QNS – Kết quả kinh doanh Qu&#253; 3/2025: Mảng đường gặp kh&#243;, bi&#234;n lợi nhuận thu hẹp mạnh

CTCP Đường Quảng Ng&#227;i (QNS) c&#244;ng bố doanh thu thuần qu&#253; 3/2025 đạt 2.685 tỷ đồng, giảm 9,2% so với qu&#253; trước v&#224; 1,5% so với c&#249;ng kỳ, thấp hơn 9% so với kỳ vọng của chuy&#234;n vi&#234;n ph&#226;n t&#237;ch. Nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh đến từ mảng đường c&#243; sản lượng thấp hơn dự kiến trong m&#249;a vụ cao điểm, trong khi bi&#234;n lợi nhuận sụt giảm do phải hạ gi&#225; b&#225;n để giải ph&#243;ng h&#224;ng tồn kho.

Diễn biến chi tiết theo mảng kinh doanh
1. Mảng đường: Gi&#225; b&#225;n giảm, tồn kho cao

Doanh thu: 946 tỷ đồng (-1,0% QoQ; -9,2% YoY).

Sản lượng: 60 ngh&#236;n tấn (+11,1% QoQ), phản &#225;nh nỗ lực đẩy h&#224;ng trong m&#249;a vụ cao điểm.

Gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n: ~15.800 đồng/kg, giảm 9,2% YoY, khiến bi&#234;n lợi nhuận gộp giảm 232bps QoQ, c&#242;n 20,1%.

Đ&#225;ng ch&#250; &#253;, số ng&#224;y tồn kho của QNS đạt 85 ng&#224;y, cao hơn đ&#225;ng kể so với mức “b&#236;nh thường” 48–55 ng&#224;y v&#224;o c&#249;ng kỳ. Điều n&#224;y cho thấy doanh nghiệp chưa giải ph&#243;ng hết lượng h&#224;ng tồn từ ni&#234;n vụ cũ, d&#249; đ&#227; chủ động hạ gi&#225; b&#225;n.

Theo quan s&#225;t, ng&#224;nh đường trong nước đang gặp ba th&#225;ch thức lớn:

Tồn kho cao sau hai vụ m&#249;a thuận lợi li&#234;n tiếp.

&#193;p lực cạnh tranh từ đường lậu v&#224; siro ng&#244; (HFCS) nhập khẩu.

Gi&#225; đường thế giới giảm từ mức đỉnh, g&#226;y &#225;p lực l&#234;n gi&#225; b&#225;n nội địa.

(Tham khảo: B&#225;o c&#225;o ng&#224;nh “Triển vọng ng&#224;nh đường ni&#234;n vụ 2025–2026 – Kh&#243; khăn chưa qua đi”)

2. Mảng sữa: Tăng trưởng nhẹ nhờ chiến lược cao cấp h&#243;a

Doanh thu: 1.281 tỷ đồng (-7,1% QoQ; +5,6% YoY).

Sản lượng: đi ngang YoY, đạt 73 triệu l&#237;t.

Gi&#225; b&#225;n b&#236;nh qu&#226;n: tăng 5,6% YoY, nhờ tăng tỷ trọng sản phẩm cao cấp (hiện chiếm khoảng 5% doanh thu Vinasoy) v&#224; điều chỉnh ch&#237;nh s&#225;ch khuyến mại.

Thay v&#236; giảm gi&#225; trực tiếp tr&#234;n doanh thu, QNS chuyển hướng sang tăng chi ph&#237; b&#225;n h&#224;ng (CPBH) nhằm bảo to&#224;n bi&#234;n lợi nhuận gộp – một chiến lược linh hoạt gi&#250;p mảng sữa duy tr&#236; lợi nhuận ổn định trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.

Lợi nhuận giảm mạnh do ảnh hưởng từ mảng đường

Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 441 tỷ đồng, giảm 29,1% QoQ v&#224; 24,9% YoY, thấp hơn 30% so với dự b&#225;o. Nguy&#234;n nh&#226;n chủ yếu l&#224; mảng đường ghi nhận doanh thu thấp hơn dự kiến đ&#225;ng kể.

