HSX: POW – Đi đầu xu hướng LNG

Luận điểm đầu tư

Tăng trưởng mạnh nhờ Nhơn Trạch 3–4 v&#224; chu kỳ huy động thuận lợi

Năm 2026 được kỳ vọng l&#224; bước ngoặt của PV Power khi nh&#224; m&#225;y LNG Nhơn Trạch 3–4 ch&#237;nh thức vận h&#224;nh thương mại từ th&#225;ng 12/2025 v&#224; đ&#243;ng g&#243;p trọn năm đầu ti&#234;n. Ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh tổng sản lượng điện của POW c&#243; thể đạt 25,2 tỷ kWh, tăng 38% so với c&#249;ng kỳ; doanh thu dự kiến tăng 47%, đạt khoảng 53.000 tỷ đồng.

Động lực ch&#237;nh đến từ ba yếu tố:

Thứ nhất, Nhơn Trạch 3–4 dự kiến sản xuất khoảng 5,8 tỷ kWh trong năm 2026, chiếm khoảng 23% tổng sản lượng to&#224;n Tổng c&#244;ng ty. Đ&#226;y l&#224; nguồn tăng trưởng mới, đ&#225;nh dấu bước chuyển dịch chiến lược sang LNG.

Thứ hai, từ qu&#253; II/2026, chu kỳ ENSO được dự b&#225;o dần chuyển sang pha Trung t&#237;nh – El Nino, l&#224;m giảm khả năng huy động thủy điện v&#224; gia tăng nhu cầu nhiệt điện. Theo đ&#243;, sản lượng của c&#225;c nh&#224; m&#225;y nhiệt điện truyền thống như Vũng &#193;ng 1, C&#224; Mau 1–2, Nhơn Trạch 1 v&#224; 2 c&#243; thể tăng khoảng 10% YoY.

Thứ ba, gi&#225; tr&#234;n thị trường điện cạnh tranh được kỳ vọng cải thiện r&#245; rệt khi kh&#244;ng c&#242;n chịu t&#225;c động bất lợi từ La Nina. Gi&#225; CAN dự kiến dao động 96–134 đồng/kWh, tăng mạnh so với nền thấp năm trước; gi&#225; trần SMP khoảng 1.725 đồng/kWh, tăng nhẹ 3% YoY. Mức gi&#225; FMP phục hồi sẽ hỗ trợ khả năng sinh lời của c&#225;c nh&#224; m&#225;y nhiệt điện.

Gi&#225; nhi&#234;n liệu hạ nhiệt hỗ trợ bi&#234;n lợi nhuận

Bối cảnh dư cung LNG to&#224;n cầu đang tạo &#225;p lực giảm gi&#225; nhi&#234;n liệu đầu v&#224;o.

Đối với kh&#237; nội địa, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng gi&#225; b&#236;nh qu&#226;n c&#243; thể giảm về khoảng 9 USD/triệu BTU, nhờ gi&#225; dầu FMO tham chiếu suy yếu trong nửa cuối 2025 v&#224; duy tr&#236; ở mặt bằng thấp trong năm 2026.

Với LNG nhập khẩu, gi&#225; LNG ch&#226;u &#193; năm 2026 được dự b&#225;o quanh v&#249;ng 9–10 USD/triệu BTU hoặc thấp hơn. Việc nhiều dự &#225;n h&#243;a lỏng tại Bắc Mỹ v&#224; Trung Đ&#244;ng đi v&#224;o hoạt động trong khi nhu cầu chưa tăng tương ứng đang tạo &#225;p lực giảm gi&#225; tr&#234;n thị trường to&#224;n cầu. Mặt bằng gi&#225; LNG thấp l&#224; yếu tố thuận lợi cho hiệu quả vận h&#224;nh của Nhơn Trạch 3–4 trong giai đoạn đầu.

Lợi nhuận chịu &#225;p lực khấu hao v&#224; chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh

Ch&#250;ng t&#244;i dự b&#225;o EBITDA năm 2026 c&#243; thể tăng khoảng 23% YoY nhờ đ&#243;ng g&#243;p của nh&#224; m&#225;y mới v&#224; sản lượng huy động cải thiện. Tuy nhi&#234;n, LNST thuộc cổ đ&#244;ng c&#244;ng ty mẹ c&#243; thể giảm nhẹ khoảng 5% YoY do g&#225;nh nặng khấu hao v&#224; chi ph&#237; l&#227;i vay của Nhơn Trạch 3–4 trong những năm đầu vận h&#224;nh.

Diễn biến n&#224;y phản &#225;nh đặc th&#249; của chu kỳ đầu tư lớn: tăng trưởng quy m&#244; v&#224; d&#242;ng tiền vận h&#224;nh được cải thiện, nhưng lợi nhuận kế to&#225;n chịu &#225;p lực trong giai đoạn đầu do chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh cao.

Rủi ro đối với khuyến nghị

Triển vọng của POW vẫn phụ thuộc v&#224;o điều kiện thủy văn thực tế v&#224; diễn biến chu kỳ ENSO, vốn c&#243; thể thay đổi so với dự b&#225;o. Ngo&#224;i ra, biến động gi&#225; nhi&#234;n liệu (kh&#237; nội địa v&#224; LNG) nếu đi ngược kỳ vọng cũng c&#243; thể ảnh hưởng đến bi&#234;n lợi nhuận v&#224; hiệu quả kinh doanh.

