Tổng C&#244;ng ty Cổ phần Bia – Rượu – Nước giải kh&#225;t S&#224;i G&#242;n (SAB): KQKD thấp hơn kỳ vọng, điểm s&#225;ng từ tối ưu chi ph&#237; đầu v&#224;o

Năm 2025 kh&#233;p lại với nhiều th&#225;ch thức đối với SAB khi kết quả kinh doanh kh&#244;ng đạt kế hoạch đề ra, trong bối cảnh ng&#224;nh bia đối mặt với &#225;p lực từ m&#244;i trường ph&#225;p l&#253;, thời tiết bất lợi v&#224; cạnh tranh ng&#224;y c&#224;ng gay gắt. Tuy nhi&#234;n, điểm s&#225;ng nổi bật xuy&#234;n suốt năm l&#224; khả năng tối ưu chi ph&#237; nguy&#234;n vật liệu, gi&#250;p doanh nghiệp duy tr&#236; tăng trưởng lợi nhuận v&#224; cải thiện bi&#234;n sinh lời.

Doanh thu suy giảm do yếu tố m&#249;a vụ v&#224; nhu cầu yếu

Doanh thu thuần qu&#253; 4/2025 đạt 6.837 tỷ đồng, giảm 23,5% so với c&#249;ng kỳ. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 25.888 tỷ đồng, giảm 18,8% so với năm trước, thấp hơn 4,6% so với dự ph&#243;ng v&#224; kh&#244;ng ho&#224;n th&#224;nh kế hoạch năm.

Mảng bia tiếp tục đ&#243;ng vai tr&#242; chủ lực khi chiếm khoảng 95% tổng doanh thu. Tuy nhi&#234;n, doanh thu bia qu&#253; 4 giảm 16,1% so với c&#249;ng kỳ v&#224; cả năm giảm 13,2%, chủ yếu do sản lượng ti&#234;u thụ kh&#244;ng đạt kỳ vọng.

Một số nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh:

Yếu tố m&#249;a vụ kh&#244;ng thuận lợi khi Tết 2026 đến muộn (giữa th&#225;ng 2/2026), khiến nhu cầu t&#237;ch trữ bia kh&#244;ng rơi v&#224;o qu&#253; 4 như th&#244;ng lệ. Sản lượng ti&#234;u thụ v&#236; vậy được kỳ vọng sẽ cải thiện trong qu&#253; 1/2026.

T&#236;nh trạng ngập lụt k&#233;o d&#224;i đến đầu qu&#253; 4 g&#226;y ảnh hưởng đến thu nhập v&#224; nhu cầu ti&#234;u d&#249;ng tại nhiều khu vực.

Cạnh tranh gia tăng mạnh trước Tết, đặc biệt từ đối thủ lớn nhất l&#224; Heineken, khiến SAB tạm thời giảm thị phần trong qu&#253; 4 v&#224; xếp thứ hai to&#224;n thị trường. Tuy vậy, Bia S&#224;i G&#242;n vẫn duy tr&#236; vị thế thương hiệu được ưa chuộng h&#224;ng đầu, v&#224; khoảng c&#225;ch thị phần với đối thủ đ&#227; thu hẹp so với c&#225;c năm trước.

Bi&#234;n lợi nhuận cải thiện mạnh nhờ tối ưu chi ph&#237;

D&#249; doanh thu giảm s&#226;u, lợi nhuận gộp qu&#253; 4 vẫn đạt 2.594 tỷ đồng, tăng 3,8% so với c&#249;ng kỳ. Lũy kế năm đạt 9.300 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước (-0,2%).

Bi&#234;n lợi nhuận gộp qu&#253; 4 v&#224; cả năm lần lượt đạt 37,9% v&#224; 35,9%, cải thiện đ&#225;ng kể nhờ:

Gi&#225; nguy&#234;n vật liệu ch&#237;nh như mạch nha v&#224; gạo giảm mạnh. Theo dữ liệu từ Bloomberg, gi&#225; mạch nha ghi nhận cuối qu&#253; 4/2025 giảm 26% so với c&#249;ng kỳ.