Bi&#234;n LNTT mảng đường: 16,2% (-57bps QoQ; -1.359bps YoY), do gi&#225; b&#225;n giảm mạnh trong khi gi&#225; mua m&#237;a đầu v&#224;o kh&#244;ng đổi.

Bi&#234;n LNTT mảng sữa: 16,0% (-395bps QoQ; gần như đi ngang YoY), do yếu tố m&#249;a vụ – QNS thường tăng chiết khấu b&#225;n h&#224;ng trước m&#249;a cao điểm qu&#253; 4.

Kết quả, lợi nhuận sau thuế (LNST) chỉ đạt 381 tỷ đồng, giảm 30,2% QoQ v&#224; 28,4% YoY.

Đ&#225;nh gi&#225; của chuy&#234;n vi&#234;n

Ng&#224;nh đường trong nước tiếp tục chịu ảnh hưởng ti&#234;u cực từ đường nhập lậu v&#224; siro ng&#244; HFCS – hai yếu tố vẫn chưa c&#243; dấu hiệu được kiểm so&#225;t hiệu quả, d&#249; Ch&#237;nh phủ đ&#227; ban h&#224;nh nhiều chỉ đạo. Điều n&#224;y khiến QNS c&#249;ng c&#225;c doanh nghiệp m&#237;a đường trong nước kh&#243; c&#243; thể cải thiện gi&#225; b&#225;n v&#224; sản lượng đầu ra trong nửa cuối năm 2025, nhất l&#224; khi tồn kho nội địa vẫn ở mức cao v&#224; ni&#234;n vụ mới 2025–2026 đang cận kề.

Tr&#234;n cơ sở đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i duy tr&#236; khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu QNS, với gi&#225; mục ti&#234;u ngắn hạn 46.050 đồng/cp cho năm 2025F v&#224; 47.200 đồng/cp cho năm 2026F.

Do ch&#237;nh s&#225;ch kiểm so&#225;t đường lậu v&#224; siro ng&#244; vẫn chưa được nới lỏng, nh&#243;m ph&#226;n t&#237;ch sẽ xem x&#233;t lại định gi&#225; d&#224;i hạn theo phương ph&#225;p DCF sau cuộc họp NĐT sắp tới.

Tổng kết:
QNS tiếp tục duy tr&#236; vị thế h&#224;ng đầu trong ng&#224;nh sữa đậu n&#224;nh, song mảng đường – vốn chiếm tỷ trọng lợi nhuận lớn – đang l&#224; điểm nghẽn trong tăng trưởng ngắn hạn. Khi gi&#225; đường trong nước v&#224; thế giới c&#249;ng suy yếu, triển vọng cải thiện lợi nhuận của QNS trong nửa cuối 2025 vẫn c&#242;n nhiều th&#225;ch thức.

✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng h&#224;nh ph&#226;n t&#237;ch thị trường v&#224; nhận chiến lược đầu tư cập nhật h&#224;ng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết v&#224; tham gia ngay nh&#243;m hỗ trợ.
✅ Li&#234;n hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996

QNS – Kết quả kinh doanh Quý 3/2025: Mảng đường gặp khó, biên lợi nhuận thu hẹp mạnh

CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) công bố doanh thu thuần quý 3/2025 đạt 2.685 tỷ đồng, giảm 9,2% so với quý trước và 1,5% so với cùng kỳ, thấp hơn 9% so với kỳ vọng của chuyên viên phân tích. Nguyên nhân chính đến từ mảng đường có sản lượng thấp hơn dự kiến trong mùa vụ cao điểm, trong khi biên lợi nhuận sụt giảm do phải hạ giá bán để giải phóng hàng tồn kho.

Diễn biến chi tiết theo mảng kinh doanh
1. Mảng đường: Giá bán giảm, tồn kho cao

Doanh thu: 946 tỷ đồng (-1,0% QoQ; -9,2% YoY).

Sản lượng: 60 nghìn tấn (+11,1% QoQ), phản ánh nỗ lực đẩy hàng trong mùa vụ cao điểm.

Giá bán bình quân: ~15.800 đồng/kg, giảm 9,2% YoY, khiến biên lợi nhuận gộp giảm 232bps QoQ, còn 20,1%.

