STB - GIAI ĐOẠN QUAN TRỌNG (Phần 1)

Mở đầu cho chuỗi b&#224;i viết đầu tư gi&#225; trị với cổ phiếu STB, t&#244;i xin chia sẻ một số quan điểm, g&#243;c nh&#236;n, c&#226;u chuyện ph&#237;a sau cổ phiếu STB.

STB sẽ c&#243; gi&#225; 60,000 đồng/cổ phiếu? C&#226;u hỏi l&#224; khi n&#224;o?

60,000 đồng/cổ phiếu? Nghe c&#243; vẻ xa vời, tuy nhi&#234;n c&#249;ng b&#243;c t&#225;ch một số luận điểm.

1. Luận điểm về kết quả HĐKD được cải thiện.

Nếu nh&#236;n v&#224;o bức tranh lợi nhuận của STB trong 2 qu&#253; đầu năm, STB đang cho thấy sự cải thiện v&#224; tăng trưởng &quot;kh&#225;&quot; so với c&#249;ng kỳ khi kh&#244;ng c&#242;n phải &quot;c&#242;ng lưng&quot; tr&#237;ch lập cho tr&#225;i phiếu VAMC (cơ bản đ&#227; tr&#237;ch lập xong trong 2023).

Kết quả n&#224;y tương đối hợp l&#253;, tuy nhi&#234;n nếu nh&#236;n nhận thực tế v&#224; đ&#225;nh gi&#225; &quot;hiệu quả&quot; th&#236; vẫn c&#243; khoảng c&#225;ch kh&#225; lớn khi đặt tr&#234;n b&#224;n c&#226;n so s&#225;nh giữa STB với ACB, MBB, TCB (về hiệu suất sinh lời tr&#234;n tổng t&#224;i sản, hiệu quả hoạt động).

Nguy&#234;n nh&#226;n c&#243; thể giải th&#237;ch: (1) STB vẫn đang trong qu&#225; tr&#236;nh t&#225;i cơ cấu n&#234;n tỉ lệ cho vay bị kiểm so&#225;t &quot;chặt&quot;. (2) Chi ph&#237; vận h&#224;nh, nh&#226;n sự chưa tối ưu. (3) T&#224;i sản kh&#244;ng sinh lời vẫn chưa được xử l&#253; xong.

Nh&#236;n chung, yếu tố tăng trưởng đến từ HĐKD cốt l&#245;i đ&#227; c&#243;.

2. Luận điểm về lợi nhuận đột biến đến từ lợi nhuận kh&#225;c.

a. Ho&#224;n nhập nợ xấu li&#234;n quan đến t&#224;i sản KCN Phong Ph&#250;.
Khoản nợ xấu n&#224;y đ&#227; tồn đọng từ thời &#244;ng Trầm B&#234;. Vừa qua, STB đ&#227; tổ chức đấu gi&#225; th&#224;nh c&#244;ng. 

C&#226;u hỏi đặt ra, STB sẽ ho&#224;n nhập khoản n&#224;y như thế n&#224;o? 

Theo b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh qu&#253; vừa rồi, STB đang xử l&#253; &quot;kh&#225; kh&#233;o&quot; khoản n&#224;y để phục vụ cho một số &quot;mục đ&#237;ch&quot; d&#224;i hơi hơn.

Hiện tại, khoản thu li&#234;n quan đến KCN Phong Ph&#250; vẫn duy tr&#236; v&#224; ph&#226;n bổ cho đến 2025. Chi tiết t&#244;i sẽ b&#243;c t&#225;ch khi c&#243; những con số thể hiện trong b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh qu&#253; tiếp theo của STB.

Nhưng r&#245; r&#224;ng, khoản ho&#224;n nhập đến từ KCN Phong Ph&#250; sẽ gi&#250;p STB cải thiện đ&#225;ng kể bức tranh &quot;lợi nhuận&quot;.

b. Ho&#224;n nhập khoản vay từ c&#225;c thương vụ đấu gi&#225; t&#224;i sản đảm bảo của c&#225;c khoản nợ xấu tồn đọng li&#234;n quan đến &#244;ng Phạm C&#244;ng Danh.

Phần n&#224;y kh&#244;ng phải điểm &quot;mấu chốt&quot; n&#234;n t&#244;i sẽ kh&#244;ng đề cập nhiều.

c. Của để d&#224;nh &quot;khổng lồ&quot; l&#234;n đến 25,000 tỷ đồng li&#234;n quan đến t&#224;i sản 32.5% cổ phần STB đang được VAMC &quot;giữ hộ&quot;

T&#244;i đ&#225;nh gi&#225; đ&#226;y ch&#237;nh l&#224; c&#226;u chuyện c&#243; t&#237;nh chất quyết định nhất đối với STB.

Đối với cổ đ&#244;ng l&#226;u năm của STB, t&#244;i nghĩ đa số sẽ kh&#244;ng xa lạ với c&#226;u chuyện n&#224;y. Con số 25,000 tỷ đồng bằng 1/2 vốn h&#243;a thị trường hiện tại của STB, v&#224; đ&#226;y ch&#237;nh l&#224; r&#224;o cản cuối c&#249;ng để STB ho&#224;n th&#224;nh đề &#225;n t&#225;i cơ cấu 10 năm.

Hiện tại, để thu hồi con số tr&#234;n vẫn c&#242;n kh&#225; nhiều việc phải l&#224;m: (1) SBV th&#244;ng qua phương &#225;n STB đề xuất xử l&#253; l&#244; 32.5% cổ phần (2) VAMC ho&#224;n trả t&#224;i sản cho STB (3) STB tổ chức đấu gi&#225; (4) Thu tiền sau khi đấu gi&#225; th&#224;nh c&#244;ng.