Doanh nghiệp đ&#227; chốt được gi&#225; đầu v&#224;o ở mức thấp hơn giai đoạn trước.

Tăng gi&#225; b&#225;n đầu ra từ qu&#253; 3/2025 khoảng 2–5% t&#249;y d&#242;ng sản phẩm, đặc biệt ở c&#225;c sản phẩm chủ lực như Bia Saigon v&#224; Bia Saigon Lager, hướng tới ph&#226;n kh&#250;c trung lưu. Tuy nhi&#234;n, mức gi&#225; vẫn thấp hơn so với Heineken.

Ở chiều ngược lại, tỷ trọng chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng v&#224; quản l&#253; tr&#234;n doanh thu tăng l&#234;n 23,3% trong qu&#253; 4 v&#224; 19,3% cho cả năm, tăng 4 điểm phần trăm so với c&#249;ng kỳ. Đ&#225;ng ch&#250; &#253;:

Chi ph&#237; nh&#226;n vi&#234;n v&#224; thu&#234; mặt bằng tăng 8–11%.

Chi ph&#237; vận chuyển tăng tới 74% trong năm 2025.

Phần lớn chi ph&#237; tăng th&#234;m đến từ chiến lược th&#226;m nhập thị trường s&#226;u hơn, mở rộng hiện diện tại c&#225;c khu vực c&#242;n dư địa, đặc biệt ở miền Trung v&#224; miền Bắc.

Lợi nhuận vẫn tăng trưởng nhẹ

Lợi nhuận sau thuế cổ đ&#244;ng mẹ qu&#253; 4/2025 đạt 1.062 tỷ đồng, tăng 10% so với c&#249;ng kỳ nhưng giảm 21,9% so với qu&#253; trước. Lũy kế cả năm đạt 4.424 tỷ đồng, tăng 2,2% so với năm 2024.

Bi&#234;n lợi nhuận r&#242;ng đạt 17,1%, tăng 3,5 điểm phần trăm so với c&#249;ng kỳ, phản &#225;nh hiệu quả từ tối ưu chi ph&#237; nguy&#234;n vật liệu. Ngo&#224;i ra, lợi nhuận c&#242;n được hỗ trợ bởi đ&#243;ng g&#243;p t&#237;ch cực từ c&#244;ng ty li&#234;n doanh li&#234;n kết v&#224; khoản lợi nhuận kh&#225;c tăng mạnh.

Triển vọng 2026: Kỳ vọng thuận lợi hơn

Năm 2025 l&#224; giai đoạn kh&#243; khăn chung của ng&#224;nh bia, đặc biệt sau khi Nghị định 168/2024/NĐ-CP về tăng mức xử phạt vi phạm nồng độ cồn c&#243; hiệu lực, ảnh hưởng đến t&#226;m l&#253; ti&#234;u d&#249;ng. C&#249;ng với đ&#243; l&#224; yếu tố thời tiết v&#224; cạnh tranh gay gắt.

Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; quan điểm t&#237;ch cực cho năm 2026 dựa tr&#234;n hai nền tảng ch&#237;nh:

Thứ nhất, yếu tố ng&#224;nh được kỳ vọng cải thiện. C&#225;c sự kiện lớn như Tết Nguy&#234;n Đ&#225;n, m&#249;a lễ hội v&#224; c&#225;c giải tr&#237; – thể thao m&#249;a h&#232; c&#243; thể th&#250;c đẩy ti&#234;u thụ bia. Ban l&#227;nh đạo doanh nghiệp cũng b&#224;y tỏ sự tự tin về khả năng cải thiện cả sản lượng v&#224; lợi nhuận nhờ hiệu quả từ hoạt động b&#225;n lẻ hiện đại, chiến lược mass-premium v&#224; đổi mới sản phẩm.

