V&#224;o những ng&#224;y cuối th&#225;ng 11, thị trường kim loại qu&#253; v&#224; kim loại c&#244;ng nghiệp chứng kiến sự rung lắc dữ dội, phản &#225;nh một sự chuyển dịch kiến tạo trong t&#226;m l&#253; nh&#224; đầu tư, bị chi phối bởi những kỳ vọng mong manh về ch&#237;nh s&#225;ch tiền tệ của Cục Dự trữ Li&#234;n bang Mỹ (Fed) v&#224; sự cố kỹ thuật bất ngờ của s&#224;n giao dịch lớn nhất to&#224;n cầu.

THAY ĐỔI TRONG KỲ VỌNG CỦA CH&#205;NH S&#193;CH FED

Thị trường t&#224;i ch&#237;nh đang bước v&#224;o th&#225;ng cuối c&#249;ng của năm với một t&#226;m thế ho&#224;n to&#224;n kh&#225;c so với sự do dự hồi đầu qu&#253;. Nếu như chỉ v&#224;i tuần trước, phố Wall c&#242;n chia rẽ s&#226;u sắc về khả năng Cục Dự trữ Li&#234;n bang Mỹ (Fed) cắt giảm l&#227;i suất trong cuộc họp th&#225;ng 12, th&#236; hiện tại, c&#225;n c&#226;n đ&#227; nghi&#234;ng hẳn về kịch bản nới lỏng. 

Sự thay đổi đột ngột n&#224;y kh&#244;ng đến từ một dữ liệu lạm ph&#225;t bất ngờ, m&#224; từ sự &quot;quay xe&quot; của những nh&#226;n vật quyền lực nhất trong nội bộ Fed, cộng hưởng với &#225;p lực v&#244; h&#236;nh nhưng nặng nề từ qu&#225; tr&#236;nh chuyển giao quyền lực tại Nh&#224; Trắng.

T&#226;m điểm của mọi sự ch&#250; &#253; trong tuần qua kh&#244;ng phải l&#224; Chủ tịch Jerome Powell, m&#224; l&#224; Thống đốc Christopher Waller. Được biết đến l&#224; một trong những th&#224;nh vi&#234;n c&#243; quan điểm &quot;diều h&#226;u&quot; (cứng rắn) nhất trong Ủy ban Thị trường Mở Li&#234;n bang (FOMC), tiếng n&#243;i của Waller thường đại diện cho phe thận trọng. 

Tuy nhi&#234;n, trong ph&#225;t biểu gần đ&#226;y nhất, Waller đ&#227; bất ngờ ph&#225;t t&#237;n hiệu ủng hộ việc cắt giảm l&#227;i suất v&#224;o th&#225;ng 12. &#212;ng cho rằng ch&#237;nh s&#225;ch hiện tại vẫn đang ở mức đủ thắt chặt v&#224; lạm ph&#225;t, d&#249; c&#242;n dai dẳng, đ&#227; tiệm cận mức mục ti&#234;u để cho ph&#233;p một sự điều chỉnh. 

C&#225;i gật đầu của Waller c&#243; gi&#225; trị như một &quot;tấm giấy th&#244;ng h&#224;nh&quot; cho thị trường, bởi nếu ngay cả một người thường xuy&#234;n lo ngại về lạm ph&#225;t như &#244;ng cũng cảm thấy an to&#224;n để hạ l&#227;i suất, th&#236; x&#225;c suất để Powell đi ngược lại l&#224; rất thấp.

Trong khi đ&#243;, Chủ tịch Jerome Powell vẫn duy tr&#236; sự thận trọng mang t&#237;nh ngoại giao. C&#225;c ph&#225;t biểu gần đ&#226;y của &#244;ng nhấn mạnh rằng Fed &quot;kh&#244;ng vội v&#224;ng&quot; v&#224; mọi quyết định đều phụ thuộc v&#224;o dữ liệu. 
Tuy nhi&#234;n, giới quan s&#225;t tinh tường nhận ra rằng sự &quot;kh&#244;ng vội v&#224;ng&quot; của Powell thực chất l&#224; một c&#225;ch để giữ dư địa ch&#237;nh s&#225;ch, tr&#225;nh tạo ra sự hưng phấn qu&#225; đ&#224; tr&#234;n thị trường t&#224;i sản. Powell hiểu rằng &quot;chặng cuối&quot; của cuộc chiến chống lạm ph&#225;t lu&#244;n l&#224; chặng kh&#243; khăn nhất, v&#224; bất kỳ sai lầm n&#224;o trong việc nới lỏng qu&#225; sớm cũng c&#243; thể khiến lạm ph&#225;t b&#249;ng ph&#225;t trở lại. Dẫu vậy, sự đồng thuận ngầm giữa bộ ba quyền lực – Powell, Waller v&#224; Williams (Chủ tịch Fed New York) – đang h&#236;nh th&#224;nh một thế ch&#226;n kiềng vững chắc cho quyết định cắt giảm 25 điểm cơ bản sắp tới.

