**C&#194;U CHUYỆN ĐỊNH GI&#193; NG&#192;NH TH&#201;P - QU&#193; RẺ?**

Thời gian gần đ&#226;y, khi gi&#225; c&#225;c cổ phiếu Th&#233;p đều giảm mạnh th&#236; người ta lại lấy P/E ra để an ủi nhau rằng c&#225;c doanh nghiệp n&#224;y c&#242;n rẻ lắm. Nhưng, &#237;t người nh&#236;n lại rằng ng&#224;nh Th&#233;p đ&#227; tăng n&#243;ng, thậm ch&#237; c&#243; những cổ phiếu đ&#227; l&#234;n đến hơn chục lần trong 1 năm qua. Liệu gi&#225; trị nội tại của c&#225;c doanh nghiệp n&#224;y c&#243; tăng l&#234;n nhiều đến vậy? M&#236;nh xin trả lời l&#224; kh&#243; như l&#234;n cung trăng (c&#243; thể nhưng xa vời), v&#224; l&#237; do gi&#225; cổ phiếu tăng mạnh chỉ đến từ một mấu chốt - tốc độ tăng trưởng.

Kh&#244;ng x&#233;t đ&#226;u xa, chỉ nh&#236;n trong bộ 3 quyền lực HPG - HSG - NKG, ch&#250;ng ta cũng nhận ra rằng gi&#225; cp NKG tăng mạnh nhất v&#236; tốc độ tăng trưởng cao nhất c&#242;n gi&#225; HPG đi chậm hơn v&#236; tốc độ tăng trưởng thấp hơn. V&#224; để nhận ra sự tăng trưởng một c&#225;ch nhanh nhất, ch&#250;ng ta xem Bi&#234;n lợi nhuận.

Để mọi thứ dễ hiểu hơn, m&#236;nh sẽ đi s&#226;u v&#224;o 3 cổ phiếu tr&#234;n v&#224; t&#225;ch ch&#250;ng ra l&#224;m 2 phần v&#236; nếu x&#233;t tr&#234;n chuỗi sản xuất sẽ thấy rằng sẽ c&#243; 2 loại h&#236;nh doanh nghiệp ch&#237;nh: doanh nghiệp sản xuất v&#224; doanh nghiệp th&#233;p thương mại.

**1. HPG - Điển h&#236;nh của doanh nghiệp th&#233;p sản xuất**

Bi&#234;n lợi nhuận của HPG l&#224; lớn, nhưng mức độ tăng trưởng của chỉ số n&#224;y trong thời gian vừa rồi sẽ kh&#244;ng bằng được c&#225;c doanh nghiệp th&#233;p thương mại, vấn đề đến từ việc t&#237;ch  h&#224;ng tồn kho. Việc n&#224;y m&#236;nh xin ph&#233;p được giải th&#237;ch ở phần dưới, c&#242;n ở đ&#226;y ch&#250;ng ta sẽ chỉ quan t&#226;m về HPG.

Gi&#225; th&#233;p ảnh hưởng đến gi&#225; cổ phiếu HPG l&#224; chuyện qu&#225; dễ hiểu, tuy nhi&#234;n nếu nh&#236;n rộng ra,  HPG vẫn c&#242;n c&#243; thể hồi phục nếu so s&#225;nh với c&#225;c cổ phiếu kh&#225;c v&#224; động lực tăng trưởng d&#224;i hạn l&#224; vẫn c&#243;. L&#237; do v&#236; sao?

***a. Chuyện đầu v&#224;o***

Chuỗi sản xuất Th&#233;p: 

Quặng sắt, than cốc, phụ gia =&gt; cho v&#224;o l&#242; cao để đ&#250;c gang =&gt; L&#242; trộn gang lỏng =&gt; L&#242; thổi BOF (Quyết định chất lượng th&#233;p) =&gt; L&#242; đ&#250;c ph&#244;i =&gt; Nh&#224; m&#225;y tạo h&#236;nh =&gt; Th&#233;p th&#224;nh phẩm

=&gt; Gi&#225; quặng sắt &amp; Gi&#225; than cốc l&#224; yếu tố ch&#237;nh quyết định BLN

