22/02/26

B&#224;i 2: Chu kỳ 2026-2030 (Tiếp B&#224;i 1)

Ở b&#224;i 1 t&#244;i đ&#227; kh&#225;i qu&#225;t h&#243;a c&#225;c chu kỳ lớn to&#224;n cầu kể từ 1995 khi cuộc c&#225;ch mạng internet bắt đầu đến nay. B&#224;i n&#224;y t&#244;i sẽ đi s&#226;u hơn v&#224;o chu kỳ 2026-2030 sắp tới.

Trọng t&#226;m của sự thay đổi vĩ m&#244; năm 2026 nằm ở sự phối hợp chưa từng c&#243; giữa Bộ T&#224;i ch&#237;nh, dưới sự l&#227;nh đạo của Bộ trưởng Scott Bessent, v&#224; Cục Dự trữ Li&#234;n bang, với t&#226;n Chủ tịch được đề cử Kevin Warsh. Sự kết hợp n&#224;y, thường được Wall Street gọi l&#224; trục&quot;Bessent-Warsh&quot;, đang hướng tới việc giải quyết b&#224;i to&#225;n đau đầu nhất của kinh tế Mỹ: duy tr&#236; tăng trưởng trong khi kiểm so&#225;t th&#226;m hụt ng&#226;n s&#225;ch (nợ c&#244;ng cao) v&#224; lạm ph&#225;t cấu tr&#250;c. 

Trục Bessent-Warsh dự kiến sẽ mang tới nhiều cải c&#225;ch cơ bản cho Fed so với m&#244; h&#236;nh truyền thống m&#224; Powell đang l&#227;nh đạo. Trục n&#224;y chịu ảnh hưởng trực tiếp v&#224; tương đối từ Trump - 1 người lu&#244;n y&#234;u cầu phải cắt l&#227;i suất. Mục ti&#234;u của Warsh l&#224; thực dụng: tối đa h&#243;a tăng trưởng thực + Ổn định hệ thống t&#224;i ch&#237;nh (kh&#244;ng ủng hộ mở rộng bảng c&#226;n đối ồ ạt bằng t&#224;i kh&#243;a) + Xem lạm ph&#225;t 2% l&#224; mục ti&#234;u mềm (kh&#244;ng diệt lạm ph&#225;t bằng mọi gi&#225;, c&#243; thể duy tr&#236; cắt l&#227;i suất khi lạm ph&#225;t chưa về 2%). 

Thay đổi cơ bản của Warsh dự kiến như sau:

- Thay đổi quan điểm ch&#237;nh s&#225;ch dựa v&#224;o dữ liệu qu&#225; khứ như c&#225;ch truyền thống FED đang l&#224;m. Tức l&#224; xem số liệu lạm ph&#225;t PCE c&#244;ng bố h&#224;ng th&#225;ng l&#224; nhiễu trong ngắn hạn, chứ kh&#244;ng phải kim chỉ nam như Powell. Warsh khả năng sẽ thực hiện thắt chặt định lượng để giảm l&#227;i suất điều h&#224;nh. Tức l&#224; kỉ luật tr&#225;i phiếu (kh&#244;ng mở rộng ồ ạt khi nợ c&#244;ng mỹ ng&#224;y c&#224;ng cao), nhưng lại cắt l&#227;i suất trong ngắn hạn để hỗ trợ tăng trưởng.

- Điểm hỗ trợ cho ch&#237;nh s&#225;ch n&#224;y của Warsh nằm ở nền kinh tế duy tr&#236; tăng trưởng năng suất thực dựa v&#224;o AI. 