Sự thay đổi trong kỳ vọng n&#224;y được phản &#225;nh r&#245; n&#233;t nhất qua c&#244;ng cụ CME FedWatch. Chỉ trong v&#242;ng một th&#225;ng, x&#225;c suất cắt giảm l&#227;i suất v&#224;o th&#225;ng 12 đ&#227; trải qua những biến động dữ dội theo h&#236;nh sin. Từ mức tin tưởng gần như tuyệt đối (tr&#234;n 90%) v&#224;o giữa th&#225;ng 10, con số n&#224;y đ&#227; lao dốc xuống dưới 50% v&#224;o đầu th&#225;ng 11 khi c&#225;c dữ liệu kinh tế trở n&#234;n tr&#225;i chiều. 

Thế nhưng, ngay sau t&#237;n hiệu từ Waller v&#224; sự ổn định trở lại của thị trường tr&#225;i phiếu, con số n&#224;y đ&#227; bật tăng trở lại v&#249;ng 75-80%. Sự đảo chiều của d&#242;ng tiền th&#244;ng minh tr&#234;n thị trường ph&#225;i sinh cho thấy c&#225;c nh&#224; đầu tư tổ chức kh&#244;ng c&#242;n đặt cược v&#224;o việc Fed sẽ &quot;giữ nguy&#234;n&quot; nữa, m&#224; đang định gi&#225; cho một chu kỳ nới lỏng tiếp diễn sang năm sau.
Việc Fed bước v&#224;o một chu kỳ nới lỏng nữa sẽ l&#224; t&#237;n hiệu t&#237;ch cực đối với c&#225;c mặt h&#224;ng kim loại n&#243;i ri&#234;ng v&#224; kim loại qu&#253; n&#243;i chung. Đ&#243; ch&#237;nh l&#224; yếu tố th&#250;c đẩy gi&#225; kim loại trong tuần cuối th&#225;ng 11 vừa qua.

SỰ CỐ S&#192;N CME

Trong tất cả c&#225;c mặt h&#224;ng kim loại, bạc nổi l&#234;n l&#224; mặt h&#224;ng c&#243; mức tăng mạnh nhất trong tuần vừa rồi, khi gi&#225; bạc tăng li&#234;n tiếp 3 phi&#234;n để vượt mức đỉnh lịch sử (v&#224;ng tuy tăng nhưng vẫn c&#242;n c&#225;ch đỉnh lịch sử tới 200 USD/ounce).

Mức tăng đột biến n&#224;y, một phần đến từ sự cố gi&#225;n đoạn giao dịch của s&#224;n giao dịch ph&#225;i sinh lớn nhất thế giới l&#224; CME. D&#249; chỉ l&#224; một sự cố kỹ thuật đơn thuần, nhưng lần gi&#225;n đoạn d&#224;i nhất lịch sử n&#224;y đ&#227; k&#237;ch hoạt t&#226;m l&#253; sợ h&#227;i của c&#225;c nh&#224; đầu tư, đặc biệt l&#224; những người đang t&#236;m kiếm sự tr&#250; ẩn trong kim loại qu&#253;, về sự mong manh của những hợp đồng ph&#225;i sinh kim loại, thường được gọi l&#224; v&#224;ng giấy, hay bạc giấy.

T&#226;m l&#253; lo ngại n&#224;y được thể hiện r&#245; r&#224;ng qua lượng hợp đồng được y&#234;u cầu giao h&#224;ng vật chất trong th&#225;ng 12. Trong thứ 6, ngay sau khi sự cố được giải quyết, c&#243; tới 7,330 hợp đồng bạc ph&#225;i sinh được y&#234;u cầu giao h&#224;ng vật chất. Sau đ&#243;, v&#224;o ng&#224;y 01/12 v&#224; 02/12, tiếp tục c&#243; tổng cộng 1,525 hợp đồng được y&#234;u cầu tất to&#225;n. Tổng cộng 8,855 hợp đồng, tương đương với hơn 44 triệu ounce bạc sẽ được r&#250;t khỏi lưu th&#244;ng trong kho của CME. Trước đ&#243;, v&#224;o 26/11, 12.5 triệu ounce bạc kh&#225;c cũng đ&#227; bị r&#250;t khỏi lưu th&#244;ng.