Thứ hai, nền bi&#234;n lợi nhuận cao tiếp tục được duy tr&#236; khi gi&#225; nguy&#234;n liệu ch&#237;nh đ&#227; được chốt ở mức thuận lợi cho năm 2026, thậm ch&#237; c&#243; thể k&#233;o d&#224;i sang 2027. Ri&#234;ng chi ph&#237; lon nh&#244;m c&#243; thể chịu &#225;p lực do gi&#225; kim loại tăng, nhưng doanh nghiệp cho biết đ&#227; c&#243; biện ph&#225;p kiểm so&#225;t ph&#249; hợp. Diễn biến tỷ gi&#225; hiện tại cũng tương đối thuận lợi cho c&#244;ng ty.

Định gi&#225; v&#224; khuyến nghị

Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; gi&#225; mục ti&#234;u 12 th&#225;ng đối với SAB ở mức 55.000 đồng/cổ phiếu. K&#232;m theo cổ tức tiền mặt dự kiến 5.000 đồng/cổ phiếu trong một năm tới, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt khoảng 23%, trong đ&#243; ri&#234;ng tỷ suất cổ tức khoảng 10%.

Với nền tảng bi&#234;n lợi nhuận đ&#227; được củng cố trong năm 2025 v&#224; triển vọng phục hồi sản lượng trong năm 2026, ch&#250;ng t&#244;i tiếp tục đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu SAB cho mục ti&#234;u đầu tư trung hạn.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ nh&#233;.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; hỗ trợ đầu tư chứng kho&#225;n.

Tổng Công ty Cổ phần Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (SAB): KQKD thấp hơn kỳ vọng, điểm sáng từ tối ưu chi phí đầu vào

Năm 2025 khép lại với nhiều thách thức đối với SAB khi kết quả kinh doanh không đạt kế hoạch đề ra, trong bối cảnh ngành bia đối mặt với áp lực từ môi trường pháp lý, thời tiết bất lợi và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Tuy nhiên, điểm sáng nổi bật xuyên suốt năm là khả năng tối ưu chi phí nguyên vật liệu, giúp doanh nghiệp duy trì tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện biên sinh lời.

Doanh thu suy giảm do yếu tố mùa vụ và nhu cầu yếu

Doanh thu thuần quý 4/2025 đạt 6.837 tỷ đồng, giảm 23,5% so với cùng kỳ. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu đạt 25.888 tỷ đồng, giảm 18,8% so với năm trước, thấp hơn 4,6% so với dự phóng và không hoàn thành kế hoạch năm.

Mảng bia tiếp tục đóng vai trò chủ lực khi chiếm khoảng 95% tổng doanh thu. Tuy nhiên, doanh thu bia quý 4 giảm 16,1% so với cùng kỳ và cả năm giảm 13,2%, chủ yếu do sản lượng tiêu thụ không đạt kỳ vọng.

Một số nguyên nhân chính:

Yếu tố mùa vụ không thuận lợi khi Tết 2026 đến muộn (giữa tháng 2/2026), khiến nhu cầu tích trữ bia không rơi vào quý 4 như thông lệ. Sản lượng tiêu thụ vì vậy được kỳ vọng sẽ cải thiện trong quý 1/2026.

Tình trạng ngập lụt kéo dài đến đầu quý 4 gây ảnh hưởng đến thu nhập và nhu cầu tiêu dùng tại nhiều khu vực.

Cạnh tranh gia tăng mạnh trước Tết, đặc biệt từ đối thủ lớn nhất là Heineken, khiến SAB tạm thời giảm thị phần trong quý 4 và xếp thứ hai toàn thị trường. Tuy vậy, Bia Sài Gòn vẫn duy trì vị thế thương hiệu được ưa chuộng hàng đầu, và khoảng cách thị phần với đối thủ đã thu hẹp so với các năm trước.

Biên lợi nhuận cải thiện mạnh nhờ tối ưu chi phí

Dù doanh thu giảm sâu, lợi nhuận gộp quý 4 vẫn đạt 2.594 tỷ đồng, tăng 3,8% so với cùng kỳ. Lũy kế năm đạt 9.300 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước (-0,2%).

