DHC: Nguồn cung thắt chặt hỗ trợ bi&#234;n lợi nhuận, dự &#225;n GL3 mở ra dư địa tăng trưởng d&#224;i hạn

Ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; g&#243;c nh&#236;n t&#237;ch cực đối với CTCP Đ&#244;ng Hải Bến Tre (DHC) trong bối cảnh thị trường giấy bao b&#236; đang c&#243; những chuyển biến thuận lợi hơn về cung – cầu. Tr&#234;n cơ sở cập nhật c&#225;c giả định mới, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh tăng 3% gi&#225; mục ti&#234;u v&#224; tiếp tục giữ khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu n&#224;y.

Việc n&#226;ng gi&#225; mục ti&#234;u chủ yếu đến từ hai yếu tố. Thứ nhất, dự b&#225;o EBITDA năm 2026 được điều chỉnh tăng 8% nhờ triển vọng bi&#234;n lợi nhuận cải thiện. Thứ hai, ch&#250;ng t&#244;i cập nhật thời điểm định gi&#225; sang cuối năm 2026 thay v&#236; giữa năm 2026 như trước, phản &#225;nh tốt hơn chu kỳ tăng trưởng sắp tới của doanh nghiệp.

Đ&#225;ng ch&#250; &#253;, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh tăng mạnh dự b&#225;o lợi nhuận sau thuế sau lợi &#237;ch cổ đ&#244;ng thiểu số trong giai đoạn 2025–2027, lần lượt ở mức +13%, +14% v&#224; +26%. Nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh đến từ kỳ vọng ch&#234;nh lệch gi&#225; giữa giấy th&#224;nh phẩm v&#224; giấy t&#225;i chế OCC đầu v&#224;o được nới rộng, qua đ&#243; hỗ trợ bi&#234;n lợi nhuận gộp. B&#234;n cạnh đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i n&#226;ng giả định tỷ trọng sản phẩm kraftliner từ dự &#225;n GL3 trong năm 2027 l&#234;n khoảng 15%, cao hơn đ&#225;ng kể so với mức 5% trước đ&#226;y v&#224; tiến gần hơn mục ti&#234;u d&#224;i hạn 30% m&#224; ban l&#227;nh đạo đặt ra, d&#249; qu&#225; tr&#236;nh đạt được mục ti&#234;u n&#224;y nhiều khả năng sẽ cần th&#234;m thời gian.

Về hoạt động sản xuất, c&#225;c nh&#224; m&#225;y giấy hiện hữu của DHC được kỳ vọng tiếp tục vận h&#224;nh với hiệu suất cao, lần lượt đạt khoảng 104% trong năm 2025 v&#224; 2026, trước khi giảm về 60% trong năm 2027 do sự xuất hiện của c&#244;ng suất mới. Dự &#225;n GL3 được dự ph&#243;ng sẽ bắt đầu đi v&#224;o vận h&#224;nh từ nửa cuối năm 2027, với hiệu suất trung b&#236;nh cả năm khoảng 25%. Khi đi v&#224;o hoạt động, GL3 sẽ bổ sung th&#234;m khoảng 390 ngh&#236;n tấn mỗi năm, tương đương khoảng 1.200 tấn mỗi ng&#224;y, n&#226;ng đ&#225;ng kể c&#244;ng suất so với mức hiện tại l&#224; 304 ngh&#236;n tấn mỗi năm.

Ở mảng th&#249;ng carton, ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; kỳ vọng hiệu suất hoạt động cải thiện dần theo thời gian, đạt khoảng 85% trong năm 2025, 95% trong năm 2026 v&#224; 100% trong năm 2027, phản &#225;nh nhu cầu ti&#234;u thụ ổn định v&#224; khả năng khai th&#225;c tốt hơn của hệ thống hiện c&#243;.

Một điểm t&#237;ch cực kh&#225;c l&#224; triển vọng gi&#225; b&#225;n giấy bao b&#236;. Ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh tăng dự b&#225;o tăng trưởng gi&#225; b&#225;n trung b&#236;nh l&#234;n mức khoảng 1% mỗi năm trong giai đoạn 2025–2027, thay cho c&#225;c giả định thận trọng trước đ&#226;y. Sự điều chỉnh n&#224;y phản &#225;nh đ&#224; phục hồi gi&#225; mạnh hơn dự kiến trong qu&#253; 3/2025, trong bối cảnh nguồn cung c&#243; dấu hiệu thắt chặt hơn.

Về định gi&#225;, DHC hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDA dự ph&#243;ng lần lượt khoảng 6,1 lần cho năm 2025, 5,4 lần cho năm 2026 v&#224; 4,3 lần cho năm 2027. C&#225;c mức n&#224;y thấp hơn đ&#225;ng kể so với EV/EBITDA trung b&#236;nh 10 năm l&#224; 8,6 lần, tương ứng mức chiết khấu khoảng 29%–50%, cho thấy dư địa định gi&#225; vẫn c&#242;n tương đối hấp dẫn.