- Gi&#225; quặng đang đ&#224; giảm mạnh

<a href="https://www.thitruonghanghoa.com/gia-hang-hoa/quang-sat-62-fe?period=1&amp;notation=1" title="Click vào đây để mở liên kết" target="&#95;blank">www.thitruonghanghoa.com/.../quang-sat-62-fe</a>

V&#236; sao? 1 nguy&#234;n nh&#226;n th&#244;i: Cung - Cầu

X&#233;t về cung, c&#243; thể thấy, 2 nước xuất khẩu quặng sắt lớn nhất thế giới l&#224; &#218;c &amp; Brazil thời gian trước bị gi&#225;n đoạn sản xuất (Rio Tinto, BHP của &#218;c v&#224; Vale của Brazil):

Năm 2020- giữa 2021, Brazil bị ảnh hưởng do Covid 1 c&#225;ch nặng nề ( Từng c&#243; l&#250;c trở th&#224;nh QG c&#243; nhiều ca mắc nhất) + bị thời tiết b&#227;o nhiều =&gt; Khai th&#225;c bị ảnh hưởng

&#218;c th&#236; c&#243; 2 vấn đề: 1 l&#224; thời tiết, 2 l&#224; chiến tranh TM với TQ. =&gt; Nguồn cung giảm

=&gt; Sau tgian kh&#243; khăn tr&#234;n, cả 2 QG đ&#227; hồi phục dần =&gt; Hết khan hiếm =&gt; Gi&#225; quặng giảm

X&#233;t về cầu, biết l&#224; c&#225;c QG tr&#234;n to&#224;n thế giới đang đẩy mạnh đầu tư c&#244;ng để th&#250;c đẩy nền kinh tế sau đại dịch n&#234;n nhu cầu quặng để sản xuất Th&#233;p l&#224; lớn. Tuy nhi&#234;n, Quốc gia sản xuất Th&#233;p lớn nhất l&#224; Trung Quốc lại siết chặt cung th&#233;p th&#224;nh phẩm v&#236; thi h&#224;nh ch&#237;nh s&#225;ch Bầu trời xanh để đ&#243;n thế vận hội; cộng với việc TQ quản l&#253; chặt chẽ ng&#224;nh BĐS, sau loạt vụ b&#234; bối ng&#224;nh BĐS =&gt; Cầu quặng sắt giảm mạnh

=&gt; Cung tăng, cầu giảm =&gt; Gi&#225; quặng sắt giảm =&gt; Chi ph&#237; đầu v&#224;o của HPG giảm 

- Gi&#225; than cốc cũng trong đ&#224; giảm sau đợt tăng mạnh hồi th&#225;ng 9

<a href="https://vn.investing.com/commodities/metallurgical-coke-futures" title="Click vào đây để mở liên kết" target="&#95;blank">vn.investing.com/.../metallurgical-coke-futures</a>

Đợt th&#225;ng 9-10, gi&#225; than tăng mạnh khiến cho nhiều Quốc gia tr&#234;n thế giới rơi v&#224;o t&#236;nh trạng khốn đốn. V&#236; hiện tai, nhiều nước Ch&#226;u &#193; phải sử dụng nhiệt điện than (V&#237; dụ: ở VN, nhiệt điện Than đ&#243;ng g&#243;p 52% sản lượng điện) v&#236; n&#243; l&#224; sản phẩm điện được sử dụng đầu ti&#234;n v&#224; l&#226;u đời =&gt; khi ko c&#243; than, ko c&#243; điện =&gt; ko c&#243; điện th&#236; ko thể n&#224;o sản xuất =&gt; K&#233;o cả ng&#224;nh c&#244;ng nghiệp đi xuống.

Vậy tsao g&#237;a than tăng mạnh vậy? 1 l&#237; do th&#244;i - đầu cơ; (thời gian vừa rồi, c&#225;c s&#224;n commodity ph&#225;t triển mạnh mẽ, v&#224; giao dịch qua c&#225;c hợp đồng tương lai.)