Biên lợi nhuận gộp quý 4 và cả năm lần lượt đạt 37,9% và 35,9%, cải thiện đáng kể nhờ:

Giá nguyên vật liệu chính như mạch nha và gạo giảm mạnh. Theo dữ liệu từ Bloomberg, giá mạch nha ghi nhận cuối quý 4/2025 giảm 26% so với cùng kỳ.

Doanh nghiệp đã chốt được giá đầu vào ở mức thấp hơn giai đoạn trước.

Tăng giá bán đầu ra từ quý 3/2025 khoảng 2–5% tùy dòng sản phẩm, đặc biệt ở các sản phẩm chủ lực như Bia Saigon và Bia Saigon Lager, hướng tới phân khúc trung lưu. Tuy nhiên, mức giá vẫn thấp hơn so với Heineken.

Ở chiều ngược lại, tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu tăng lên 23,3% trong quý 4 và 19,3% cho cả năm, tăng 4 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Đáng chú ý:

Chi phí nhân viên và thuê mặt bằng tăng 8–11%.

Chi phí vận chuyển tăng tới 74% trong năm 2025.

Phần lớn chi phí tăng thêm đến từ chiến lược thâm nhập thị trường sâu hơn, mở rộng hiện diện tại các khu vực còn dư địa, đặc biệt ở miền Trung và miền Bắc.

Lợi nhuận vẫn tăng trưởng nhẹ

Lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ quý 4/2025 đạt 1.062 tỷ đồng, tăng 10% so với cùng kỳ nhưng giảm 21,9% so với quý trước. Lũy kế cả năm đạt 4.424 tỷ đồng, tăng 2,2% so với năm 2024.

Biên lợi nhuận ròng đạt 17,1%, tăng 3,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ, phản ánh hiệu quả từ tối ưu chi phí nguyên vật liệu. Ngoài ra, lợi nhuận còn được hỗ trợ bởi đóng góp tích cực từ công ty liên doanh liên kết và khoản lợi nhuận khác tăng mạnh.

Triển vọng 2026: Kỳ vọng thuận lợi hơn

Năm 2025 là giai đoạn khó khăn chung của ngành bia, đặc biệt sau khi Nghị định 168/2024/NĐ-CP về tăng mức xử phạt vi phạm nồng độ cồn có hiệu lực, ảnh hưởng đến tâm lý tiêu dùng. Cùng với đó là yếu tố thời tiết và cạnh tranh gay gắt.

Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm tích cực cho năm 2026 dựa trên hai nền tảng chính:

Thứ nhất, yếu tố ngành được kỳ vọng cải thiện. Các sự kiện lớn như Tết Nguyên Đán, mùa lễ hội và các giải trí – thể thao mùa hè có thể thúc đẩy tiêu thụ bia. Ban lãnh đạo doanh nghiệp cũng bày tỏ sự tự tin về khả năng cải thiện cả sản lượng và lợi nhuận nhờ hiệu quả từ hoạt động bán lẻ hiện đại, chiến lược mass-premium và đổi mới sản phẩm.

Thứ hai, nền biên lợi nhuận cao tiếp tục được duy trì khi giá nguyên liệu chính đã được chốt ở mức thuận lợi cho năm 2026, thậm chí có thể kéo dài sang 2027. Riêng chi phí lon nhôm có thể chịu áp lực do giá kim loại tăng, nhưng doanh nghiệp cho biết đã có biện pháp kiểm soát phù hợp. Diễn biến tỷ giá hiện tại cũng tương đối thuận lợi cho công ty.

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 12 tháng đối với SAB ở mức 55.000 đồng/cổ phiếu. Kèm theo cổ tức tiền mặt dự kiến 5.000 đồng/cổ phiếu trong một năm tới, tổng tỷ suất sinh lời kỳ vọng đạt khoảng 23%, trong đó riêng tỷ suất cổ tức khoảng 10%.

Với nền tảng biên lợi nhuận đã được củng cố trong năm 2025 và triển vọng phục hồi sản lượng trong năm 2026, chúng tôi tiếp tục đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu SAB cho mục tiêu đầu tư trung hạn.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ nhé.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn và hỗ trợ đầu tư chứng khoán.