G&#211;C NH&#204;N ĐẦU TƯ 2026

1. Hai mục ti&#234;u lớn của Ch&#237;nh phủ: Tăng trưởng GDP v&#224; kiểm so&#225;t lạm ph&#225;t
    • Mục ti&#234;u điều h&#224;nh cốt l&#245;i của Việt Nam trong năm 2026 vẫn xoay quanh hai trụ: duy tr&#236; tăng trưởng GDP ở mức cao (khoảng 10%) v&#224; kiểm so&#225;t lạm ph&#225;t quanh ngưỡng 4,5%. Đ&#226;y kh&#244;ng chỉ l&#224; mục ti&#234;u vĩ m&#244; m&#224; l&#224; điều kiện nền tảng để ổn định kinh tế, thu h&#250;t d&#242;ng vốn v&#224; duy tr&#236; niềm tin thị trường.
    • Về bản chất, lạm ph&#225;t tại Việt Nam chủ yếu phản &#225;nh qua CPI, chịu chi phối bởi ba nh&#243;m yếu tố ch&#237;nh: lương thực – thực phẩm, xăng dầu v&#224; điện. Đ&#226;y đều l&#224; c&#225;c biến số m&#224; Ch&#237;nh phủ c&#243; khả năng điều tiết trực tiếp th&#244;ng qua c&#244;ng cụ h&#224;nh ch&#237;nh v&#224; ch&#237;nh s&#225;ch gi&#225;. 
    • Do đ&#243;, rủi ro lạm ph&#225;t vượt tầm kiểm so&#225;t trong năm 2026 l&#224; kh&#244;ng lớn. Khi lạm ph&#225;t được neo ổn định, ưu ti&#234;n điều h&#224;nh sẽ nghi&#234;ng r&#245; rệt về ph&#237;a tăng trưởng GDP, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế to&#224;n cầu c&#243; dấu hiệu phục hồi sau giai đoạn biến động.

2. Giới hạn của ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ v&#224; sự chuyển hướng sang ch&#237;nh s&#225;ch t&#224;i kh&#243;a
     • Ở chiều ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ, Ng&#226;n h&#224;ng Nh&#224; nước đ&#227; sử dụng phần lớn dư địa, đặc biệt l&#224; c&#244;ng cụ l&#227;i suất. Mặt bằng l&#227;i suất hiện tại đ&#227; ở v&#249;ng thấp, dư địa giảm th&#234;m l&#224; hạn chế v&#224; tiềm ẩn rủi ro mất ổn định vĩ m&#244; hoặc g&#226;y &#225;p lực l&#234;n d&#242;ng vốn.
     • Trong bối cảnh đ&#243;, động lực tăng trưởng nhiều khả năng sẽ được chuyển sang ch&#237;nh s&#225;ch t&#224;i kh&#243;a. Trọng t&#226;m gồm hai hướng ch&#237;nh: (i) k&#237;ch cầu th&#244;ng qua c&#225;c biện ph&#225;p miễn, giảm thuế nhằm hỗ trợ ti&#234;u d&#249;ng v&#224; sản xuất; (ii) nới trần nợ c&#244;ng trong ngưỡng an to&#224;n để tạo nguồn lực cho c&#225;c dự &#225;n hạ tầng quy m&#244; lớn.
     • Việc đồng loạt khởi c&#244;ng v&#224; kh&#225;nh th&#224;nh hơn 200 dự &#225;n trong thời gian gần đ&#226;y cho thấy định hướng đẩy mạnh đầu tư c&#244;ng kh&#244;ng c&#242;n ở mức kế hoạch, m&#224; đ&#227; bước v&#224;o giai đoạn triển khai thực tế.

3. Nh&#243;m ng&#224;nh hưởng lợi ch&#237;nh
      Từ kịch bản vĩ m&#244; tr&#234;n, hai nh&#243;m ng&#224;nh được x&#225;c định hưởng lợi r&#245; r&#224;ng:
     • Thứ nhất l&#224; nh&#243;m đầu tư c&#244;ng. Khi đầu tư hạ tầng trở th&#224;nh trọng t&#226;m của ch&#237;nh s&#225;ch t&#224;i kh&#243;a, c&#225;c doanh nghiệp x&#226;y lắp v&#224; vật liệu x&#226;y dựng sẽ l&#224; đối tượng thụ hưởng trực tiếp từ d&#242;ng vốn ng&#226;n s&#225;ch v&#224; tiến độ giải ng&#226;n. Đ&#226;y l&#224; nh&#243;m mang t&#237;nh “upstream” của tăng trưởng, với c&#226;u chuyện trung v&#224; d&#224;i hạn tương đối r&#245; r&#224;ng (HPG, HHV, KSB, CTI,…).
    • Thứ hai l&#224; nh&#243;m b&#225;n lẻ. Lạm ph&#225;t được kiểm so&#225;t c&#249;ng với c&#225;c ch&#237;nh s&#225;ch giảm thuế sẽ hỗ trợ sức mua v&#224; ti&#234;u d&#249;ng nội địa, tạo điều kiện cho kết quả kinh doanh cải thiện (MWG, VNM, FRT, MSN,…).

