&#128202; PNJ – PH&#194;N T&#205;CH &amp; ĐỊNH GI&#193;  (CẬP NHẬT SAU Q4/2025)
1️⃣ Tổng quan doanh nghiệp
PNJ (CTCP V&#224;ng bạc Đ&#225; qu&#253; Ph&#250; Nhuận) l&#224;:
 • &#129351; Doanh nghiệp b&#225;n lẻ trang sức lớn nhất Việt Nam
 • Hệ thống hơn 400 cửa h&#224;ng
 • Chuỗi gi&#225; trị kh&#233;p k&#237;n: thiết kế – sản xuất – b&#225;n lẻ
 • Thị phần vượt trội trong ph&#226;n kh&#250;c trung – cao cấp
Chiến lược cốt l&#245;i:
&#128073; Tăng tỷ trọng b&#225;n lẻ trang sức (bi&#234;n lợi nhuận cao)
&#128073; Chuẩn ho&#225; cửa h&#224;ng quy m&#244; lớn
&#128073; Kiểm so&#225;t tồn kho &amp; chi ph&#237; v&#224;ng nguy&#234;n liệu
&#128073; Đẩy mạnh thương hiệu &amp; dữ liệu kh&#225;ch h&#224;ng
2️⃣ Kết quả kinh doanh mới nhất
&#128309; Qu&#253; 4/2025
Chỉ ti&#234;u Gi&#225; trị YoY
Doanh thu 9.623 tỷ +12.1%
LNST 1.219 tỷ +66.8%
➡ Qu&#253; c&#243; lợi nhuận cao nhất lịch sử PNJ.
&#128994; Cả năm 2025
Chỉ ti&#234;u Gi&#225; trị So với 2024
Doanh thu 34.976 tỷ ↓ nhẹ
LNST 2.829 tỷ +33.9%
Bi&#234;n LN gộp ~22% ↑ mạnh
Ho&#224;n th&#224;nh KH 144% LN 
&#128204; Điểm rất quan trọng:
&#128073; Doanh thu giảm nhưng lợi nhuận tăng mạnh → cho thấy PNJ đ&#227;:
 • Cơ cấu lại sản phẩm
 • B&#225;n lẻ chiếm tỷ trọng cao hơn
 • Kiểm so&#225;t chi ph&#237; rất tốt
 • Chất lượng lợi nhuận cải thiện
3️⃣ Ph&#226;n t&#237;ch chất lượng hoạt động
✅ Điểm mạnh
 • Bi&#234;n lợi nhuận gộp tăng mạnh – b&#225;n lẻ thay thế v&#224;ng miếng
 • Thương hiệu dẫn đầu
 • Hệ thống cửa h&#224;ng rộng khắp
 • Quản trị tồn kho tốt
 • Bảng c&#226;n đối t&#224;i ch&#237;nh l&#224;nh mạnh
⚠️ Điểm cần theo d&#245;i
 • Gi&#225; v&#224;ng biến động mạnh → ảnh hưởng sức mua
 • Ti&#234;u d&#249;ng trang sức phụ thuộc chu kỳ kinh tế
 • Doanh thu to&#224;n ng&#224;nh c&#242;n nhạy cảm
4️⃣ Triển vọng 2026–2030
&#128302; C&#225;c động lực tăng trưởng:
1️⃣ Thu nhập người d&#226;n tăng – tầng lớp trung lưu mở rộng
2️⃣ Thị trường trang sức Việt Nam c&#242;n dư địa lớn
3️⃣ PNJ tiếp tục mở cửa h&#224;ng &amp; n&#226;ng chuẩn b&#225;n lẻ
4️⃣ Tối ưu dữ liệu kh&#225;ch h&#224;ng – cross selling
5️⃣ Bi&#234;n lợi nhuận duy tr&#236; mức cao
&#128200; Giả định tăng trưởng cơ sở:
 • Doanh thu: +6–9%/năm
 • LNST: +8–12%/năm
 • Bi&#234;n LN giữ quanh 21–22%
 • EPS 2026–2027 tăng 10–15%