Khi so s&#225;nh sự xuất hiện của AI hiện nay với sự xuất hiện internet những năm 1995-2000 th&#236; ta thấy năng suất b&#249;ng nổ thường c&#243; độ trễ 2-3 năm. Như vậy nếu xem AI xuất hiện v&#224;o khoảng 2024-2025 th&#236; đoạn b&#249;ng nổ năng suất to&#224;n cầu sẽ rơi v&#224;o đỉnh 2029-2030. Luận điểm của Warsh được hỗ trợ bởi c&#225;c số liệu thực tế: Kỳ vọng lạm ph&#225;t d&#224;i hạn 5y của Mỹ duy tr&#236; ở mức 2.2%-2.5%, v&#224; tăng trưởng năng suất lao động đạt mức &gt; 2%, cho ph&#233;p nền kinh tế chịu được tăng trưởng tr&#234;n nền lạm ph&#225;t cao m&#224; vẫn ổn định. Khi đ&#243; lạm ph&#225;t danh nghĩa c&#242;n cao c&#243; thể chỉ l&#224; &quot;Weather&quot; - nhiễu ngắn hạn do thuế quan, c&#242;n cấu tr&#250;c năng suất tức &quot;Climate&quot; đang tạo ra giảm ph&#225;t d&#224;i hạn, n&#234;n việc cắt l&#227;i suất l&#224; hợp l&#253;.

Như vậy sơ bộ c&#243; thể thấy kinh tế Mỹ sẽ kh&#244;ng suy tho&#225;i trong 2026. M&#224; khả năng vẫn chịu được l&#227;i suất cao nhờ tăng mạnh đầu tư hạ tầng AI v&#224; chi ti&#234;u t&#224;i kh&#243;a. Năng suất lao động năm 2026 chưa b&#249;ng nổ ngay do độ trễ t&#244;i n&#243;i ở tr&#234;n, nhưng d&#242;ng vốn khồng lồ đầu tư v&#224;o hạ tầng AI của big tech trong 2026 (dự kiến tăng 30-40% trong 2026) đủ sức giữ GDP. Thực tế cũng cho thấy c&#225;c tổ chức t&#224;i ch&#237;nh lớn nhất dự b&#225;o GDP thực tế mỹ 2026 trong khoảng 2.2% - 2.5%; PCI 2.5%-3.0%; L&#227;i suất FED cuối kỳ 3.5% - 3.75%; dxy 102-108.

Quay trở lại VN, ch&#250;ng ta c&#243; 1 năm kh&#225; kh&#243; khăn với sự bất định từ thuế quan Trump, sự thay đổi trong ch&#237;nh s&#225;ch của FED như vừa n&#234;u tr&#234;n, cộng với c&#225;c rủi ro địa ch&#237;nh trị thế giới. Trong nước đ&#243; l&#224; b&#224;i to&#225;n gi&#225; v&#224;ng, gi&#225; bđs, việc cải c&#225;ch thuế, thủ tục h&#224;nh ch&#237;nh đang trong qu&#225; tr&#236;nh, b&#224;i to&#225;n nguồn vốn cho c&#225;c bank...Điểm cộng l&#224; ta c&#243; mục ti&#234;u r&#245; r&#224;ng (gpd +10%, t&#237;n dụng +16%, lạm ph&#225;t &lt; 4.5%...), qu&#225; tr&#236;nh đ&#224;m ph&#225;n thương mại với Mỹ đang tiếp tục, s&#224;n v&#224;ng v&#224; s&#224;n bđs rất sớm sẽ ra mắt. T&#244;i chưa đ&#225;nh gi&#225; được t&#225;c động do chưa biết 2 s&#224;n n&#224;y hoạt động ch&#237;nh x&#225;c theo m&#244; h&#236;nh g&#236;, nhưng khả năng mục ti&#234;u ch&#237;nh l&#224; quản l&#253; sự biến động của gi&#225; + nỗ lực đưa v&#224;ng th&#224;nh nguồn lực vốn cho bank.

Ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ 2026 t&#244;i nghi&#234;ng về thực dụng c&#243; điều kiện. C&#226;n bằng giữa mục ti&#234;u tăng trưởng đột ph&#225; 10% với ảnh hưởng ngoại bi&#234;n từ ch&#237;nh s&#225;ch mới từ Trục Bessent-Warsh. D&#249; vậy 2H 2026 dự kiến sẽ dễ thở hơn khi FED cắt l&#227;i suất tạo dư địa nới lỏng th&#234;m. 