M&#224; TQ l&#224; QG ti&#234;u thụ than lớn nhất thế giới =&gt; Ảnh hưởng nặng nề, thậm ch&#237; c&#242;n phải nhập khẩu than n&#226;u (loại than bẩn nhất, thường đc d&#249;ng để pha) =&gt; Ch&#237;nh quyền buộc phải đưa ra c&#225;c biện ph&#225;p ngăn chặn nạn đầu cơ gi&#225; than. bằng c&#225;ch: 

- Đưa ra một loạt  c&#225;c biện ph&#225;p để hạn chế như cấm c&#225;c tổ chức cấp t&#237;n dụng cho c&#225;c nhu cầu vay vốn đầu cơ; 

- Th&#250;c giục c&#225;c tổ chức t&#224;i ch&#237;nh đẩy mạnh c&#225;c khoản vay cho c&#225;c cty khai kho&#225;ng, nh&#224; m&#225;y ph&#225;t điện;

- Y&#234;u cầu c&#225;c cty khai kho&#225;ng đẩy nhanh tiến độ dự &#225;n v&#224; đưa mức h&#224;ng tồn kho l&#234;n cao.

=&gt; Gi&#225; than quay đầu giảm =&gt; Chi ph&#237; đầu v&#224;o của HPG giảm

C&#243; thể thấy, 2 nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o ch&#237;nh của qu&#225; tr&#236;nh sản xuất Th&#233;p đang giảm gi&#225; =&gt; Chi ph&#237; của HPG giảm. N&#234;n trong bối cảnh, gi&#225; đầu ra cũng giảm th&#236; khả năng cao HPG vẫn duy tr&#236; được bi&#234;n lợi nhuận.

***b. Chuyện Th&#233;p nội địa***

Thời gian vừa rồi, tất cả ch&#250;ng ta đều nhận ra l&#224; Qu&#253; 3, c&#225;c doanh nghiệp Th&#233;p chủ yếu tăng mạnh trong mảng xuất khẩu v&#236; nội địa bị tr&#236; ho&#227;n do dịch m&#224; HPG lại đang l&#224; leader trong mảng nội địa, vậy tương lai n&#224;o d&#224;nh cho doanh nghiệp n&#224;y?

X&#233;t ri&#234;ng về đầu tư c&#244;ng, từ đầu năm đến giờ chưa ho&#224;n th&#224;nh được chỉ ti&#234;u, v&#224; tỷ lệ giải ng&#226;n c&#242;n rất thấp =&gt; Dồn v&#224;o cuối năm 2021 v&#224; 2022. =&gt; Dư địa cho doanh nghiệp Th&#233;p sản xuất như HPG l&#224; vẫn c&#242;n. 

C&#242;n về cầu từ bất động sản hay x&#226;y dựng th&#236; chắc chắn Qu&#253; 4 n&#224;y sẽ tăng cao do việc tr&#236; ho&#227;n k&#233;o d&#224;i từ th&#225;ng 5. Cộng th&#234;m việc, thường Q1 c&#225;c doanh nghiệp x&#226;y dựng sẽ gom h&#224;ng tồn kho trước v&#236; sợ thiếu hụt nguồn cung sau Tết khi c&#225;c doanh nghiệp sản xuất nghỉ lễ.

=&gt; Chỉ cần cầu c&#242;n tăng th&#236; doanh nghiệp sản xuất lớn như HPG vẫn c&#242;n dư địa

***c. Chuyện Th&#233;p xuất khẩu***

Kh&#225;ch h&#224;ng xuất khẩu lớn nhất của HPG l&#224; Trung Quốc. Trung Quốc hiện tại đang siết cung nội địa v&#236; vấn đề m&#244;i trường, v&#224; đ&#232; cầu bằng c&#225;ch kiểm so&#225;t chặt bất động sản =&gt; Vừa c&#243; lợi, vừa bất lợi. Tuy nhi&#234;n, với một Quốc gia lớn như Trung Quốc th&#236; đ&#226;y c&#243; thể chỉ mang t&#237;nh ngắn hạn. 

Kh&#225;ch h&#224;ng tiếp theo của HPG l&#224; EU v&#224; Mỹ. Sự ch&#234;nh lệch về gi&#225; th&#233;p HRC ở hai thị trường n&#224;y so với Việt Nam đ&#227; mang lại cơ hội xuất khẩu lớn cho Q4 với loạt ch&#237;nh s&#225;ch k&#237;ch cầu, đầu tư c&#244;ng,... Vấn đề đ&#225;ng lo ở đ&#226;y cũng c&#243;; v&#236; ch&#250;ng ta mở cửa trở lại sau dịch muộn hơn c&#225;c Quốc gia n&#224;y n&#234;n c&#243; thể giai đoạn đẩy mạnh của họ sẽ kh&#244;ng c&#242;n d&#224;i như ở Việt Nam.