Vẫn c&#242;n nhiều c&#244;ng đoạn &quot;kh&#243; xơi&quot; , tuy nhi&#234;n rất xứng đ&#225;ng để mong đợi.

B&#224;i viết n&#224;y xin chia sẻ 2 luận điểm &quot;t&#237;ch cực&quot; về cổ phiếu STB. Chuỗi c&#226;u chuyện về STB tương đối d&#224;i, phần tiếp theo t&#244;i sẽ viết tiếp khi STB c&#243; sự thay đổi r&#245; n&#233;t hơn về vận động gi&#225;.

Để g&#243;p &#253;, chia sẻ, thảo luận về nội dung b&#224;i viết, li&#234;n hệ Nguyễn Anh T&#224;i.

Ngo&#224;i ra, nếu thấy b&#224;i viết c&#243; gi&#225; trị, mong c&#225;c bạn h&#227;y để lại tương t&#225;c để t&#244;i biết c&#225;c bạn cần chia sẻ những nội dung như thế n&#224;y, hướng đến đầu tư &quot;gi&#225; trị&quot; hơn.


STB - GIAI ĐOẠN QUAN TRỌNG (Phần 1)

Mở đầu cho chuỗi bài viết đầu tư giá trị với cổ phiếu STB, tôi xin chia sẻ một số quan điểm, góc nhìn, câu chuyện phía sau cổ phiếu STB.

STB sẽ có giá 60,000 đồng/cổ phiếu? Câu hỏi là khi nào?

60,000 đồng/cổ phiếu? Nghe có vẻ xa vời, tuy nhiên cùng bóc tách một số luận điểm.

1. Luận điểm về kết quả HĐKD được cải thiện.

Nếu nhìn vào bức tranh lợi nhuận của STB trong 2 quý đầu năm, STB đang cho thấy sự cải thiện và tăng trưởng "khá" so với cùng kỳ khi không còn phải "còng lưng" trích lập cho trái phiếu VAMC (cơ bản đã trích lập xong trong 2023).

Kết quả này tương đối hợp lý, tuy nhiên nếu nhìn nhận thực tế và đánh giá "hiệu quả" thì vẫn có khoảng cách khá lớn khi đặt trên bàn cân so sánh giữa STB với ACB, MBB, TCB (về hiệu suất sinh lời trên tổng tài sản, hiệu quả hoạt động).

Nguyên nhân có thể giải thích: (1) STB vẫn đang trong quá trình tái cơ cấu nên tỉ lệ cho vay bị kiểm soát "chặt". (2) Chi phí vận hành, nhân sự chưa tối ưu. (3) Tài sản không sinh lời vẫn chưa được xử lý xong.

Nhìn chung, yếu tố tăng trưởng đến từ HĐKD cốt lõi đã có.

2. Luận điểm về lợi nhuận đột biến đến từ lợi nhuận khác.

a. Hoàn nhập nợ xấu liên quan đến tài sản KCN Phong Phú.
Khoản nợ xấu này đã tồn đọng từ thời ông Trầm Bê. Vừa qua, STB đã tổ chức đấu giá thành công. 

Câu hỏi đặt ra, STB sẽ hoàn nhập khoản này như thế nào? 

Theo báo cáo tài chính quý vừa rồi, STB đang xử lý "khá khéo" khoản này để phục vụ cho một số "mục đích" dài hơi hơn.

Hiện tại, khoản thu liên quan đến KCN Phong Phú vẫn duy trì và phân bổ cho đến 2025. Chi tiết tôi sẽ bóc tách khi có những con số thể hiện trong báo cáo tài chính quý tiếp theo của STB.

Nhưng rõ ràng, khoản hoàn nhập đến từ KCN Phong Phú sẽ giúp STB cải thiện đáng kể bức tranh "lợi nhuận".

b. Hoàn nhập khoản vay từ các thương vụ đấu giá tài sản đảm bảo của các khoản nợ xấu tồn đọng liên quan đến ông Phạm Công Danh.

Phần này không phải điểm "mấu chốt" nên tôi sẽ không đề cập nhiều.

c. Của để dành "khổng lồ" lên đến 25,000 tỷ đồng liên quan đến tài sản 32.5% cổ phần STB đang được VAMC "giữ hộ"

Tôi đánh giá đây chính là câu chuyện có tính chất quyết định nhất đối với STB.

Đối với cổ đông lâu năm của STB, tôi nghĩ đa số sẽ không xa lạ với câu chuyện này. Con số 25,000 tỷ đồng bằng 1/2 vốn hóa thị trường hiện tại của STB, và đây chính là rào cản cuối cùng để STB hoàn thành đề án tái cơ cấu 10 năm.

Hiện tại, để thu hồi con số trên vẫn còn khá nhiều việc phải làm: (1) SBV thông qua phương án STB đề xuất xử lý lô 32.5% cổ phần (2) VAMC hoàn trả tài sản cho STB (3) STB tổ chức đấu giá (4) Thu tiền sau khi đấu giá thành công.

Vẫn còn nhiều công đoạn "khó xơi" , tuy nhiên rất xứng đáng để mong đợi.

Bài viết này xin chia sẻ 2 luận điểm "tích cực" về cổ phiếu STB. Chuỗi câu chuyện về STB tương đối dài, phần tiếp theo tôi sẽ viết tiếp khi STB có sự thay đổi rõ nét hơn về vận động giá.

Để góp ý, chia sẻ, thảo luận về nội dung bài viết, liên hệ Nguyễn Anh Tài.

Ngoài ra, nếu thấy bài viết có giá trị, mong các bạn hãy để lại tương tác để tôi biết các bạn cần chia sẻ những nội dung như thế này, hướng đến đầu tư "giá trị" hơn.


Nguyễn Anh Tài

lllllll

Thuy Trang Le

ANT FIN