T&#244;i k&#236; vọng mấy điểm:

- S&#224;n v&#224;ng sẽ x&#243;a bỏ tư tưởng cố hữu l&#224; v&#224;ng tăng th&#236; tiền mất gi&#225;. Hay cứ v&#224;ng tăng th&#236; l&#224; lạm ph&#225;t (thực tế lạm ph&#225;t h&#224;ng h&#243;a đang kh&#225; thấp do kinh tế như vậy th&#236; l&#224;m g&#236; đ&#227; c&#243; lạm ph&#225;t cầu k&#233;o). Nếu chứng kho&#225;n h&#243;a v&#224;ng th&#224;nh c&#244;ng th&#236; ta c&#243; chỉ số v&#224;ng biến động h&#224;ng ng&#224;y như index, nh&#224; đầu tư mua b&#225;n đặt lệnh như ck, v&#224; cũng kh&#244;ng cần phải xếp h&#224;ng trước cửa tiệm. Thậm ch&#237; c&#243; cơ chế cấp margin, quỹ etf...như thế giới để l&#224;m sao t&#226;m l&#253; neo chặt v&#224;o v&#224;ng v&#224;ng vật chất dần biến mất.

- C&#225;c cải c&#225;ch thủ tục h&#224;nh ch&#237;nh ho&#224;n thiện theo hướng đơn giản v&#224; thuận tiện chứ kh&#244;ng l&#224;m phức tạp th&#234;m quy tr&#236;nh

- Cải c&#225;ch thuế ho&#224;n thiện theo hướng thuận tiện, đơn giản, kh&#244;ng hồi tố truy thu do ch&#237;nh s&#225;ch thay đổi  m&#224; ngược lại khuyến kh&#237;ch nộp thuế tự nguyện khi người d&#226;n thấy mọi thứ dễ d&#224;ng đơn giản, kh&#244;ng &#225;p lực nặng nề. 

- D&#242;ng tiền d&#226;n cư sẽ quay trở lại bank, lại c&#225;c k&#234;nh đầu tư tăng trưởng như ck. Mức độ lan tỏa tr&#234;n ttck sẽ rộng hơn. Chỉ số  niềm tin ti&#234;u d&#249;ng sẽ tăng mạnh mẽ trở lại. Điều n&#224;y quan trọng v&#236; khi người d&#226;n kh&#244;ng lạc quan về tương lai, ai cũng c&#243; t&#226;m l&#253; ph&#242;ng thủ. Chứ kh&#244;ng hẳn kh&#244;ng c&#243; tiền chi ti&#234;u.

N&#243;i t&#243;m lại t&#244;i thấy 2026 l&#224; năm c&#243; nhiều sự kiện mới, ch&#237;nh s&#225;ch mới, hướng đi mới, động lực mới. Vừa l&#224; thử th&#225;ch nhưng cũng l&#224; cơ hội. Quan trọng nhất l&#224; t&#226;m l&#253; phải được cởi bỏ th&#236; ta thấy sự biến động l&#224; cơ hội, c&#242;n t&#226;m l&#253; đ&#232; nặng mọi biến động đều th&#224;nh rủi ro.

(c&#242;n tiếp...)
C&#225;c bạn quan t&#226;m hơn về chu kỳ t&#226;m l&#253; chứng kho&#225;n vni c&#243; thể t&#236;m quyển :&quot;Thị trường l&#224; tấm gương&quot; c&#243; b&#225;n tr&#234;n tki, shopeee..
FB page: S&#243;ng v&#224; Người

22/02/26

Bài 2: Chu kỳ 2026-2030 (Tiếp Bài 1)

Ở bài 1 tôi đã khái quát hóa các chu kỳ lớn toàn cầu kể từ 1995 khi cuộc cách mạng internet bắt đầu đến nay. Bài này tôi sẽ đi sâu hơn vào chu kỳ 2026-2030 sắp tới.

