: 097.522.8813 

Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) MUA:
Triển vọng thăm dò-khai thác tích cực giúp hỗ trợ mở rộng thêm đội giàn khoan

• Chúng tôi điều chỉnh tăng 23% giá mục tiêu lên mức 35.600 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD). Việc điều chỉnh tăng giá mục tiêu đến từ mức tăng 18% của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi giai đoạn 2026–2030 (với các mức điều chỉnh lần lượt là +9%/+8%/+13%/+20%/+31% cho từng năm trong giai đoạn).
• Mức điều chỉnh tăng đối với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi chủ yếu được thúc đẩy bởi: (1) giả định của chúng tôi rằng PVD sẽ mua thêm một giàn khoan tự nâng (PVD X); (2) việc giàn khoan PVD IX đi vào hoạt động khoan sớm hơn dự kiến; (3) sự gia tăng doanh thu của dịch vụ liên quan đến giếng khoan, nhờ triển vọng rõ ràng hơn về chu kỳ gia tăng chi tiêu cho hoạt động thăm dò & khai thác (E&P) tại Việt Nam; và (4) sự gia tăng đối với dự báo lợi nhuận của các giàn khoan tiếp trợ nửa nổi nửa chìm (TAD).
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2026 sẽ tăng mạnh 53% YoY, nhờ được thúc đẩy bởi: (1) sự phục hồi của hiệu suất hoạt động giàn tự nâng, (2) mức tăng 1,9% của giá thuê giàn tự nâng trung bình, (3) đóng góp mới từ PVD VIII và PVD IX, (4) sự cải thiện của biên lợi nhuận nhờ chi phí khấu hao giảm tại giàn PVD I, và (5) mức tăng 24% của lợi nhuận gộp mảng dịch vụ liên quan đến giếng khoan, nhờ sự gia tăng của vốn đầu tư XDCB cho hoạt động E&P.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026– 2028 sẽ ghi nhận ở mức 45%, nhờ được thúc đẩy bởi mức tăng 2–5% mỗi năm của giá thuê ngày, đóng góp từ PVD IX (từ tháng 4/2026) và PVD X (từ năm 2028), sự phục hồi của mảng dịch vụ giếng khoan, và lợi nhuận từ các công ty liên doanh.
• PVD hiện sở hữu mức định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 đạt 14,8 lần, tương ứng với mức PEG là 0,3, và thấp hơn so với mức P/E trung vị của chính công ty là 32 lần.
• Rủi ro: PVD X triển khai muộn hơn dự kiến; tỷ lệ giá thuê ngày/giá dầu thấp hơn kỳ vọng



Chu kỳ E&P của Việt Nam tiếp tục xu hướng tăng mạnh: Trong năm 2025, giải ngân đầu tư của PVN đã ghi nhận mức tăng mạnh 45% YoY, qua đó đánh dấu điểm đảo chiều tăng rõ rệt của chu kỳ đầu tư trong nước. Chúng tôi dự báo chi đầu tư cho hoạt động E&P của Việt Nam sẽ tiếp tục tăng 60% YoY trong năm 2026 và 40% trong năm 2027, nhờ được hỗ trợ bởi Nghị định sắp ban hành về cơ chế đặc thù cho PVN. Trong bối cảnh này, PVD có vị thế thuận lợi để hưởng lợi từ việc nhu cầu khoan trong nước và khu vực đều ở mức cao. Nhu cầu sẽ rơi vào khoảng 14 giàn tự nâng mỗi năm trong giai đoạn 2025–2030, cao hơn 75% so với mức trung bình của giai đoạn 2016–2024, qua đó đảm bảo lượng khối lượng công việc bền vững trong nhiều năm cho PVD. Các đề xuất sửa đổi Luật Dầu Khí, bao gồm yêu cầu cao hơn về tỷ lệ nội địa hóa, sẽ tiếp tục hỗ trợ cho các nhà cung cấp dịch vụ trong nước như PVD.

Chúng tôi kỳ vọng PVD sẽ mở rộng đội giàn khoan thông qua việc bổ sung thêm một giàn tự nâng (PVD X). Dựa theo các dữ kiện về việc PVD IX được triển khai sớm hơn dự kiến, nhu cầu khoan mạnh mẽ đã được xác nhận, đòn bẩy ròng thấp, và mục tiêu CAGR doanh thu giai đoạn 2026–2030 do PVN giao là 15%, chúng tôi giả định PVD sẽ phải tăng thêm công suất để tiếp tục duy trì đà tăng trưởng. Theo đó, chúng tôi giả định PVD sẽ mua lại PVD X với tổng vốn đầu tư XDCB là 83 triệu USD vào cuối năm 2026; giàn khoan này sẽ được tái kích hoạt trong năm 2027 và bắt đầu có đóng góp đầy đủ vào lợi nhuận từ năm 2028. Chúng tôi ước tính PVD X sẽ đóng góp khoảng 8,9 triệu USD/năm vào LNST sau lợi ích CĐTS của PVD trong giai đoạn 2028–2030 (tương đương khoảng 7,9% LNST sau lợi ích CĐTS của công ty)

Chúng tôi quyết định điều chỉnh tăng giả định giá thuê ngày sau năm 2027 đối với giàn TAD của PVD: PVD V (một giàn khoan TAD) đã và đang hoạt động với giá thuê khoảng 90.000 USD/ngày từ năm 2021 cho đến khi hợp đồng hết hạn vào cuối năm 2027. Chúng tôi cho rằng mức giá này không còn phản ánh đúng điều kiện thị trường hiện tại. Chúng tôi dự báo giá thuê ngày của giàn tự nâng tại Đông Nam Á trong năm 2028 sẽ cao hơn 63% so với năm 2021, trong khi giàn TAD thường có mức giá thuê cao hơn so với giàn tự nâng. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng khoảng 56% đối với giả định giá thuê ngày của giàn TAD lên mức 140.000 USD/ngày từ năm 2028, khi PVD gia hạn hợp đồng, mức này vẫn thấp hơn 31% so với mức đỉnh của năm 2014 

------------
Tư vấn chuyên nghiệp - Quản lý rủi ro - Tài sản
Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Liên hệ: 097.522.8813 