5️⃣ M&#244; h&#236;nh định gi&#225;
&#128309; A. Định gi&#225; theo P/E Forward
EPS 2025:
LNST 2.829 tỷ / ~341 triệu cp ≈ 8.290 đ/cp
Dự ph&#243;ng:
Năm EPS
2026 9.100 – 9.500
2027 10.000 – 10.500
Chọn P/E mục ti&#234;u: 13–16x
➡ Gi&#225; mục ti&#234;u 2027:
&#128073; 130.000 – 168.000 đ/cp
&#128993; B. Định gi&#225; theo DCF
Giả định:
 • FCF 2025 ≈ 1.980 tỷ
 • Tăng trưởng FCF 5 năm: 7–10%
 • WACC: 9%
 • Terminal growth: 3%
Kết quả:
 • Gi&#225; trị doanh nghiệp: 41.500 – 44.400 tỷ
 • Gi&#225; trị/cp: 121.000 – 130.000 đ
6️⃣ Tổng hợp c&#225;c phương ph&#225;p
Phương ph&#225;p Gi&#225; trị
DCF 121k – 130k
P/E Forward 130k – 168k
Consensus CTCK ~110k – 115k
&#128073; Gi&#225; trị hợp l&#253; trung – d&#224;i hạn:
&#127919; 120.000 – 150.000 đồng/cp
(kịch bản thuận lợi c&#243; thể cao hơn)
7️⃣ Kết luận đầu tư
✅ Luận điểm t&#237;ch cực:
 • Lợi nhuận tăng mạnh
 • Bi&#234;n l&#227;i cải thiện bền vững
 • Vị thế số 1 ng&#224;nh
 • D&#242;ng tiền ổn định
 • Thương hiệu rất mạnh
⚠️ Rủi ro:
 • Gi&#225; v&#224;ng biến động
 • Sức mua ti&#234;u d&#249;ng
 • Mở rộng cửa h&#224;ng k&#233;m hiệu quả
 • Định gi&#225; thị trường chung thay đổi
&#128309; Đ&#193;NH GI&#193; CUỐI C&#217;NG
&#128073; PNJ hiện l&#224; cổ phiếu b&#225;n lẻ ti&#234;u d&#249;ng cao cấp chất lượng cao, ph&#249; hợp với:
 • Nh&#224; đầu tư trung – d&#224;i hạn
 • T&#236;m doanh nghiệp dẫn đầu ng&#224;nh
 • Ưu ti&#234;n lợi nhuận bền vững hơn chu kỳ
&#128204; Quan điểm:
PNJ đang ở v&#249;ng định gi&#225; hợp l&#253; – t&#237;ch lũy, upside trung hạn nếu lợi nhuận duy tr&#236; tăng trưởng hai chữ số.


📊 PNJ – PHÂN TÍCH & ĐỊNH GIÁ  (CẬP NHẬT SAU Q4/2025)
1️⃣ Tổng quan doanh nghiệp
PNJ (CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận) là:
 • 🥇 Doanh nghiệp bán lẻ trang sức lớn nhất Việt Nam
 • Hệ thống hơn 400 cửa hàng
 • Chuỗi giá trị khép kín: thiết kế – sản xuất – bán lẻ
 • Thị phần vượt trội trong phân khúc trung – cao cấp
Chiến lược cốt lõi:
👉 Tăng tỷ trọng bán lẻ trang sức (biên lợi nhuận cao)
👉 Chuẩn hoá cửa hàng quy mô lớn
👉 Kiểm soát tồn kho & chi phí vàng nguyên liệu
👉 Đẩy mạnh thương hiệu & dữ liệu khách hàng
2️⃣ Kết quả kinh doanh mới nhất
🔵 Quý 4/2025
Chỉ tiêu Giá trị YoY
Doanh thu 9.623 tỷ +12.1%
LNST 1.219 tỷ +66.8%
➡ Quý có lợi nhuận cao nhất lịch sử PNJ.