Trọng tâm của sự thay đổi vĩ mô năm 2026 nằm ở sự phối hợp chưa từng có giữa Bộ Tài chính, dưới sự lãnh đạo của Bộ trưởng Scott Bessent, và Cục Dự trữ Liên bang, với tân Chủ tịch được đề cử Kevin Warsh. Sự kết hợp này, thường được Wall Street gọi là trục"Bessent-Warsh", đang hướng tới việc giải quyết bài toán đau đầu nhất của kinh tế Mỹ: duy trì tăng trưởng trong khi kiểm soát thâm hụt ngân sách (nợ công cao) và lạm phát cấu trúc. 

Trục Bessent-Warsh dự kiến sẽ mang tới nhiều cải cách cơ bản cho Fed so với mô hình truyền thống mà Powell đang lãnh đạo. Trục này chịu ảnh hưởng trực tiếp và tương đối từ Trump - 1 người luôn yêu cầu phải cắt lãi suất. Mục tiêu của Warsh là thực dụng: tối đa hóa tăng trưởng thực + Ổn định hệ thống tài chính (không ủng hộ mở rộng bảng cân đối ồ ạt bằng tài khóa) + Xem lạm phát 2% là mục tiêu mềm (không diệt lạm phát bằng mọi giá, có thể duy trì cắt lãi suất khi lạm phát chưa về 2%). 

Thay đổi cơ bản của Warsh dự kiến như sau:

- Thay đổi quan điểm chính sách dựa vào dữ liệu quá khứ như cách truyền thống FED đang làm. Tức là xem số liệu lạm phát PCE công bố hàng tháng là nhiễu trong ngắn hạn, chứ không phải kim chỉ nam như Powell. Warsh khả năng sẽ thực hiện thắt chặt định lượng để giảm lãi suất điều hành. Tức là kỉ luật trái phiếu (không mở rộng ồ ạt khi nợ công mỹ ngày càng cao), nhưng lại cắt lãi suất trong ngắn hạn để hỗ trợ tăng trưởng.

- Điểm hỗ trợ cho chính sách này của Warsh nằm ở nền kinh tế duy trì tăng trưởng năng suất thực dựa vào AI. 

Khi so sánh sự xuất hiện của AI hiện nay với sự xuất hiện internet những năm 1995-2000 thì ta thấy năng suất bùng nổ thường có độ trễ 2-3 năm. Như vậy nếu xem AI xuất hiện vào khoảng 2024-2025 thì đoạn bùng nổ năng suất toàn cầu sẽ rơi vào đỉnh 2029-2030. Luận điểm của Warsh được hỗ trợ bởi các số liệu thực tế: Kỳ vọng lạm phát dài hạn 5y của Mỹ duy trì ở mức 2.2%-2.5%, và tăng trưởng năng suất lao động đạt mức > 2%, cho phép nền kinh tế chịu được tăng trưởng trên nền lạm phát cao mà vẫn ổn định. Khi đó lạm phát danh nghĩa còn cao có thể chỉ là "Weather" - nhiễu ngắn hạn do thuế quan, còn cấu trúc năng suất tức "Climate" đang tạo ra giảm phát dài hạn, nên việc cắt lãi suất là hợp lý.

Như vậy sơ bộ có thể thấy kinh tế Mỹ sẽ không suy thoái trong 2026. Mà khả năng vẫn chịu được lãi suất cao nhờ tăng mạnh đầu tư hạ tầng AI và chi tiêu tài khóa. Năng suất lao động năm 2026 chưa bùng nổ ngay do độ trễ tôi nói ở trên, nhưng dòng vốn khồng lồ đầu tư vào hạ tầng AI của big tech trong 2026 (dự kiến tăng 30-40% trong 2026) đủ sức giữ GDP. Thực tế cũng cho thấy các tổ chức tài chính lớn nhất dự báo GDP thực tế mỹ 2026 trong khoảng 2.2% - 2.5%; PCI 2.5%-3.0%; Lãi suất FED cuối kỳ 3.5% - 3.75%; dxy 102-108.