Đáng chú ý, số ngày tồn kho của QNS đạt 85 ngày, cao hơn đáng kể so với mức “bình thường” 48–55 ngày vào cùng kỳ. Điều này cho thấy doanh nghiệp chưa giải phóng hết lượng hàng tồn từ niên vụ cũ, dù đã chủ động hạ giá bán.

Theo quan sát, ngành đường trong nước đang gặp ba thách thức lớn:

Tồn kho cao sau hai vụ mùa thuận lợi liên tiếp.

Áp lực cạnh tranh từ đường lậu và siro ngô (HFCS) nhập khẩu.

Giá đường thế giới giảm từ mức đỉnh, gây áp lực lên giá bán nội địa.

(Tham khảo: Báo cáo ngành “Triển vọng ngành đường niên vụ 2025–2026 – Khó khăn chưa qua đi”)

2. Mảng sữa: Tăng trưởng nhẹ nhờ chiến lược cao cấp hóa

Doanh thu: 1.281 tỷ đồng (-7,1% QoQ; +5,6% YoY).

Sản lượng: đi ngang YoY, đạt 73 triệu lít.

Giá bán bình quân: tăng 5,6% YoY, nhờ tăng tỷ trọng sản phẩm cao cấp (hiện chiếm khoảng 5% doanh thu Vinasoy) và điều chỉnh chính sách khuyến mại.

Thay vì giảm giá trực tiếp trên doanh thu, QNS chuyển hướng sang tăng chi phí bán hàng (CPBH) nhằm bảo toàn biên lợi nhuận gộp – một chiến lược linh hoạt giúp mảng sữa duy trì lợi nhuận ổn định trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt.

Lợi nhuận giảm mạnh do ảnh hưởng từ mảng đường

Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 441 tỷ đồng, giảm 29,1% QoQ và 24,9% YoY, thấp hơn 30% so với dự báo. Nguyên nhân chủ yếu là mảng đường ghi nhận doanh thu thấp hơn dự kiến đáng kể.

Biên LNTT mảng đường: 16,2% (-57bps QoQ; -1.359bps YoY), do giá bán giảm mạnh trong khi giá mua mía đầu vào không đổi.

Biên LNTT mảng sữa: 16,0% (-395bps QoQ; gần như đi ngang YoY), do yếu tố mùa vụ – QNS thường tăng chiết khấu bán hàng trước mùa cao điểm quý 4.

Kết quả, lợi nhuận sau thuế (LNST) chỉ đạt 381 tỷ đồng, giảm 30,2% QoQ và 28,4% YoY.

Đánh giá của chuyên viên

Ngành đường trong nước tiếp tục chịu ảnh hưởng tiêu cực từ đường nhập lậu và siro ngô HFCS – hai yếu tố vẫn chưa có dấu hiệu được kiểm soát hiệu quả, dù Chính phủ đã ban hành nhiều chỉ đạo. Điều này khiến QNS cùng các doanh nghiệp mía đường trong nước khó có thể cải thiện giá bán và sản lượng đầu ra trong nửa cuối năm 2025, nhất là khi tồn kho nội địa vẫn ở mức cao và niên vụ mới 2025–2026 đang cận kề.

Trên cơ sở đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu QNS, với giá mục tiêu ngắn hạn 46.050 đồng/cp cho năm 2025F và 47.200 đồng/cp cho năm 2026F.

Do chính sách kiểm soát đường lậu và siro ngô vẫn chưa được nới lỏng, nhóm phân tích sẽ xem xét lại định giá dài hạn theo phương pháp DCF sau cuộc họp NĐT sắp tới.

Tổng kết:
QNS tiếp tục duy trì vị thế hàng đầu trong ngành sữa đậu nành, song mảng đường – vốn chiếm tỷ trọng lợi nhuận lớn – đang là điểm nghẽn trong tăng trưởng ngắn hạn. Khi giá đường trong nước và thế giới cùng suy yếu, triển vọng cải thiện lợi nhuận của QNS trong nửa cuối 2025 vẫn còn nhiều thách thức.

✅ Anh/Chị cần hỗ trợ 1:1, đồng hành phân tích thị trường và nhận chiến lược đầu tư cập nhật hàng tuần? Truy cập trang tiểu sử của em để xem chi tiết và tham gia ngay nhóm hỗ trợ.
✅ Liên hệ Zalo/SĐT: 0978 948 996