4. G&#243;c nh&#236;n đầu tư v&#224; định vị danh mục
     • Ở thời điểm hiện tại, nh&#243;m b&#225;n lẻ đ&#227; ghi nhận mức tăng đ&#225;ng kể v&#224; phần n&#224;o phản &#225;nh kỳ vọng phục hồi của ti&#234;u d&#249;ng. Ngược lại, nh&#243;m đầu tư c&#244;ng mang t&#237;nh d&#224;i hạn hơn, phụ thuộc v&#224;o tiến độ giải ng&#226;n v&#224; hiệu quả triển khai ch&#237;nh s&#225;ch, nhưng mặt bằng định gi&#225; vẫn chưa phản &#225;nh đầy đủ kịch bản t&#237;ch cực trung hạn.
    • Do đ&#243;, trong bối cảnh 2026 l&#224; năm ch&#237;nh s&#225;ch t&#224;i kh&#243;a đ&#243;ng vai tr&#242; dẫn dắt, nh&#224; đầu tư cần theo d&#245;i s&#225;t tiến độ giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng v&#224; c&#225;c quyết s&#225;ch li&#234;n quan đến thuế v&#224; nợ c&#244;ng tại c&#225;c kỳ họp Quốc hội để tối ưu h&#243;a chiến lược ph&#226;n bổ danh mục.

GÓC NHÌN ĐẦU TƯ 2026

1. Hai mục tiêu lớn của Chính phủ: Tăng trưởng GDP và kiểm soát lạm phát
    • Mục tiêu điều hành cốt lõi của Việt Nam trong năm 2026 vẫn xoay quanh hai trụ: duy trì tăng trưởng GDP ở mức cao (khoảng 10%) và kiểm soát lạm phát quanh ngưỡng 4,5%. Đây không chỉ là mục tiêu vĩ mô mà là điều kiện nền tảng để ổn định kinh tế, thu hút dòng vốn và duy trì niềm tin thị trường.
    • Về bản chất, lạm phát tại Việt Nam chủ yếu phản ánh qua CPI, chịu chi phối bởi ba nhóm yếu tố chính: lương thực – thực phẩm, xăng dầu và điện. Đây đều là các biến số mà Chính phủ có khả năng điều tiết trực tiếp thông qua công cụ hành chính và chính sách giá. 
    • Do đó, rủi ro lạm phát vượt tầm kiểm soát trong năm 2026 là không lớn. Khi lạm phát được neo ổn định, ưu tiên điều hành sẽ nghiêng rõ rệt về phía tăng trưởng GDP, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế toàn cầu có dấu hiệu phục hồi sau giai đoạn biến động.

2. Giới hạn của chính sách tiền tệ và sự chuyển hướng sang chính sách tài khóa
     • Ở chiều chính sách tiền tệ, Ngân hàng Nhà nước đã sử dụng phần lớn dư địa, đặc biệt là công cụ lãi suất. Mặt bằng lãi suất hiện tại đã ở vùng thấp, dư địa giảm thêm là hạn chế và tiềm ẩn rủi ro mất ổn định vĩ mô hoặc gây áp lực lên dòng vốn.
     • Trong bối cảnh đó, động lực tăng trưởng nhiều khả năng sẽ được chuyển sang chính sách tài khóa. Trọng tâm gồm hai hướng chính: (i) kích cầu thông qua các biện pháp miễn, giảm thuế nhằm hỗ trợ tiêu dùng và sản xuất; (ii) nới trần nợ công trong ngưỡng an toàn để tạo nguồn lực cho các dự án hạ tầng quy mô lớn.
     • Việc đồng loạt khởi công và khánh thành hơn 200 dự án trong thời gian gần đây cho thấy định hướng đẩy mạnh đầu tư công không còn ở mức kế hoạch, mà đã bước vào giai đoạn triển khai thực tế.

3. Nhóm ngành hưởng lợi chính
      Từ kịch bản vĩ mô trên, hai nhóm ngành được xác định hưởng lợi rõ ràng:
     • Thứ nhất là nhóm đầu tư công. Khi đầu tư hạ tầng trở thành trọng tâm của chính sách tài khóa, các doanh nghiệp xây lắp và vật liệu xây dựng sẽ là đối tượng thụ hưởng trực tiếp từ dòng vốn ngân sách và tiến độ giải ngân. Đây là nhóm mang tính “upstream” của tăng trưởng, với câu chuyện trung và dài hạn tương đối rõ ràng (HPG, HHV, KSB, CTI,…).
    • Thứ hai là nhóm bán lẻ. Lạm phát được kiểm soát cùng với các chính sách giảm thuế sẽ hỗ trợ sức mua và tiêu dùng nội địa, tạo điều kiện cho kết quả kinh doanh cải thiện (MWG, VNM, FRT, MSN,…).

4. Góc nhìn đầu tư và định vị danh mục
     • Ở thời điểm hiện tại, nhóm bán lẻ đã ghi nhận mức tăng đáng kể và phần nào phản ánh kỳ vọng phục hồi của tiêu dùng. Ngược lại, nhóm đầu tư công mang tính dài hạn hơn, phụ thuộc vào tiến độ giải ngân và hiệu quả triển khai chính sách, nhưng mặt bằng định giá vẫn chưa phản ánh đầy đủ kịch bản tích cực trung hạn.
    • Do đó, trong bối cảnh 2026 là năm chính sách tài khóa đóng vai trò dẫn dắt, nhà đầu tư cần theo dõi sát tiến độ giải ngân đầu tư công và các quyết sách liên quan đến thuế và nợ công tại các kỳ họp Quốc hội để tối ưu hóa chiến lược phân bổ danh mục.