Hiện tượng n&#224;y vừa l&#224; biểu hiện, vừa l&#224; nguy&#234;n nh&#226;n dẫn tới đ&#224; tăng của gi&#225; bạc. Nh&#224; đầu tư lo lắng, họ r&#250;t bạc khỏi lưu th&#244;ng v&#224; mua nhiều bạc hơn, tồn kho &#237;t đi trong khi nhiều người mua hơn sẽ c&#224;ng đẩy gi&#225; bạc tăng.

Sự hoảng loạn trong t&#226;m l&#253; của nh&#224; đầu tư bạc c&#243; thể mang t&#237;nh tạm thời, v&#224; sẽ lắng xuống sau một v&#224;i ng&#224;y, nhưng yếu tố then chốt tạo động lực cho gi&#225; kim loại n&#243;i ri&#234;ng v&#224; thị trường h&#224;ng h&#243;a n&#243;i chung, vẫn sẽ l&#224; ch&#237;nh s&#225;ch l&#227;i suất sắp tới của Fed. Việc Fed cắt giảm l&#227;i suất sẽ t&#225;c động tới sức mạnh của đồng USD, v&#224; kỳ vọng đối với sức khỏe của nền kinh tế Mỹ, qua đ&#243; thay đổi gi&#225; cả v&#224; nhu cầu đối với c&#225;c mặt h&#224;ng kim loại.


Vào những ngày cuối tháng 11, thị trường kim loại quý và kim loại công nghiệp chứng kiến sự rung lắc dữ dội, phản ánh một sự chuyển dịch kiến tạo trong tâm lý nhà đầu tư, bị chi phối bởi những kỳ vọng mong manh về chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và sự cố kỹ thuật bất ngờ của sàn giao dịch lớn nhất toàn cầu.

THAY ĐỔI TRONG KỲ VỌNG CỦA CHÍNH SÁCH FED

Thị trường tài chính đang bước vào tháng cuối cùng của năm với một tâm thế hoàn toàn khác so với sự do dự hồi đầu quý. Nếu như chỉ vài tuần trước, phố Wall còn chia rẽ sâu sắc về khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 12, thì hiện tại, cán cân đã nghiêng hẳn về kịch bản nới lỏng. 

Sự thay đổi đột ngột này không đến từ một dữ liệu lạm phát bất ngờ, mà từ sự "quay xe" của những nhân vật quyền lực nhất trong nội bộ Fed, cộng hưởng với áp lực vô hình nhưng nặng nề từ quá trình chuyển giao quyền lực tại Nhà Trắng.

Tâm điểm của mọi sự chú ý trong tuần qua không phải là Chủ tịch Jerome Powell, mà là Thống đốc Christopher Waller. Được biết đến là một trong những thành viên có quan điểm "diều hâu" (cứng rắn) nhất trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), tiếng nói của Waller thường đại diện cho phe thận trọng. 

Tuy nhiên, trong phát biểu gần đây nhất, Waller đã bất ngờ phát tín hiệu ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Ông cho rằng chính sách hiện tại vẫn đang ở mức đủ thắt chặt và lạm phát, dù còn dai dẳng, đã tiệm cận mức mục tiêu để cho phép một sự điều chỉnh. 

Cái gật đầu của Waller có giá trị như một "tấm giấy thông hành" cho thị trường, bởi nếu ngay cả một người thường xuyên lo ngại về lạm phát như ông cũng cảm thấy an toàn để hạ lãi suất, thì xác suất để Powell đi ngược lại là rất thấp.

