HSX: DGC | DGC – RỦI RO LỚN TỪ NGUỒN CUNG NGUY&#202;N VẬT LIỆU ĐẦU V&#192;O

Luận điểm đầu tư

Bước sang năm 2026, CTCP Tập đo&#224;n H&#243;a chất Đức Giang (DGC) đối mặt với rủi ro đ&#225;ng kể li&#234;n quan đến nguồn cung nguy&#234;n vật liệu đầu v&#224;o, đặc biệt l&#224; quặng apatit – yếu tố then chốt trong chuỗi gi&#225; trị sản xuất phốt pho. Trong bối cảnh c&#225;c vấn đề ph&#225;p l&#253; chưa được th&#225;o gỡ ho&#224;n to&#224;n, triển vọng kinh doanh của DGC được đ&#225;nh gi&#225; thận trọng hơn so với giai đoạn tăng trưởng mạnh 2021–2025.

Rủi ro ph&#225;p l&#253; c&#243; thể g&#226;y gi&#225;n đoạn hoạt động sản xuất

Quặng apatit tại L&#224;o Cai, chiếm khoảng 30% tổng chi ph&#237; sản xuất, l&#224; nguồn nguy&#234;n liệu quan trọng nhất trong chuỗi gi&#225; trị của DGC v&#224; l&#224; lợi thế cốt l&#245;i gi&#250;p C&#244;ng ty duy tr&#236; bi&#234;n lợi nhuận vượt trội trong những năm gần đ&#226;y. Tuy nhi&#234;n, thời hạn khai th&#225;c hai khai trường apatit tự chủ của DGC chỉ c&#242;n hiệu lực đến hết năm 2026.

Việc gia hạn hoặc mở rộng khai th&#225;c apatit được đ&#225;nh gi&#225; đối mặt với nhiều rủi ro, xuất ph&#225;t từ hai yếu tố ch&#237;nh. Thứ nhất, DGC đang gặp phải c&#225;c vấn đề ph&#225;p l&#253; v&#224; đ&#227; từng c&#243; tiền lệ bị xử phạt li&#234;n quan đến vi phạm quy định về xả thải v&#224; khai th&#225;c quặng trong c&#225;c năm 2017 v&#224; 2023. Thứ hai, tỉnh L&#224;o Cai từng &#225;p dụng c&#225;c ch&#237;nh s&#225;ch hạn chế cấp ph&#233;p cho c&#225;c dự &#225;n khai th&#225;c v&#224; sản xuất mới, điển h&#236;nh như trường hợp của dự &#225;n axit WPA. Những yếu tố n&#224;y l&#224;m gia tăng bất định về khả năng duy tr&#236; nguồn apatit tự chủ của DGC trong giai đoạn tới.

Trong kịch bản cơ sở, với giả định nguồn cung apatit chỉ đ&#225;p ứng được khoảng 80–85% nhu cầu sản xuất, ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng sản lượng c&#225;c mảng sản phẩm trong chuỗi gi&#225; trị phốt pho của DGC – bao gồm phốt pho v&#224;ng, axit TPA v&#224; ph&#226;n b&#243;n – sẽ giảm từ 10–20% so với c&#249;ng kỳ. Đồng thời, dự &#225;n X&#250;t – Clo Nghi Sơn được giả định sẽ chậm tiến độ so với kế hoạch ban đầu (Q2/2026), do c&#225;c rủi ro ph&#225;p l&#253; hiện hữu.

Theo đ&#243;, doanh thu thuần năm 2026 của DGC được dự ph&#243;ng đạt khoảng 9.963 tỷ đồng, giảm 12% so với c&#249;ng kỳ. Ri&#234;ng c&#225;c mảng thuộc chuỗi gi&#225; trị phốt pho – chịu t&#225;c động trực tiếp từ nguồn cung apatit – ước đạt 9.054 tỷ đồng, giảm 14–18% YoY.

Triển vọng từng mảng sản phẩm trong chuỗi gi&#225; trị phốt pho

Đối với phốt pho v&#224;ng, sản lượng năm 2026 được dự b&#225;o đạt khoảng 42 ngh&#236;n tấn, giảm 20% so với c&#249;ng kỳ v&#224; quay về mức tương đương năm 2023. Doanh thu ước đạt 4.465 tỷ đồng, giảm 17% YoY, chủ yếu do sụt giảm sản lượng, trong khi gi&#225; b&#225;n được giả định tăng nhẹ khoảng 3% nhờ thị trường Nhật Bản duy tr&#236; nhu cầu ổn định.

Mảng axit TPA được dự b&#225;o ghi nhận sản lượng khoảng 37 ngh&#236;n tấn, giảm 20% YoY, với doanh thu đạt khoảng 1.017 tỷ đồng, giảm 18%. Gi&#225; b&#225;n TPA được giả định tăng nhẹ khoảng 3% theo xu hướng gi&#225; phốt pho v&#224;ng.