Tr&#234;n đ&#226;y l&#224; một v&#224;i n&#233;t về HPG cũng như doanh nghiệp Th&#233;p sản xuất. M&#236;nh vẫn đ&#225;nh gi&#225; HPG l&#224; doanh nghiệp c&#242;n dư địa tăng trưởng khi vấn đề về Th&#233;p nội địa được ph&#225;t triển hơn trong thời gian tới.

**2. HSG, NKG - Điển h&#236;nh cho doanh nghiệp Th&#233;p thương mại**

Thực chất HSG, NKG c&#243; sản xuất t&#244;n mạ nhưng m&#224; l&#224; đi nhập HRC từ ngo&#224;i v&#224;o rồi c&#225;n ra tạo  th&#224;nh phẩm n&#234;n m&#236;nh nghĩ gọi l&#224; doanh nghiệp Th&#233;p thương mại l&#224; hợp l&#253;.

Với 2 doanh nghiệp n&#224;y th&#236; m&#236;nh sẽ b&#224;n về c&#225;c vấn đề sau

***a. Chuyện xuất khẩu***

Thời gian vừa rồi, khi c&#226;u chuyện xuất khẩu được đưa ra th&#236; HSG v&#224; NKG đ&#227; l&#224;m rất tốt v&#224; cải thiện được bi&#234;n lợi nhuận vượt xa kỳ vọng. Đ&#243; cũng l&#224; nguy&#234;n nh&#226;n đưa gi&#225; cổ phiếu đến những đỉnh cao mới. Nhưng, vấn đề m&#224; m&#236;nh lo ngại l&#224; liệu cầu thế giới c&#243; c&#242;n diễn ra l&#226;u hay kh&#244;ng? N&#234;n nhớ một điều, c&#225;c Quốc gia kh&#225;c đ&#227; bắt đầu phục hồi nền kinh tế th&#244;ng qua đẩy mạnh đầu tư c&#244;ng trước ch&#250;ng ta, v&#224; Việt Nam th&#236; mở cửa giao thương trở lại chậm hơn.

Nếu nh&#236;n sang Trung Quốc, thực chất c&#225;c g&#243;i th&#250;c đẩy đầu tư c&#244;ng của họ đ&#227; được diễn ra từ khoảng nửa đầu 2020 khi ch&#237;nh phủ đẩy mạnh ph&#225;t h&#224;nh tr&#225;i phiếu để chi trả cho vấn đề n&#224;y. V&#224; nay, họ đang dần chậm lại.

 

=&gt; Nếu khi động lực ngoại quốc thụt giảm th&#236; BLN chắc chắn bị thu hẹp.

Ngo&#224;i ra, ch&#250;ng ta đều c&#243; thể nhận thấy chuyện th&#250;c đẩy đầu tư c&#244;ng của c&#225;c Quốc gia  kh&#244;ng phải cầu bền vững, v&#236; vậy doanh nghiệp chỉ c&#243; thể ghi nhận một mức doanh thu đột biến. Ch&#237;nh v&#236; l&#224; cầu đột biến n&#234;n gi&#225; th&#233;p cũng đ&#227; c&#243; sự điều chỉnh chứ kh&#244;ng thể đi l&#234;n bền vững m&#227;i được.

***b. Chuyện h&#224;ng tồn kho***

Nếu nh&#236;n tr&#234;n b&#225;o c&#225;o t&#224;i ch&#237;nh của 2 doanh nghiệp n&#224;y sẽ thấy lượng h&#224;ng tồn kho của họ rất lớn, điều n&#224;y l&#224; dễ hiểu v&#236; họ l&#224; doanh nghiệp Th&#233;p thương mại m&#224;. Nhưng, ch&#250;ng ta sẽ nh&#236;n h&#224;ng tồn kho tr&#234;n 2 kh&#237;a cạnh để hiểu r&#245; tương lai gần của họ.