Trong khi đó, Chủ tịch Jerome Powell vẫn duy trì sự thận trọng mang tính ngoại giao. Các phát biểu gần đây của ông nhấn mạnh rằng Fed "không vội vàng" và mọi quyết định đều phụ thuộc vào dữ liệu. 
Tuy nhiên, giới quan sát tinh tường nhận ra rằng sự "không vội vàng" của Powell thực chất là một cách để giữ dư địa chính sách, tránh tạo ra sự hưng phấn quá đà trên thị trường tài sản. Powell hiểu rằng "chặng cuối" của cuộc chiến chống lạm phát luôn là chặng khó khăn nhất, và bất kỳ sai lầm nào trong việc nới lỏng quá sớm cũng có thể khiến lạm phát bùng phát trở lại. Dẫu vậy, sự đồng thuận ngầm giữa bộ ba quyền lực – Powell, Waller và Williams (Chủ tịch Fed New York) – đang hình thành một thế chân kiềng vững chắc cho quyết định cắt giảm 25 điểm cơ bản sắp tới.

Sự thay đổi trong kỳ vọng này được phản ánh rõ nét nhất qua công cụ CME FedWatch. Chỉ trong vòng một tháng, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã trải qua những biến động dữ dội theo hình sin. Từ mức tin tưởng gần như tuyệt đối (trên 90%) vào giữa tháng 10, con số này đã lao dốc xuống dưới 50% vào đầu tháng 11 khi các dữ liệu kinh tế trở nên trái chiều. 

Thế nhưng, ngay sau tín hiệu từ Waller và sự ổn định trở lại của thị trường trái phiếu, con số này đã bật tăng trở lại vùng 75-80%. Sự đảo chiều của dòng tiền thông minh trên thị trường phái sinh cho thấy các nhà đầu tư tổ chức không còn đặt cược vào việc Fed sẽ "giữ nguyên" nữa, mà đang định giá cho một chu kỳ nới lỏng tiếp diễn sang năm sau.
Việc Fed bước vào một chu kỳ nới lỏng nữa sẽ là tín hiệu tích cực đối với các mặt hàng kim loại nói riêng và kim loại quý nói chung. Đó chính là yếu tố thúc đẩy giá kim loại trong tuần cuối tháng 11 vừa qua.

SỰ CỐ SÀN CME

Trong tất cả các mặt hàng kim loại, bạc nổi lên là mặt hàng có mức tăng mạnh nhất trong tuần vừa rồi, khi giá bạc tăng liên tiếp 3 phiên để vượt mức đỉnh lịch sử (vàng tuy tăng nhưng vẫn còn cách đỉnh lịch sử tới 200 USD/ounce).

Mức tăng đột biến này, một phần đến từ sự cố gián đoạn giao dịch của sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới là CME. Dù chỉ là một sự cố kỹ thuật đơn thuần, nhưng lần gián đoạn dài nhất lịch sử này đã kích hoạt tâm lý sợ hãi của các nhà đầu tư, đặc biệt là những người đang tìm kiếm sự trú ẩn trong kim loại quý, về sự mong manh của những hợp đồng phái sinh kim loại, thường được gọi là vàng giấy, hay bạc giấy.

Tâm lý lo ngại này được thể hiện rõ ràng qua lượng hợp đồng được yêu cầu giao hàng vật chất trong tháng 12. Trong thứ 6, ngay sau khi sự cố được giải quyết, có tới 7,330 hợp đồng bạc phái sinh được yêu cầu giao hàng vật chất. Sau đó, vào ngày 01/12 và 02/12, tiếp tục có tổng cộng 1,525 hợp đồng được yêu cầu tất toán. Tổng cộng 8,855 hợp đồng, tương đương với hơn 44 triệu ounce bạc sẽ được rút khỏi lưu thông trong kho của CME. Trước đó, vào 26/11, 12.5 triệu ounce bạc khác cũng đã bị rút khỏi lưu thông.

Hiện tượng này vừa là biểu hiện, vừa là nguyên nhân dẫn tới đà tăng của giá bạc. Nhà đầu tư lo lắng, họ rút bạc khỏi lưu thông và mua nhiều bạc hơn, tồn kho ít đi trong khi nhiều người mua hơn sẽ càng đẩy giá bạc tăng.

Sự hoảng loạn trong tâm lý của nhà đầu tư bạc có thể mang tính tạm thời, và sẽ lắng xuống sau một vài ngày, nhưng yếu tố then chốt tạo động lực cho giá kim loại nói riêng và thị trường hàng hóa nói chung, vẫn sẽ là chính sách lãi suất sắp tới của Fed. Việc Fed cắt giảm lãi suất sẽ tác động tới sức mạnh của đồng USD, và kỳ vọng đối với sức khỏe của nền kinh tế Mỹ, qua đó thay đổi giá cả và nhu cầu đối với các mặt hàng kim loại.
