Chứng kho&#225;n MBS mới đ&#226;y đ&#227; đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu VCB của Ng&#226;n h&#224;ng TMCP Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank - HOSE: VCB). VCB lọt tầm ngắm của MBS dựa tr&#234;n c&#225;c quan điểm đầu tư như tăng trưởng t&#237;n dụng ổn định, chất lượng t&#224;i sản ổn định v&#224; vững chắc trong nhiều năm, bi&#234;n l&#227;i thuần NIM cải thiện.

T&#237;nh đến cuối năm 2024, tỷ lệ nợ xấu (NPL) của VCB giảm nhẹ xuống 1,2% so với mức 1,22% qu&#253; I/2024. Tuy nhi&#234;n, con số n&#224;y vẫn cao hơn 39 điểm so với năm 2023. Đến cuối năm 2024, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) của VCB giảm mạnh 173 điểm so với c&#249;ng kỳ, nhưng vẫn giữ vị tr&#237; số 1 với mức 212%.



MBS kỳ vọng, chất lượng t&#224;i sản VCB sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024

MBS kỳ vọng, chất lượng t&#224;i sản sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 nhờ nền kinh tế ấm l&#234;n v&#224; sự phục hồi sản xuất kinh doanh; tỷ lệ nợ nh&#243;m 2 tr&#234;n tổng dư nợ giảm 20 điểm so với qu&#253; trước v&#224; 33 điểm so với c&#249;ng kỳ hỗ trợ giảm &#225;p lực tăng nợ xấu trong nửa cuối năm 2024 v&#224; VCB sẽ cố gắng củng cố bảng c&#226;n đối kế to&#225;n th&#244;ng qua việc tr&#237;ch lập dự ph&#242;ng v&#224; xử l&#253; nợ xấu trong nửa cuối năm 2024. Do đ&#243;, MBS dự ph&#243;ng, tỷ lệ nợ xấu của VCB đạt 1,02% trong năm 2024 (tăng 4 điểm so với c&#249;ng kỳ).

Trong 6 th&#225;ng đầu năm 2024, tăng trưởng t&#237;n dụng của VCB đạt 7,7% so với đầu năm (giảm 0,3% t&#237;nh đến hết qu&#253; I/2024), tương đương với mức trung b&#236;nh của c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng c&#249;ng ng&#224;nh (7,6%). Trong đ&#243;, cho vay kh&#225;ch h&#224;ng tăng 7,8% so với đầu năm, trong khi tr&#225;i phiếu doanh nghiệp giảm 1,8% so với qu&#253; IV/2023 v&#224; chỉ chiếm 0,7% tổng dư nợ. MBS ước t&#237;nh rằng động lực tăng trưởng t&#237;n dụng trong năm 2024 c&#243; thể đến từ c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng doanh nghiệp lớn khi nhu cầu vay vốn của kh&#225;ch h&#224;ng c&#225; nh&#226;n vẫn c&#242;n yếu.



Theo đ&#243;, MBS dự kiến tăng trưởng t&#237;n dụng VCB trong năm 2024 sẽ đạt 12% so với c&#249;ng kỳ, nhờ v&#224;o:

(1) VCB đ&#227; v&#224; đang l&#224; một đơn vị hoạt động mạnh mẽ trong lĩnh vực cho vay kh&#225;ch h&#224;ng doanh nghiệp trong nhiều năm. MBS dự kiến ph&#226;n kh&#250;c cho vay doanh nghiệp sẽ tiếp tục l&#224; động lực ch&#237;nh th&#250;c đẩy tăng trưởng t&#237;n dụng trong nửa cuối năm 2024 khi l&#227;i suất cho vay thấp c&#243; khả năng k&#237;ch th&#237;ch đ&#225;ng kể nhu cầu trong ph&#226;n kh&#250;c n&#224;y. Hơn nữa, v&#224;o T6/2024, VCB, CTG v&#224; BID sẽ cung cấp t&#237;n dụng 1,8 tỷ USD cho dự &#225;n Cảng h&#224;ng kh&#244;ng quốc tế Long Th&#224;nh giai đoạn 1 do ACV đầu tư, tương đương khoảng 45% tổng vốn đầu tư của dự &#225;n. Trong đ&#243;, VCB l&#224; ng&#226;n h&#224;ng dẫn đầu, đ&#243;ng g&#243;p 1 tỷ USD. Ch&#250;ng t&#244;i dự kiến dự &#225;n s&#226;n bay Long Th&#224;nh sẽ bắt đầu giải ng&#226;n từ qu&#253; III/2024 sẽ hỗ trợ tăng trưởng t&#237;n dụng cho VCB trong nửa cuối năm 2024.

(2) MBS tin rằng ph&#226;n kh&#250;c kh&#225;ch h&#224;ng c&#225; nh&#226;n sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2024 khi nền kinh tế phục hồi v&#224; nhu cầu t&#237;n dụng b&#225;n lẻ quay trở lại. Ngo&#224;i ra, MBS cũng kỳ vọng t&#237;n dụng ti&#234;u d&#249;ng sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 dựa tr&#234;n nền tảng thấp được thiết lập v&#224;o năm 2023.

Theo đ&#243;, MBS dự ph&#243;ng tăng trưởng t&#237;n dụng của VCB đạt 13% v&#224;o năm 2025 khi VCB th&#250;c đẩy cho vay b&#225;n lẻ nhờ nhu cầu ti&#234;u d&#249;ng tăng v&#224; thu nhập c&#225; nh&#226;n phục hồi.

Ngo&#224;i ra, MBS dự kiến NIM VCB sẽ giữ ổn định trong nửa cuối năm 2024 trước khi cải thiện mạnh mẽ v&#224;o năm 2025. Trong năm 2024, lợi suất t&#224;i sản của VCB giảm 40 điểm so với qu&#253; trước v&#224; 106 điểm so với c&#249;ng kỳ do VCB vẫn l&#224; ng&#226;n h&#224;ng đi đầu trong việc giảm l&#227;i suất cho vay để hỗ trợ kh&#225;ch h&#224;ng. Trong khi đ&#243;, chi ph&#237; vốn ở mức 2,2% trong năm 2024 do ảnh hưởng của mức nền l&#227;i suất thấp trong giai đoạn trước.

Kết quả l&#224;, NIM giảm nhẹ 15 điểm so với qu&#253; trước v&#224; tăng 5 điểm so với c&#249;ng kỳ. MBS dự ph&#243;ng NIM sẽ giữ ổn định trong nửa cuối năm 2024, đạt 3,07% (giảm 7 điểm so với dự ph&#243;ng trước đ&#243;) v&#224;o năm 2024 khi VCB vẫn duy tr&#236; l&#227;i suất cho vay thấp để hỗ trợ doanh nghiệp. Ngo&#224;i ra, MBS cho rằng, VCB sẽ tăng nhẹ l&#227;i suất tiền gửi nhờ nhu cầu t&#237;n dụng tăng cao trong nửa cuối năm 2024, nhưng sẽ mất thời gian để phản &#225;nh v&#224;o chi ph&#237; vốn. Do đ&#243;, MBS dự ph&#243;ng chi ph&#237; vốn sẽ đạt 2,39% trong năm 2024

Do đ&#243;, MBS dự ph&#243;ng NIM sẽ phục hồi v&#224;o năm 2025, đạt 3,2% (tăng 11 điểm so với c&#249;ng kỳ) khi lợi suất t&#224;i sản cải thiện 35 điểm so với c&#249;ng kỳ nhờ v&#224;o l&#227;i suất cơ bản cao hơn v&#224; nhu cầu cho vay b&#225;n lẻ tăng, mang lại lợi suất cao hơn. Trong khi đ&#243;, MBS dự ph&#243;ng chi ph&#237; vốn sẽ tăng chậm hơn, khoảng 25 điểm v&#224;o năm 2025 do m&#244;i trường l&#227;i suất cơ bản thấp trong năm 2024.