Quay trở lại VN, chúng ta có 1 năm khá khó khăn với sự bất định từ thuế quan Trump, sự thay đổi trong chính sách của FED như vừa nêu trên, cộng với các rủi ro địa chính trị thế giới. Trong nước đó là bài toán giá vàng, giá bđs, việc cải cách thuế, thủ tục hành chính đang trong quá trình, bài toán nguồn vốn cho các bank...Điểm cộng là ta có mục tiêu rõ ràng (gpd +10%, tín dụng +16%, lạm phát < 4.5%...), quá trình đàm phán thương mại với Mỹ đang tiếp tục, sàn vàng và sàn bđs rất sớm sẽ ra mắt. Tôi chưa đánh giá được tác động do chưa biết 2 sàn này hoạt động chính xác theo mô hình gì, nhưng khả năng mục tiêu chính là quản lý sự biến động của giá + nỗ lực đưa vàng thành nguồn lực vốn cho bank.

Chính sách tiền tệ 2026 tôi nghiêng về thực dụng có điều kiện. Cân bằng giữa mục tiêu tăng trưởng đột phá 10% với ảnh hưởng ngoại biên từ chính sách mới từ Trục Bessent-Warsh. Dù vậy 2H 2026 dự kiến sẽ dễ thở hơn khi FED cắt lãi suất tạo dư địa nới lỏng thêm. 

Tôi kì vọng mấy điểm:

- Sàn vàng sẽ xóa bỏ tư tưởng cố hữu là vàng tăng thì tiền mất giá. Hay cứ vàng tăng thì là lạm phát (thực tế lạm phát hàng hóa đang khá thấp do kinh tế như vậy thì làm gì đã có lạm phát cầu kéo). Nếu chứng khoán hóa vàng thành công thì ta có chỉ số vàng biến động hàng ngày như index, nhà đầu tư mua bán đặt lệnh như ck, và cũng không cần phải xếp hàng trước cửa tiệm. Thậm chí có cơ chế cấp margin, quỹ etf...như thế giới để làm sao tâm lý neo chặt vào vàng vàng vật chất dần biến mất.

- Các cải cách thủ tục hành chính hoàn thiện theo hướng đơn giản và thuận tiện chứ không làm phức tạp thêm quy trình

- Cải cách thuế hoàn thiện theo hướng thuận tiện, đơn giản, không hồi tố truy thu do chính sách thay đổi  mà ngược lại khuyến khích nộp thuế tự nguyện khi người dân thấy mọi thứ dễ dàng đơn giản, không áp lực nặng nề. 

- Dòng tiền dân cư sẽ quay trở lại bank, lại các kênh đầu tư tăng trưởng như ck. Mức độ lan tỏa trên ttck sẽ rộng hơn. Chỉ số  niềm tin tiêu dùng sẽ tăng mạnh mẽ trở lại. Điều này quan trọng vì khi người dân không lạc quan về tương lai, ai cũng có tâm lý phòng thủ. Chứ không hẳn không có tiền chi tiêu.

Nói tóm lại tôi thấy 2026 là năm có nhiều sự kiện mới, chính sách mới, hướng đi mới, động lực mới. Vừa là thử thách nhưng cũng là cơ hội. Quan trọng nhất là tâm lý phải được cởi bỏ thì ta thấy sự biến động là cơ hội, còn tâm lý đè nặng mọi biến động đều thành rủi ro.

(còn tiếp...)
Các bạn quan tâm hơn về chu kỳ tâm lý chứng khoán vni có thể tìm quyển :"Thị trường là tấm gương" có bán trên tki, shopeee..
FB page: Sóng và Người