Đối với mảng ph&#226;n b&#243;n, sản lượng năm 2026 ước đạt 251 ngh&#236;n tấn, giảm 8% YoY, trong khi gi&#225; b&#225;n được giả định giảm nhẹ 2% từ mức nền cao của năm 2025. Doanh thu mảng n&#224;y theo đ&#243; ước đạt khoảng 2.607 tỷ đồng, giảm 9% so với c&#249;ng kỳ.

Ri&#234;ng mảng phụ gia thức ăn chăn nu&#244;i được kỳ vọng duy tr&#236; ổn định, với sản lượng v&#224; gi&#225; b&#225;n đi ngang, gi&#250;p doanh thu giữ ở mức khoảng 963 tỷ đồng.

Chi ph&#237; nguy&#234;n vật liệu gia tăng g&#226;y &#225;p lực l&#234;n bi&#234;n lợi nhuận

Trong trường hợp mất hoặc suy giảm nguồn cung apatit tự chủ, DGC c&#243; thể phải mua b&#249; từ c&#225;c nguồn b&#234;n ngo&#224;i như Ai Cập hoặc từ C&#244;ng ty TNHH MTV Apatit Việt Nam. Trong kịch bản cơ sở, ch&#250;ng t&#244;i giả định gi&#225; quặng apatit (quy đổi loại I) tăng khoảng 20% YoY, l&#234;n mức xấp xỉ 2,4 triệu đồng/tấn trong năm 2026.

Với nhu cầu ti&#234;u thụ apatit h&#224;ng năm lớn, việc phải mua quặng b&#234;n ngo&#224;i với gi&#225; cao hơn c&#243; thể khiến bi&#234;n lợi nhuận gộp của DGC bị thu hẹp từ 5–10%. B&#234;n cạnh đ&#243;, chi ph&#237; điện năng cho sản xuất phốt pho v&#224;ng, c&#249;ng với chi ph&#237; axit sulfuric v&#224; ammonia cho mảng ph&#226;n b&#243;n, được dự b&#225;o tiếp tục neo ở mức cao, tạo th&#234;m &#225;p lực l&#234;n bi&#234;n lợi nhuận gộp của C&#244;ng ty trong năm 2026.

Khuyến nghị v&#224; rủi ro

Trước bối cảnh nhiều yếu tố bất định li&#234;n quan đến ph&#225;p l&#253; v&#224; nguồn cung nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o, ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị QUAN S&#193;T đối với cổ phiếu DGC tại thời điểm hiện tại, v&#224; sẽ cập nhật đ&#225;nh gi&#225; khi c&#243; th&#234;m th&#244;ng tin r&#245; r&#224;ng hơn.

C&#225;c rủi ro t&#237;ch cực đối với khuyến nghị bao gồm khả năng c&#225;c vấn đề ph&#225;p l&#253; của DGC được giải quyết sớm hơn kỳ vọng, gi&#250;p C&#244;ng ty duy tr&#236; quyền khai th&#225;c tại c&#225;c mỏ apatit hiện hữu, cũng như khả năng dự &#225;n X&#250;t – Clo Nghi Sơn vẫn c&#243; thể vận h&#224;nh đ&#250;ng tiến độ kế hoạch. Trong trường hợp c&#225;c yếu tố n&#224;y diễn biến thuận lợi, triển vọng kinh doanh của DGC c&#243; thể được cải thiện đ&#225;ng kể so với kịch bản cơ sở hiện tại.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; tham gia nh&#243;m đầu tư.

HSX: DGC | DGC – RỦI RO LỚN TỪ NGUỒN CUNG NGUYÊN VẬT LIỆU ĐẦU VÀO

Luận điểm đầu tư

Bước sang năm 2026, CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) đối mặt với rủi ro đáng kể liên quan đến nguồn cung nguyên vật liệu đầu vào, đặc biệt là quặng apatit – yếu tố then chốt trong chuỗi giá trị sản xuất phốt pho. Trong bối cảnh các vấn đề pháp lý chưa được tháo gỡ hoàn toàn, triển vọng kinh doanh của DGC được đánh giá thận trọng hơn so với giai đoạn tăng trưởng mạnh 2021–2025.

Rủi ro pháp lý có thể gây gián đoạn hoạt động sản xuất

Quặng apatit tại Lào Cai, chiếm khoảng 30% tổng chi phí sản xuất, là nguồn nguyên liệu quan trọng nhất trong chuỗi giá trị của DGC và là lợi thế cốt lõi giúp Công ty duy trì biên lợi nhuận vượt trội trong những năm gần đây. Tuy nhiên, thời hạn khai thác hai khai trường apatit tự chủ của DGC chỉ còn hiệu lực đến hết năm 2026.