🟢 Cả năm 2025
Chỉ tiêu Giá trị So với 2024
Doanh thu 34.976 tỷ ↓ nhẹ
LNST 2.829 tỷ +33.9%
Biên LN gộp ~22% ↑ mạnh
Hoàn thành KH 144% LN 
📌 Điểm rất quan trọng:
👉 Doanh thu giảm nhưng lợi nhuận tăng mạnh → cho thấy PNJ đã:
 • Cơ cấu lại sản phẩm
 • Bán lẻ chiếm tỷ trọng cao hơn
 • Kiểm soát chi phí rất tốt
 • Chất lượng lợi nhuận cải thiện
3️⃣ Phân tích chất lượng hoạt động
✅ Điểm mạnh
 • Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh – bán lẻ thay thế vàng miếng
 • Thương hiệu dẫn đầu
 • Hệ thống cửa hàng rộng khắp
 • Quản trị tồn kho tốt
 • Bảng cân đối tài chính lành mạnh
⚠️ Điểm cần theo dõi
 • Giá vàng biến động mạnh → ảnh hưởng sức mua
 • Tiêu dùng trang sức phụ thuộc chu kỳ kinh tế
 • Doanh thu toàn ngành còn nhạy cảm
4️⃣ Triển vọng 2026–2030
🔮 Các động lực tăng trưởng:
1️⃣ Thu nhập người dân tăng – tầng lớp trung lưu mở rộng
2️⃣ Thị trường trang sức Việt Nam còn dư địa lớn
3️⃣ PNJ tiếp tục mở cửa hàng & nâng chuẩn bán lẻ
4️⃣ Tối ưu dữ liệu khách hàng – cross selling
5️⃣ Biên lợi nhuận duy trì mức cao
📈 Giả định tăng trưởng cơ sở:
 • Doanh thu: +6–9%/năm
 • LNST: +8–12%/năm
 • Biên LN giữ quanh 21–22%
 • EPS 2026–2027 tăng 10–15%
5️⃣ Mô hình định giá
🔵 A. Định giá theo P/E Forward
EPS 2025:
LNST 2.829 tỷ / ~341 triệu cp ≈ 8.290 đ/cp
Dự phóng:
Năm EPS
2026 9.100 – 9.500
2027 10.000 – 10.500
Chọn P/E mục tiêu: 13–16x
➡ Giá mục tiêu 2027:
👉 130.000 – 168.000 đ/cp
🟡 B. Định giá theo DCF
Giả định:
 • FCF 2025 ≈ 1.980 tỷ
 • Tăng trưởng FCF 5 năm: 7–10%
 • WACC: 9%
 • Terminal growth: 3%
Kết quả:
 • Giá trị doanh nghiệp: 41.500 – 44.400 tỷ
 • Giá trị/cp: 121.000 – 130.000 đ
6️⃣ Tổng hợp các phương pháp
Phương pháp Giá trị
DCF 121k – 130k
P/E Forward 130k – 168k
Consensus CTCK ~110k – 115k
👉 Giá trị hợp lý trung – dài hạn:
🎯 120.000 – 150.000 đồng/cp
(kịch bản thuận lợi có thể cao hơn)
7️⃣ Kết luận đầu tư
✅ Luận điểm tích cực:
 • Lợi nhuận tăng mạnh
 • Biên lãi cải thiện bền vững
 • Vị thế số 1 ngành
 • Dòng tiền ổn định
 • Thương hiệu rất mạnh
⚠️ Rủi ro:
 • Giá vàng biến động
 • Sức mua tiêu dùng
 • Mở rộng cửa hàng kém hiệu quả
 • Định giá thị trường chung thay đổi
🔵 ĐÁNH GIÁ CUỐI CÙNG
👉 PNJ hiện là cổ phiếu bán lẻ tiêu dùng cao cấp chất lượng cao, phù hợp với:
 • Nhà đầu tư trung – dài hạn
 • Tìm doanh nghiệp dẫn đầu ngành
 • Ưu tiên lợi nhuận bền vững hơn chu kỳ
📌 Quan điểm:
PNJ đang ở vùng định giá hợp lý – tích lũy, upside trung hạn nếu lợi nhuận duy trì tăng trưởng hai chữ số.