Mặt kh&#225;c, VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B 2024 l&#224; 2,4 lần, thấp hơn 25% so với mức trung b&#236;nh 3 năm của P/B l&#224; 3,2 lần. MBS nhận định rằng, VCB vẫn l&#224; một lựa chọn an to&#224;n với dự b&#225;o tăng trưởng lợi nhuận r&#242;ng 15% v&#224;o năm 2025 v&#224; chất lượng t&#224;i sản h&#224;ng đầu c&#249;ng với bộ đệm dự ph&#242;ng dẫn đầu trong ng&#224;nh ng&#226;n h&#224;ng. Với định gi&#225; 110.500 đồng/cổ phiếu dựa tr&#234;n kết hợp phương ph&#225;p thu nhập thặng dư v&#224; phương ph&#225;p P/B, MBS khuyến nghị MUA cổ phiếu VCB.

Chứng khoán MBS mới đây đã đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank - HOSE: VCB). VCB lọt tầm ngắm của MBS dựa trên các quan điểm đầu tư như tăng trưởng tín dụng ổn định, chất lượng tài sản ổn định và vững chắc trong nhiều năm, biên lãi thuần NIM cải thiện.

Tính đến cuối năm 2024, tỷ lệ nợ xấu (NPL) của VCB giảm nhẹ xuống 1,2% so với mức 1,22% quý I/2024. Tuy nhiên, con số này vẫn cao hơn 39 điểm so với năm 2023. Đến cuối năm 2024, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) của VCB giảm mạnh 173 điểm so với cùng kỳ, nhưng vẫn giữ vị trí số 1 với mức 212%.



MBS kỳ vọng, chất lượng tài sản VCB sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024

MBS kỳ vọng, chất lượng tài sản sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 nhờ nền kinh tế ấm lên và sự phục hồi sản xuất kinh doanh; tỷ lệ nợ nhóm 2 trên tổng dư nợ giảm 20 điểm so với quý trước và 33 điểm so với cùng kỳ hỗ trợ giảm áp lực tăng nợ xấu trong nửa cuối năm 2024 và VCB sẽ cố gắng củng cố bảng cân đối kế toán thông qua việc trích lập dự phòng và xử lý nợ xấu trong nửa cuối năm 2024. Do đó, MBS dự phóng, tỷ lệ nợ xấu của VCB đạt 1,02% trong năm 2024 (tăng 4 điểm so với cùng kỳ).

Trong 6 tháng đầu năm 2024, tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 7,7% so với đầu năm (giảm 0,3% tính đến hết quý I/2024), tương đương với mức trung bình của các ngân hàng cùng ngành (7,6%). Trong đó, cho vay khách hàng tăng 7,8% so với đầu năm, trong khi trái phiếu doanh nghiệp giảm 1,8% so với quý IV/2023 và chỉ chiếm 0,7% tổng dư nợ. MBS ước tính rằng động lực tăng trưởng tín dụng trong năm 2024 có thể đến từ các khách hàng doanh nghiệp lớn khi nhu cầu vay vốn của khách hàng cá nhân vẫn còn yếu.