- Hợp đồng k&#253; trước giao sau

Chẳng doanh nghiệp n&#224;o “ngốc nghếch” đến mức nhập một đống h&#224;ng v&#232; m&#224; kh&#244;ng k&#253; hợp đồng trước rồi ngồi lo lắng gi&#225; h&#224;ng tồn kho giảm cả, đặc biệt l&#224; c&#225;c doanh nghiệp gom lượng h&#224;ng tồn kho lớn như HSG hay NKG. Vậy tại sao họ gom nhiều như vậy? - V&#236; họ c&#243; thể b&#225;n được h&#224;ng trong Qu&#253; 4 v&#224; c&#225;c hợp đồng đều đ&#227; k&#253; rồi. 

=&gt; Thời gian ngắn tiếp theo (&#237;t nhất l&#224; trong Qu&#253; 4), KQKD của NKG v&#224; HSG vẫn tăng trưởng

- Đầu cơ h&#224;ng tồn kho

Đ&#226;y l&#224; chuyện xảy ra rất nhiều tr&#234;n thị trường h&#224;ng ho&#225; n&#243;i chung chứ chẳng ri&#234;ng g&#236; ng&#224;nh Th&#233;p. V&#236; vấn đề n&#224;y kh&#225; nhạy cảm n&#234;n để dễ hiểu th&#236; m&#236;nh chỉ n&#243;i sơ qua l&#224; gi&#225; h&#224;ng tồn kho tăng, c&#224;ng nhập c&#224;ng tăng, rồi đến một ng&#224;y gi&#225; Th&#233;p giảm =&gt; người chịu thiệt l&#224; doanh nghiệp.

Với 2 vấn đề tr&#234;n, m&#236;nh đ&#225;nh gi&#225; Th&#233;p thương mại Qu&#253; 4 sẽ vẫn ghi nhận tăng trưởng nhưng c&#243; lẽ sự tăng trưởng chẳng c&#242;n d&#224;i nữa khi đặt v&#224;o xu hướng chung.

**3. Tổng kết lại về Ng&#224;nh Th&#233;p v&#224; 3 doanh nghiệp tr&#234;n**

Theo quan điểm c&#225; nh&#226;n của m&#236;nh, với một ng&#224;nh chu kỳ như ng&#224;nh Th&#233;p th&#236; ch&#250;ng ta kh&#244;ng n&#234;n qu&#225; ch&#250; trọng v&#224;o vấn đề định gi&#225; m&#224; h&#227;y xem x&#233;t tốc độ tăng trưởng. Ngo&#224;i ra, bắt đầu từ 2022, ng&#224;nh Th&#233;p sẽ tập trung v&#224;o c&#226;u chuyện nội địa hơn l&#224; c&#226;u chuyện xuất khẩu. V&#236; vậy c&#225;c doanh nghiệp Th&#233;p sản xuất vẫn c&#243; thể duy tr&#236; vị thế, c&#242;n c&#225;c doanh nghiệp thương mại Th&#233;p sẽ kh&#244;ng c&#242;n giữ được mức tăng trưởng đ&#225;ng kinh ngạc như 2021 nữa. 

C&#242;n c&#226;u hỏi c&#243; bắt đ&#225;y cổ phiếu Th&#233;p sản xuất như HPG kh&#244;ng? Theo m&#236;nh l&#224; chưa, ch&#250;ng ta n&#234;n chờ đợi đến khi mọi thứ trở về trạng th&#225;i ổn định hơn.



Giá quặng sắt thế giới hôm nay. Đồ thị diễn biến giá quặng sắt thế giới qua các năm. Cập nhật trực tuyến giá quặng sắt từ các sàn giao dịch trên thế giới.

Giá quặng sắt thế giới - Cập nhật trực tuyến hôm nay

**CÂU CHUYỆN ĐỊNH GIÁ NGÀNH THÉP - QUÁ RẺ?**

Thời gian gần đây, khi giá các cổ phiếu Thép đều giảm mạnh thì người ta lại lấy P/E ra để an ủi nhau rằng các doanh nghiệp này còn rẻ lắm. Nhưng, ít người nhìn lại rằng ngành Thép đã tăng nóng, thậm chí có những cổ phiếu đã lên đến hơn chục lần trong 1 năm qua. Liệu giá trị nội tại của các doanh nghiệp này có tăng lên nhiều đến vậy? Mình xin trả lời là khó như lên cung trăng (có thể nhưng xa vời), và lí do giá cổ phiếu tăng mạnh chỉ đến từ một mấu chốt - tốc độ tăng trưởng.

