CTCP Vĩnh Ho&#224;n (VHC)

KQKD khả quan nhờ nhu cầu ti&#234;u thụ tăng trưởng t&#237;ch cực, tuy nhi&#234;n 
thuế quan l&#224; yếu tố đ&#225;ng ch&#250; &#253;

Cập nhật kết quả kinh doanh Q3/2024. Doanh thu thuần Q3/2024 đạt 3.278 tỷ đồng  (+21,5%), tăng trưởng khả quan ở đa số mảng kinh doanh ch&#237;nh. Mảng kinh doanh c&#225; tra tiếp tục l&#224; mảng đ&#243;ng g&#243;p lớn nhất v&#224;o doanh thu (58% doanh thu thuần), ghi nhận  sản lượng t&#237;ch cực trong Q3/2024 nhờ (1) bước v&#224;o thời điểm gia tăng nhập h&#224;ng của c&#225;c nh&#224; nhập khẩu, v&#224; (2) c&#225; tra trở th&#224;nh mặt h&#224;ng hấp dẫn do c&#225; r&#244; phi Trung Quốc tiếp tục tăng gi&#225; do nguồn cung thắt chặt. Tuy nhi&#234;n, gi&#225; xuất khẩu trung b&#236;nh vẫn giảm nhẹ 1,5% yoy, cho thấy nỗ lực giữ gi&#225; ở mức cạnh tranh để gia tăng đơn h&#224;ng. BLNG Q3/2024 đạt 17,7% (mức cao nhất trong năm nay, +7,1 điểm phần trăm yoy), g&#243;p phần khiến đ&#224; giảm %yoy của BLNG 9T2024 thu hẹp so với thời điểm b&#225;n ni&#234;n. Lợi nhuận Q3/2024 khả quan khi đ&#226;y l&#224; qu&#253; đầu ti&#234;n trong năm ghi nhận tăng trưởng %yoy về BLNG, tuy nhi&#234;n, lợi nhuận 9T2024 bị b&#224;o m&#242;n do cả BLNG, chi ph&#237; vận chuyển v&#224; chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh. Lũy kế 9T2024, VHC đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh 87% v&#224; 101% kế hoạch doanh thu v&#224; lợi nhuận theo kịch bản cơ sở, 81% v&#224; 81% kế hoạch doanh thu v&#224; lợi nhuận theo kịch bản t&#237;ch cực.

Đ&#225;nh gi&#225; t&#225;c động bước đầu của ch&#237;nh s&#225;ch Trump 2.0 l&#234;n ng&#224;nh C&#225; tra Việt Nam. Dựa theo những ph&#225;t ng&#244;n trong giai đoạn tranh cử, Trump c&#243; kế hoạch &#225;p thuế 10-20% l&#234;n tất cả c&#225;c mặt h&#224;ng nhập khẩu, v&#224; 60% l&#234;n mặt h&#224;ng nhập khẩu từ Trung Quốc. C&#225; da trơn (bao gồm c&#225; tra) l&#224; loại c&#225; phổ biến thứ 3 được nhập khẩu v&#224;o Mỹ, v&#224; Việt Nam l&#224; đối t&#225;c xuất khẩu c&#225; tra lớn nhất của Mỹ, đ&#227; xuất khẩu 85.552 tấn c&#225; tra sang thị trường n&#224;y trong năm 2023. V&#236; vậy, mức thuế thuế 10-20% sẽ c&#243; thể c&#243; t&#225;c động đa chiều l&#234;n xuất khẩu c&#225; tra Việt Nam. Kim ngạch nhập khẩu c&#243; thể tăng mạnh trong ngắn hạn do c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng gia tăng nhập h&#224;ng trước c&#225;c lo ngại li&#234;n quan tới thay đối ch&#237;nh s&#225;ch thuế quan, rồi biến động t&#249;y theo độ bất lợi của ch&#237;nh s&#225;ch thuế. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng ảnh hưởng l&#234;n ng&#224;nh C&#225; tra trong tương lai sẽ dựa tr&#234;n (1) ch&#237;nh s&#225;ch thuế được c&#244;ng bố trong thời gian tới, v&#224; (2) biến động của nguồn cung Trung Quốc, Nga, v&#224; nội địa Mỹ.

Dự ph&#243;ng năm 2024F-2025F. BVSC dự ph&#243;ng Doanh thu thuần v&#224; LNST lần lượt l&#224; 12.072 tỷ đồng (+20%yoy) v&#224; 1.116 tỷ đồng (+21%yoy), chủ yếu do gi&#225; xuất khẩu c&#225; tra thực tế thấp hơn kỳ vọng ban đầu của ch&#250;ng t&#244;i. Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng KQKD 2024F vẫn tăng trưởng 2 chữ số so với c&#249;ng kỳ nhờ sản lượng xuất khẩu khả quan v&#224;o m&#249;a cao điểm, đặc biệt c&#243; thể xảy ra t&#236;nh trạng tăng t&#237;ch trữ h&#224;ng của nh&#224; nhập khẩu trong giai đoạn ch&#237;nh s&#225;ch thuế của Trump chưa được c&#244;ng bố.