Tổng thể, với bước đi ti&#234;n phong trong LNG v&#224; chu kỳ huy động nhiệt điện thuận lợi hơn, POW đang bước v&#224;o giai đoạn mở rộng quy m&#244; mạnh mẽ, đặt nền m&#243;ng cho tăng trưởng d&#224;i hạn trong bối cảnh chuyển dịch năng lượng.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ nh&#233;.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; hỗ trợ đầu tư chứng kho&#225;n.

HSX: POW – Đi đầu xu hướng LNG

Luận điểm đầu tư

Tăng trưởng mạnh nhờ Nhơn Trạch 3–4 và chu kỳ huy động thuận lợi

Năm 2026 được kỳ vọng là bước ngoặt của PV Power khi nhà máy LNG Nhơn Trạch 3–4 chính thức vận hành thương mại từ tháng 12/2025 và đóng góp trọn năm đầu tiên. Chúng tôi ước tính tổng sản lượng điện của POW có thể đạt 25,2 tỷ kWh, tăng 38% so với cùng kỳ; doanh thu dự kiến tăng 47%, đạt khoảng 53.000 tỷ đồng.

Động lực chính đến từ ba yếu tố:

Thứ nhất, Nhơn Trạch 3–4 dự kiến sản xuất khoảng 5,8 tỷ kWh trong năm 2026, chiếm khoảng 23% tổng sản lượng toàn Tổng công ty. Đây là nguồn tăng trưởng mới, đánh dấu bước chuyển dịch chiến lược sang LNG.

Thứ hai, từ quý II/2026, chu kỳ ENSO được dự báo dần chuyển sang pha Trung tính – El Nino, làm giảm khả năng huy động thủy điện và gia tăng nhu cầu nhiệt điện. Theo đó, sản lượng của các nhà máy nhiệt điện truyền thống như Vũng Áng 1, Cà Mau 1–2, Nhơn Trạch 1 và 2 có thể tăng khoảng 10% YoY.

Thứ ba, giá trên thị trường điện cạnh tranh được kỳ vọng cải thiện rõ rệt khi không còn chịu tác động bất lợi từ La Nina. Giá CAN dự kiến dao động 96–134 đồng/kWh, tăng mạnh so với nền thấp năm trước; giá trần SMP khoảng 1.725 đồng/kWh, tăng nhẹ 3% YoY. Mức giá FMP phục hồi sẽ hỗ trợ khả năng sinh lời của các nhà máy nhiệt điện.

Giá nhiên liệu hạ nhiệt hỗ trợ biên lợi nhuận

Bối cảnh dư cung LNG toàn cầu đang tạo áp lực giảm giá nhiên liệu đầu vào.

Đối với khí nội địa, chúng tôi kỳ vọng giá bình quân có thể giảm về khoảng 9 USD/triệu BTU, nhờ giá dầu FMO tham chiếu suy yếu trong nửa cuối 2025 và duy trì ở mặt bằng thấp trong năm 2026.

Với LNG nhập khẩu, giá LNG châu Á năm 2026 được dự báo quanh vùng 9–10 USD/triệu BTU hoặc thấp hơn. Việc nhiều dự án hóa lỏng tại Bắc Mỹ và Trung Đông đi vào hoạt động trong khi nhu cầu chưa tăng tương ứng đang tạo áp lực giảm giá trên thị trường toàn cầu. Mặt bằng giá LNG thấp là yếu tố thuận lợi cho hiệu quả vận hành của Nhơn Trạch 3–4 trong giai đoạn đầu.

Lợi nhuận chịu áp lực khấu hao và chi phí tài chính

Chúng tôi dự báo EBITDA năm 2026 có thể tăng khoảng 23% YoY nhờ đóng góp của nhà máy mới và sản lượng huy động cải thiện. Tuy nhiên, LNST thuộc cổ đông công ty mẹ có thể giảm nhẹ khoảng 5% YoY do gánh nặng khấu hao và chi phí lãi vay của Nhơn Trạch 3–4 trong những năm đầu vận hành.

Diễn biến này phản ánh đặc thù của chu kỳ đầu tư lớn: tăng trưởng quy mô và dòng tiền vận hành được cải thiện, nhưng lợi nhuận kế toán chịu áp lực trong giai đoạn đầu do chi phí tài chính cao.

Rủi ro đối với khuyến nghị

Triển vọng của POW vẫn phụ thuộc vào điều kiện thủy văn thực tế và diễn biến chu kỳ ENSO, vốn có thể thay đổi so với dự báo. Ngoài ra, biến động giá nhiên liệu (khí nội địa và LNG) nếu đi ngược kỳ vọng cũng có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận và hiệu quả kinh doanh.

Tổng thể, với bước đi tiên phong trong LNG và chu kỳ huy động nhiệt điện thuận lợi hơn, POW đang bước vào giai đoạn mở rộng quy mô mạnh mẽ, đặt nền móng cho tăng trưởng dài hạn trong bối cảnh chuyển dịch năng lượng.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ nhé.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT 0978 948 996 để được tư vấn và hỗ trợ đầu tư chứng khoán.

Duy Anh VDSC