Không xét đâu xa, chỉ nhìn trong bộ 3 quyền lực HPG - HSG - NKG, chúng ta cũng nhận ra rằng giá cp NKG tăng mạnh nhất vì tốc độ tăng trưởng cao nhất còn giá HPG đi chậm hơn vì tốc độ tăng trưởng thấp hơn. Và để nhận ra sự tăng trưởng một cách nhanh nhất, chúng ta xem Biên lợi nhuận.

Để mọi thứ dễ hiểu hơn, mình sẽ đi sâu vào 3 cổ phiếu trên và tách chúng ra làm 2 phần vì nếu xét trên chuỗi sản xuất sẽ thấy rằng sẽ có 2 loại hình doanh nghiệp chính: doanh nghiệp sản xuất và doanh nghiệp thép thương mại.

**1. HPG - Điển hình của doanh nghiệp thép sản xuất**

Biên lợi nhuận của HPG là lớn, nhưng mức độ tăng trưởng của chỉ số này trong thời gian vừa rồi sẽ không bằng được các doanh nghiệp thép thương mại, vấn đề đến từ việc tích  hàng tồn kho. Việc này mình xin phép được giải thích ở phần dưới, còn ở đây chúng ta sẽ chỉ quan tâm về HPG.

Giá thép ảnh hưởng đến giá cổ phiếu HPG là chuyện quá dễ hiểu, tuy nhiên nếu nhìn rộng ra,  HPG vẫn còn có thể hồi phục nếu so sánh với các cổ phiếu khác và động lực tăng trưởng dài hạn là vẫn có. Lí do vì sao?

***a. Chuyện đầu vào***

Chuỗi sản xuất Thép: 

Quặng sắt, than cốc, phụ gia => cho vào lò cao để đúc gang => Lò trộn gang lỏng => Lò thổi BOF (Quyết định chất lượng thép) => Lò đúc phôi => Nhà máy tạo hình => Thép thành phẩm

=> Giá quặng sắt & Giá than cốc là yếu tố chính quyết định BLN

- Giá quặng đang đà giảm mạnh

https://www.thitruonghanghoa.com/gia-hang-hoa/quang-sat-62-fe?period=1&notation=1

Vì sao? 1 nguyên nhân thôi: Cung - Cầu

Xét về cung, có thể thấy, 2 nước xuất khẩu quặng sắt lớn nhất thế giới là Úc & Brazil thời gian trước bị gián đoạn sản xuất (Rio Tinto, BHP của Úc và Vale của Brazil):

Năm 2020- giữa 2021, Brazil bị ảnh hưởng do Covid 1 cách nặng nề ( Từng có lúc trở thành QG có nhiều ca mắc nhất) + bị thời tiết bão nhiều => Khai thác bị ảnh hưởng

Úc thì có 2 vấn đề: 1 là thời tiết, 2 là chiến tranh TM với TQ. => Nguồn cung giảm

=> Sau tgian khó khăn trên, cả 2 QG đã hồi phục dần => Hết khan hiếm => Giá quặng giảm

Xét về cầu, biết là các QG trên toàn thế giới đang đẩy mạnh đầu tư công để thúc đẩy nền kinh tế sau đại dịch nên nhu cầu quặng để sản xuất Thép là lớn. Tuy nhiên, Quốc gia sản xuất Thép lớn nhất là Trung Quốc lại siết chặt cung thép thành phẩm vì thi hành chính sách Bầu trời xanh để đón thế vận hội; cộng với việc TQ quản lý chặt chẽ ngành BĐS, sau loạt vụ bê bối ngành BĐS => Cầu quặng sắt giảm mạnh

=> Cung tăng, cầu giảm => Giá quặng sắt giảm => Chi phí đầu vào của HPG giảm 

- Giá than cốc cũng trong đà giảm sau đợt tăng mạnh hồi tháng 9

https://vn.investing.com/commodities/metallurgical-coke-futures

Đợt tháng 9-10, giá than tăng mạnh khiến cho nhiều Quốc gia trên thế giới rơi vào tình trạng khốn đốn. Vì hiện tai, nhiều nước Châu Á phải sử dụng nhiệt điện than (Ví dụ: ở VN, nhiệt điện Than đóng góp 52% sản lượng điện) vì nó là sản phẩm điện được sử dụng đầu tiên và lâu đời => khi ko có than, ko có điện => ko có điện thì ko thể nào sản xuất => Kéo cả ngành công nghiệp đi xuống.