Định gi&#225; v&#224; Khuyến nghị. 
Ch&#250;ng t&#244;i sử dụng ba phương ph&#225;p định gi&#225; l&#224; so s&#225;nh FCFF, FCFE, v&#224; SOTP. Với ba phương ph&#225;p định gi&#225; tr&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i đưa ra mức gi&#225; mục ti&#234;u l&#224; 86.896 đồng/cp đối với cổ phiếu VHC. Mức gi&#225; đ&#243;ng cửa của VHC tại ng&#224;y 14/11/2024 l&#224; 73.800 đồng/cp tương ứng với tiềm năng tăng trưởng +17,8%, v&#236; vậy,ch&#250;ng t&#244;i đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM với VHC ở mức gi&#225; mục ti&#234;u n&#224;y. Yếu tố quan trọng cần theo d&#245;i đối với VHC l&#224; ch&#237;nh s&#225;ch thuế quan dưới thời Tổng thống Trump v&#224; biến động nguồn cung của c&#225;c loại c&#225; thịt trắng kh&#225;c.

CTCP Vĩnh Hoàn (VHC)

KQKD khả quan nhờ nhu cầu tiêu thụ tăng trưởng tích cực, tuy nhiên 
thuế quan là yếu tố đáng chú ý

Cập nhật kết quả kinh doanh Q3/2024. Doanh thu thuần Q3/2024 đạt 3.278 tỷ đồng  (+21,5%), tăng trưởng khả quan ở đa số mảng kinh doanh chính. Mảng kinh doanh cá tra tiếp tục là mảng đóng góp lớn nhất vào doanh thu (58% doanh thu thuần), ghi nhận  sản lượng tích cực trong Q3/2024 nhờ (1) bước vào thời điểm gia tăng nhập hàng của các nhà nhập khẩu, và (2) cá tra trở thành mặt hàng hấp dẫn do cá rô phi Trung Quốc tiếp tục tăng giá do nguồn cung thắt chặt. Tuy nhiên, giá xuất khẩu trung bình vẫn giảm nhẹ 1,5% yoy, cho thấy nỗ lực giữ giá ở mức cạnh tranh để gia tăng đơn hàng. BLNG Q3/2024 đạt 17,7% (mức cao nhất trong năm nay, +7,1 điểm phần trăm yoy), góp phần khiến đà giảm %yoy của BLNG 9T2024 thu hẹp so với thời điểm bán niên. Lợi nhuận Q3/2024 khả quan khi đây là quý đầu tiên trong năm ghi nhận tăng trưởng %yoy về BLNG, tuy nhiên, lợi nhuận 9T2024 bị bào mòn do cả BLNG, chi phí vận chuyển và chi phí tài chính. Lũy kế 9T2024, VHC đã hoàn thành 87% và 101% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận theo kịch bản cơ sở, 81% và 81% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận theo kịch bản tích cực.

Đánh giá tác động bước đầu của chính sách Trump 2.0 lên ngành Cá tra Việt Nam. Dựa theo những phát ngôn trong giai đoạn tranh cử, Trump có kế hoạch áp thuế 10-20% lên tất cả các mặt hàng nhập khẩu, và 60% lên mặt hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Cá da trơn (bao gồm cá tra) là loại cá phổ biến thứ 3 được nhập khẩu vào Mỹ, và Việt Nam là đối tác xuất khẩu cá tra lớn nhất của Mỹ, đã xuất khẩu 85.552 tấn cá tra sang thị trường này trong năm 2023. Vì vậy, mức thuế thuế 10-20% sẽ có thể có tác động đa chiều lên xuất khẩu cá tra Việt Nam. Kim ngạch nhập khẩu có thể tăng mạnh trong ngắn hạn do các khách hàng gia tăng nhập hàng trước các lo ngại liên quan tới thay đối chính sách thuế quan, rồi biến động tùy theo độ bất lợi của chính sách thuế. Chúng tôi cho rằng ảnh hưởng lên ngành Cá tra trong tương lai sẽ dựa trên (1) chính sách thuế được công bố trong thời gian tới, và (2) biến động của nguồn cung Trung Quốc, Nga, và nội địa Mỹ.

Dự phóng năm 2024F-2025F. BVSC dự phóng Doanh thu thuần và LNST lần lượt là 12.072 tỷ đồng (+20%yoy) và 1.116 tỷ đồng (+21%yoy), chủ yếu do giá xuất khẩu cá tra thực tế thấp hơn kỳ vọng ban đầu của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng KQKD 2024F vẫn tăng trưởng 2 chữ số so với cùng kỳ nhờ sản lượng xuất khẩu khả quan vào mùa cao điểm, đặc biệt có thể xảy ra tình trạng tăng tích trữ hàng của nhà nhập khẩu trong giai đoạn chính sách thuế của Trump chưa được công bố.

Định giá và Khuyến nghị. 
Chúng tôi sử dụng ba phương pháp định giá là so sánh FCFF, FCFE, và SOTP. Với ba phương pháp định giá trên, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 86.896 đồng/cp đối với cổ phiếu VHC. Mức giá đóng cửa của VHC tại ngày 14/11/2024 là 73.800 đồng/cp tương ứng với tiềm năng tăng trưởng +17,8%, vì vậy,chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM với VHC ở mức giá mục tiêu này. Yếu tố quan trọng cần theo dõi đối với VHC là chính sách thuế quan dưới thời Tổng thống Trump và biến động nguồn cung của các loại cá thịt trắng khác.