Theo đó, MBS dự kiến tăng trưởng tín dụng VCB trong năm 2024 sẽ đạt 12% so với cùng kỳ, nhờ vào:

(1) VCB đã và đang là một đơn vị hoạt động mạnh mẽ trong lĩnh vực cho vay khách hàng doanh nghiệp trong nhiều năm. MBS dự kiến phân khúc cho vay doanh nghiệp sẽ tiếp tục là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng tín dụng trong nửa cuối năm 2024 khi lãi suất cho vay thấp có khả năng kích thích đáng kể nhu cầu trong phân khúc này. Hơn nữa, vào T6/2024, VCB, CTG và BID sẽ cung cấp tín dụng 1,8 tỷ USD cho dự án Cảng hàng không quốc tế Long Thành giai đoạn 1 do ACV đầu tư, tương đương khoảng 45% tổng vốn đầu tư của dự án. Trong đó, VCB là ngân hàng dẫn đầu, đóng góp 1 tỷ USD. Chúng tôi dự kiến dự án sân bay Long Thành sẽ bắt đầu giải ngân từ quý III/2024 sẽ hỗ trợ tăng trưởng tín dụng cho VCB trong nửa cuối năm 2024.

(2) MBS tin rằng phân khúc khách hàng cá nhân sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2024 khi nền kinh tế phục hồi và nhu cầu tín dụng bán lẻ quay trở lại. Ngoài ra, MBS cũng kỳ vọng tín dụng tiêu dùng sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 dựa trên nền tảng thấp được thiết lập vào năm 2023.

Theo đó, MBS dự phóng tăng trưởng tín dụng của VCB đạt 13% vào năm 2025 khi VCB thúc đẩy cho vay bán lẻ nhờ nhu cầu tiêu dùng tăng và thu nhập cá nhân phục hồi.

Ngoài ra, MBS dự kiến NIM VCB sẽ giữ ổn định trong nửa cuối năm 2024 trước khi cải thiện mạnh mẽ vào năm 2025. Trong năm 2024, lợi suất tài sản của VCB giảm 40 điểm so với quý trước và 106 điểm so với cùng kỳ do VCB vẫn là ngân hàng đi đầu trong việc giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ khách hàng. Trong khi đó, chi phí vốn ở mức 2,2% trong năm 2024 do ảnh hưởng của mức nền lãi suất thấp trong giai đoạn trước.

Kết quả là, NIM giảm nhẹ 15 điểm so với quý trước và tăng 5 điểm so với cùng kỳ. MBS dự phóng NIM sẽ giữ ổn định trong nửa cuối năm 2024, đạt 3,07% (giảm 7 điểm so với dự phóng trước đó) vào năm 2024 khi VCB vẫn duy trì lãi suất cho vay thấp để hỗ trợ doanh nghiệp. Ngoài ra, MBS cho rằng, VCB sẽ tăng nhẹ lãi suất tiền gửi nhờ nhu cầu tín dụng tăng cao trong nửa cuối năm 2024, nhưng sẽ mất thời gian để phản ánh vào chi phí vốn. Do đó, MBS dự phóng chi phí vốn sẽ đạt 2,39% trong năm 2024

Do đó, MBS dự phóng NIM sẽ phục hồi vào năm 2025, đạt 3,2% (tăng 11 điểm so với cùng kỳ) khi lợi suất tài sản cải thiện 35 điểm so với cùng kỳ nhờ vào lãi suất cơ bản cao hơn và nhu cầu cho vay bán lẻ tăng, mang lại lợi suất cao hơn. Trong khi đó, MBS dự phóng chi phí vốn sẽ tăng chậm hơn, khoảng 25 điểm vào năm 2025 do môi trường lãi suất cơ bản thấp trong năm 2024.

Mặt khác, VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B 2024 là 2,4 lần, thấp hơn 25% so với mức trung bình 3 năm của P/B là 3,2 lần. MBS nhận định rằng, VCB vẫn là một lựa chọn an toàn với dự báo tăng trưởng lợi nhuận ròng 15% vào năm 2025 và chất lượng tài sản hàng đầu cùng với bộ đệm dự phòng dẫn đầu trong ngành ngân hàng. Với định giá 110.500 đồng/cổ phiếu dựa trên kết hợp phương pháp thu nhập thặng dư và phương pháp P/B, MBS khuyến nghị MUA cổ phiếu VCB.