Vậy tsao gía than tăng mạnh vậy? 1 lí do thôi - đầu cơ; (thời gian vừa rồi, các sàn commodity phát triển mạnh mẽ, và giao dịch qua các hợp đồng tương lai.)

Mà TQ là QG tiêu thụ than lớn nhất thế giới => Ảnh hưởng nặng nề, thậm chí còn phải nhập khẩu than nâu (loại than bẩn nhất, thường đc dùng để pha) => Chính quyền buộc phải đưa ra các biện pháp ngăn chặn nạn đầu cơ giá than. bằng cách: 

- Đưa ra một loạt  các biện pháp để hạn chế như cấm các tổ chức cấp tín dụng cho các nhu cầu vay vốn đầu cơ; 

- Thúc giục các tổ chức tài chính đẩy mạnh các khoản vay cho các cty khai khoáng, nhà máy phát điện;

- Yêu cầu các cty khai khoáng đẩy nhanh tiến độ dự án và đưa mức hàng tồn kho lên cao.

=> Giá than quay đầu giảm => Chi phí đầu vào của HPG giảm

Có thể thấy, 2 nguyên liệu đầu vào chính của quá trình sản xuất Thép đang giảm giá => Chi phí của HPG giảm. Nên trong bối cảnh, giá đầu ra cũng giảm thì khả năng cao HPG vẫn duy trì được biên lợi nhuận.

***b. Chuyện Thép nội địa***

Thời gian vừa rồi, tất cả chúng ta đều nhận ra là Quý 3, các doanh nghiệp Thép chủ yếu tăng mạnh trong mảng xuất khẩu vì nội địa bị trì hoãn do dịch mà HPG lại đang là leader trong mảng nội địa, vậy tương lai nào dành cho doanh nghiệp này?

Xét riêng về đầu tư công, từ đầu năm đến giờ chưa hoàn thành được chỉ tiêu, và tỷ lệ giải ngân còn rất thấp => Dồn vào cuối năm 2021 và 2022. => Dư địa cho doanh nghiệp Thép sản xuất như HPG là vẫn còn. 

Còn về cầu từ bất động sản hay xây dựng thì chắc chắn Quý 4 này sẽ tăng cao do việc trì hoãn kéo dài từ tháng 5. Cộng thêm việc, thường Q1 các doanh nghiệp xây dựng sẽ gom hàng tồn kho trước vì sợ thiếu hụt nguồn cung sau Tết khi các doanh nghiệp sản xuất nghỉ lễ.

=> Chỉ cần cầu còn tăng thì doanh nghiệp sản xuất lớn như HPG vẫn còn dư địa

***c. Chuyện Thép xuất khẩu***

Khách hàng xuất khẩu lớn nhất của HPG là Trung Quốc. Trung Quốc hiện tại đang siết cung nội địa vì vấn đề môi trường, và đè cầu bằng cách kiểm soát chặt bất động sản => Vừa có lợi, vừa bất lợi. Tuy nhiên, với một Quốc gia lớn như Trung Quốc thì đây có thể chỉ mang tính ngắn hạn. 

Khách hàng tiếp theo của HPG là EU và Mỹ. Sự chênh lệch về giá thép HRC ở hai thị trường này so với Việt Nam đã mang lại cơ hội xuất khẩu lớn cho Q4 với loạt chính sách kích cầu, đầu tư công,... Vấn đề đáng lo ở đây cũng có; vì chúng ta mở cửa trở lại sau dịch muộn hơn các Quốc gia này nên có thể giai đoạn đẩy mạnh của họ sẽ không còn dài như ở Việt Nam.

Trên đây là một vài nét về HPG cũng như doanh nghiệp Thép sản xuất. Mình vẫn đánh giá HPG là doanh nghiệp còn dư địa tăng trưởng khi vấn đề về Thép nội địa được phát triển hơn trong thời gian tới.

**2. HSG, NKG - Điển hình cho doanh nghiệp Thép thương mại**

Thực chất HSG, NKG có sản xuất tôn mạ nhưng mà là đi nhập HRC từ ngoài vào rồi cán ra tạo  thành phẩm nên mình nghĩ gọi là doanh nghiệp Thép thương mại là hợp lý.