Việc gia hạn hoặc mở rộng khai thác apatit được đánh giá đối mặt với nhiều rủi ro, xuất phát từ hai yếu tố chính. Thứ nhất, DGC đang gặp phải các vấn đề pháp lý và đã từng có tiền lệ bị xử phạt liên quan đến vi phạm quy định về xả thải và khai thác quặng trong các năm 2017 và 2023. Thứ hai, tỉnh Lào Cai từng áp dụng các chính sách hạn chế cấp phép cho các dự án khai thác và sản xuất mới, điển hình như trường hợp của dự án axit WPA. Những yếu tố này làm gia tăng bất định về khả năng duy trì nguồn apatit tự chủ của DGC trong giai đoạn tới.

Trong kịch bản cơ sở, với giả định nguồn cung apatit chỉ đáp ứng được khoảng 80–85% nhu cầu sản xuất, chúng tôi dự phóng sản lượng các mảng sản phẩm trong chuỗi giá trị phốt pho của DGC – bao gồm phốt pho vàng, axit TPA và phân bón – sẽ giảm từ 10–20% so với cùng kỳ. Đồng thời, dự án Xút – Clo Nghi Sơn được giả định sẽ chậm tiến độ so với kế hoạch ban đầu (Q2/2026), do các rủi ro pháp lý hiện hữu.

Theo đó, doanh thu thuần năm 2026 của DGC được dự phóng đạt khoảng 9.963 tỷ đồng, giảm 12% so với cùng kỳ. Riêng các mảng thuộc chuỗi giá trị phốt pho – chịu tác động trực tiếp từ nguồn cung apatit – ước đạt 9.054 tỷ đồng, giảm 14–18% YoY.

Triển vọng từng mảng sản phẩm trong chuỗi giá trị phốt pho

Đối với phốt pho vàng, sản lượng năm 2026 được dự báo đạt khoảng 42 nghìn tấn, giảm 20% so với cùng kỳ và quay về mức tương đương năm 2023. Doanh thu ước đạt 4.465 tỷ đồng, giảm 17% YoY, chủ yếu do sụt giảm sản lượng, trong khi giá bán được giả định tăng nhẹ khoảng 3% nhờ thị trường Nhật Bản duy trì nhu cầu ổn định.

Mảng axit TPA được dự báo ghi nhận sản lượng khoảng 37 nghìn tấn, giảm 20% YoY, với doanh thu đạt khoảng 1.017 tỷ đồng, giảm 18%. Giá bán TPA được giả định tăng nhẹ khoảng 3% theo xu hướng giá phốt pho vàng.

Đối với mảng phân bón, sản lượng năm 2026 ước đạt 251 nghìn tấn, giảm 8% YoY, trong khi giá bán được giả định giảm nhẹ 2% từ mức nền cao của năm 2025. Doanh thu mảng này theo đó ước đạt khoảng 2.607 tỷ đồng, giảm 9% so với cùng kỳ.

Riêng mảng phụ gia thức ăn chăn nuôi được kỳ vọng duy trì ổn định, với sản lượng và giá bán đi ngang, giúp doanh thu giữ ở mức khoảng 963 tỷ đồng.

Chi phí nguyên vật liệu gia tăng gây áp lực lên biên lợi nhuận

Trong trường hợp mất hoặc suy giảm nguồn cung apatit tự chủ, DGC có thể phải mua bù từ các nguồn bên ngoài như Ai Cập hoặc từ Công ty TNHH MTV Apatit Việt Nam. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định giá quặng apatit (quy đổi loại I) tăng khoảng 20% YoY, lên mức xấp xỉ 2,4 triệu đồng/tấn trong năm 2026.

Với nhu cầu tiêu thụ apatit hàng năm lớn, việc phải mua quặng bên ngoài với giá cao hơn có thể khiến biên lợi nhuận gộp của DGC bị thu hẹp từ 5–10%. Bên cạnh đó, chi phí điện năng cho sản xuất phốt pho vàng, cùng với chi phí axit sulfuric và ammonia cho mảng phân bón, được dự báo tiếp tục neo ở mức cao, tạo thêm áp lực lên biên lợi nhuận gộp của Công ty trong năm 2026.

Khuyến nghị và rủi ro

Trước bối cảnh nhiều yếu tố bất định liên quan đến pháp lý và nguồn cung nguyên liệu đầu vào, chúng tôi đưa ra khuyến nghị QUAN SÁT đối với cổ phiếu DGC tại thời điểm hiện tại, và sẽ cập nhật đánh giá khi có thêm thông tin rõ ràng hơn.

Các rủi ro tích cực đối với khuyến nghị bao gồm khả năng các vấn đề pháp lý của DGC được giải quyết sớm hơn kỳ vọng, giúp Công ty duy trì quyền khai thác tại các mỏ apatit hiện hữu, cũng như khả năng dự án Xút – Clo Nghi Sơn vẫn có thể vận hành đúng tiến độ kế hoạch. Trong trường hợp các yếu tố này diễn biến thuận lợi, triển vọng kinh doanh của DGC có thể được cải thiện đáng kể so với kịch bản cơ sở hiện tại.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.