Rủi ro ch&#237;nh đối với luận điểm đầu tư nằm ở khả năng &#225;p lực cạnh tranh gia tăng, khi c&#225;c đối thủ trong ng&#224;nh đẩy mạnh mở rộng c&#244;ng suất, c&#243; thể g&#226;y sức &#233;p l&#234;n gi&#225; b&#225;n trong trung hạn. Tuy vậy, với lợi thế về quy m&#244;, hiệu suất v&#224; dự &#225;n GL3 mang t&#237;nh chiến lược, DHC vẫn được đ&#225;nh gi&#225; l&#224; doanh nghiệp c&#243; nền tảng tốt để hưởng lợi trong chu kỳ tăng trưởng d&#224;i hạn của ng&#224;nh giấy bao b&#236;.

✅ Anh/Chị nếu cần r&#224; so&#225;t danh mục hoặc muốn em đ&#225;nh gi&#225; chi tiết từng m&#227; đang nắm giữ, vui l&#242;ng nhắn ri&#234;ng để em hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn v&#224; tham gia nh&#243;m đầu tư.

DHC: Nguồn cung thắt chặt hỗ trợ biên lợi nhuận, dự án GL3 mở ra dư địa tăng trưởng dài hạn

Chúng tôi duy trì góc nhìn tích cực đối với CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) trong bối cảnh thị trường giấy bao bì đang có những chuyển biến thuận lợi hơn về cung – cầu. Trên cơ sở cập nhật các giả định mới, chúng tôi điều chỉnh tăng 3% giá mục tiêu và tiếp tục giữ khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

Việc nâng giá mục tiêu chủ yếu đến từ hai yếu tố. Thứ nhất, dự báo EBITDA năm 2026 được điều chỉnh tăng 8% nhờ triển vọng biên lợi nhuận cải thiện. Thứ hai, chúng tôi cập nhật thời điểm định giá sang cuối năm 2026 thay vì giữa năm 2026 như trước, phản ánh tốt hơn chu kỳ tăng trưởng sắp tới của doanh nghiệp.

Đáng chú ý, chúng tôi điều chỉnh tăng mạnh dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số trong giai đoạn 2025–2027, lần lượt ở mức +13%, +14% và +26%. Nguyên nhân chính đến từ kỳ vọng chênh lệch giá giữa giấy thành phẩm và giấy tái chế OCC đầu vào được nới rộng, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận gộp. Bên cạnh đó, chúng tôi nâng giả định tỷ trọng sản phẩm kraftliner từ dự án GL3 trong năm 2027 lên khoảng 15%, cao hơn đáng kể so với mức 5% trước đây và tiến gần hơn mục tiêu dài hạn 30% mà ban lãnh đạo đặt ra, dù quá trình đạt được mục tiêu này nhiều khả năng sẽ cần thêm thời gian.

Về hoạt động sản xuất, các nhà máy giấy hiện hữu của DHC được kỳ vọng tiếp tục vận hành với hiệu suất cao, lần lượt đạt khoảng 104% trong năm 2025 và 2026, trước khi giảm về 60% trong năm 2027 do sự xuất hiện của công suất mới. Dự án GL3 được dự phóng sẽ bắt đầu đi vào vận hành từ nửa cuối năm 2027, với hiệu suất trung bình cả năm khoảng 25%. Khi đi vào hoạt động, GL3 sẽ bổ sung thêm khoảng 390 nghìn tấn mỗi năm, tương đương khoảng 1.200 tấn mỗi ngày, nâng đáng kể công suất so với mức hiện tại là 304 nghìn tấn mỗi năm.

Ở mảng thùng carton, chúng tôi duy trì kỳ vọng hiệu suất hoạt động cải thiện dần theo thời gian, đạt khoảng 85% trong năm 2025, 95% trong năm 2026 và 100% trong năm 2027, phản ánh nhu cầu tiêu thụ ổn định và khả năng khai thác tốt hơn của hệ thống hiện có.

Một điểm tích cực khác là triển vọng giá bán giấy bao bì. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng giá bán trung bình lên mức khoảng 1% mỗi năm trong giai đoạn 2025–2027, thay cho các giả định thận trọng trước đây. Sự điều chỉnh này phản ánh đà phục hồi giá mạnh hơn dự kiến trong quý 3/2025, trong bối cảnh nguồn cung có dấu hiệu thắt chặt hơn.

Về định giá, DHC hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDA dự phóng lần lượt khoảng 6,1 lần cho năm 2025, 5,4 lần cho năm 2026 và 4,3 lần cho năm 2027. Các mức này thấp hơn đáng kể so với EV/EBITDA trung bình 10 năm là 8,6 lần, tương ứng mức chiết khấu khoảng 29%–50%, cho thấy dư địa định giá vẫn còn tương đối hấp dẫn.

Rủi ro chính đối với luận điểm đầu tư nằm ở khả năng áp lực cạnh tranh gia tăng, khi các đối thủ trong ngành đẩy mạnh mở rộng công suất, có thể gây sức ép lên giá bán trong trung hạn. Tuy vậy, với lợi thế về quy mô, hiệu suất và dự án GL3 mang tính chiến lược, DHC vẫn được đánh giá là doanh nghiệp có nền tảng tốt để hưởng lợi trong chu kỳ tăng trưởng dài hạn của ngành giấy bao bì.

✅ Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996 để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.