Với 2 doanh nghiệp này thì mình sẽ bàn về các vấn đề sau

***a. Chuyện xuất khẩu***

Thời gian vừa rồi, khi câu chuyện xuất khẩu được đưa ra thì HSG và NKG đã làm rất tốt và cải thiện được biên lợi nhuận vượt xa kỳ vọng. Đó cũng là nguyên nhân đưa giá cổ phiếu đến những đỉnh cao mới. Nhưng, vấn đề mà mình lo ngại là liệu cầu thế giới có còn diễn ra lâu hay không? Nên nhớ một điều, các Quốc gia khác đã bắt đầu phục hồi nền kinh tế thông qua đẩy mạnh đầu tư công trước chúng ta, và Việt Nam thì mở cửa giao thương trở lại chậm hơn.

Nếu nhìn sang Trung Quốc, thực chất các gói thúc đẩy đầu tư công của họ đã được diễn ra từ khoảng nửa đầu 2020 khi chính phủ đẩy mạnh phát hành trái phiếu để chi trả cho vấn đề này. Và nay, họ đang dần chậm lại.

 

=> Nếu khi động lực ngoại quốc thụt giảm thì BLN chắc chắn bị thu hẹp.

Ngoài ra, chúng ta đều có thể nhận thấy chuyện thúc đẩy đầu tư công của các Quốc gia  không phải cầu bền vững, vì vậy doanh nghiệp chỉ có thể ghi nhận một mức doanh thu đột biến. Chính vì là cầu đột biến nên giá thép cũng đã có sự điều chỉnh chứ không thể đi lên bền vững mãi được.

***b. Chuyện hàng tồn kho***

Nếu nhìn trên báo cáo tài chính của 2 doanh nghiệp này sẽ thấy lượng hàng tồn kho của họ rất lớn, điều này là dễ hiểu vì họ là doanh nghiệp Thép thương mại mà. Nhưng, chúng ta sẽ nhìn hàng tồn kho trên 2 khía cạnh để hiểu rõ tương lai gần của họ.

- Hợp đồng ký trước giao sau

Chẳng doanh nghiệp nào “ngốc nghếch” đến mức nhập một đống hàng vè mà không ký hợp đồng trước rồi ngồi lo lắng giá hàng tồn kho giảm cả, đặc biệt là các doanh nghiệp gom lượng hàng tồn kho lớn như HSG hay NKG. Vậy tại sao họ gom nhiều như vậy? - Vì họ có thể bán được hàng trong Quý 4 và các hợp đồng đều đã ký rồi. 

=> Thời gian ngắn tiếp theo (ít nhất là trong Quý 4), KQKD của NKG và HSG vẫn tăng trưởng

- Đầu cơ hàng tồn kho

Đây là chuyện xảy ra rất nhiều trên thị trường hàng hoá nói chung chứ chẳng riêng gì ngành Thép. Vì vấn đề này khá nhạy cảm nên để dễ hiểu thì mình chỉ nói sơ qua là giá hàng tồn kho tăng, càng nhập càng tăng, rồi đến một ngày giá Thép giảm => người chịu thiệt là doanh nghiệp.

Với 2 vấn đề trên, mình đánh giá Thép thương mại Quý 4 sẽ vẫn ghi nhận tăng trưởng nhưng có lẽ sự tăng trưởng chẳng còn dài nữa khi đặt vào xu hướng chung.

**3. Tổng kết lại về Ngành Thép và 3 doanh nghiệp trên**

Theo quan điểm cá nhân của mình, với một ngành chu kỳ như ngành Thép thì chúng ta không nên quá chú trọng vào vấn đề định giá mà hãy xem xét tốc độ tăng trưởng. Ngoài ra, bắt đầu từ 2022, ngành Thép sẽ tập trung vào câu chuyện nội địa hơn là câu chuyện xuất khẩu. Vì vậy các doanh nghiệp Thép sản xuất vẫn có thể duy trì vị thế, còn các doanh nghiệp thương mại Thép sẽ không còn giữ được mức tăng trưởng đáng kinh ngạc như 2021 nữa. 

Còn câu hỏi có bắt đáy cổ phiếu Thép sản xuất như HPG không? Theo mình là chưa, chúng ta nên chờ đợi đến khi mọi thứ trở về trạng thái ổn định hơn.

