CHIA SẺ CHI TIẾT VỀ D&#210;NG VỐN P-NOTE V&#192; CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ

Đầu th&#225;ng 7, thị trường chứng kho&#225;n đ&#227; chứng kiến sự mua r&#242;ng quyết liệt trở lại của khối ngoại với gần 12 ngh&#236;n tỷ. Đ&#226;y l&#224; th&#225;ng mua r&#242;ng hiếm hoi của khối ngoại từ năm 2023 đến nay. Đặc biệt, chiều mua tập trung v&#224;o c&#225;c trụ lớn c&#243; thanh khoản cao như SSI (mua r&#242;ng 2018 tỷ); SHB (1007 tỷ); HPG (690 tỷ); FPT, VPB, HDB khoảng 400-600 tỷ, VIX, HCM, VCI, SHS khoảng 200-300 tỷ. Chiều b&#225;n yếu hơn v&#224; tập trung ở c&#225;c m&#227; GEX, KDH, FRT, HDG với gi&#225; trị khoảng 100-400 tỷ.

Khối ngoại mua r&#242;ng l&#224; kh&#244;ng bất ngờ v&#224; nằm trong kế hoạch của t&#244;i khi mức thuế đối ứng Hoa Kỳ &#225;p cho h&#224;ng h&#243;a Việt Nam trong khoảng 18-25% (đ&#227; ph&#226;n t&#237;ch v&#224; gửi c&#225;c bạn follow ng&#224;y 8/4/25) v&#224; c&#226;u chuyện n&#226;ng hạng FTSE T9/2025 đang đến gần. Tuy nhi&#234;n, c&#243; một điểm kh&#225; đặc biệt của khối ngoại đầu th&#225;ng 7 n&#224;y l&#224; d&#242;ng tiền mua rất quyết liệt v&#224; chỉ tập trung v&#224;o c&#225;c cổ phiếu thị trường. Đ&#226;y l&#224; một trong những dấu hiệu của d&#242;ng tiền P-note, đ&#227; diễn ra tương tự 2009-2010 v&#224; 2018-2019 khi thị trường c&#243; c&#225;c th&#244;ng tin kỳ vọng t&#237;ch cực (c&#225;c bạn c&#243; thể nghi&#234;n cứu kỹ hơn).

Phần lớn c&#225;c bạn nhắc đến “khối ngoại” như một từ chung chung chỉ c&#225;c nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i tham gia v&#224;o TTCK Việt Nam. Nhưng khi ch&#250;ng ta l&#224;m r&#245; hơn về khối ngoại, sẽ c&#243; rất nhiều điều quan trọng. B&#224;i viết n&#224;y, t&#244;i tập trung ph&#226;n t&#237;ch cho c&#225;c bạn hiểu s&#226;u hơn về d&#242;ng vốn ngoại, những diễn biến hiện tại do d&#242;ng vốn P-note đang t&#225;c động mạnh v&#224; tạo xu hướng thế n&#224;o. Từ đ&#243;, c&#225;c bạn c&#243; thể l&#234;n kế hoạch mua b&#225;n ph&#249; hợp để tối ưu h&#243;a lợi nhuận hơn.

C&#243; 3 l&#253; do ch&#237;nh để d&#242;ng vốn ngoại (đặc biệt l&#224; P-note) tham gia quyết liệt v&#224;o thị trường từ đầu th&#225;ng 7

Đầu ti&#234;n, cần nhấn mạnh về tiềm năng của TTCK VN trong cuối năm 2025 đến 2028 l&#224; rất lớn khi c&#243; c&#225;c sự kiện ch&#237;nh về n&#226;ng hạng do tổ chức FTSE Russell (Mục ti&#234;u: Th&#225;ng 9/2025) v&#224; MSCI (Mục ti&#234;u: 2026/2027, sớm nhất l&#224; T6/2026). C&#225;c ước t&#237;nh cho thấy việc được FTSE n&#226;ng hạng c&#243; thể thu h&#250;t từ 800 triệu đến 2 tỷ USD từ c&#225;c quỹ đầu tư thụ động ETFs (passive funds). C&#225;c quỹ đầu tư chủ động (active funds) sẽ theo sau, c&#243; thể mang lại th&#234;m 6-7 tỷ USD. Về d&#224;i hạn, Ng&#226;n h&#224;ng Thế giới ước t&#237;nh việc n&#226;ng hạng c&#243; thể thu h&#250;t khoảng 25 tỷ USD vốn đầu tư quốc tế mới cho Việt Nam đến năm 2030. Như vậy, c&#225;c bạn đ&#227; x&#225;c định được việc n&#226;ng hạng thị trường từ cận bi&#234;n l&#234;n mới nổi l&#224; quan trọng như thế n&#224;o v&#224; d&#242;ng vốn ngoại sẽ đổ v&#224;o thị trường mới mức ra sao. Từ đ&#243;, ch&#250;ng ta sẽ c&#243; những con số để t&#237;nh to&#225;n t&#225;c động đến mức tăng Vnindex cho 2025-2026. T&#244;i đ&#227; dự kiến v&#224;o T1/2025 con số 1486 cho năm 2025 l&#224; dựa v&#224;o c&#225;c t&#237;nh to&#225;n n&#224;y. Đương nhi&#234;n, con số 1486 t&#244;i đưa ra đ&#227; c&#243; sự điều chỉnh nhỏ đến con số phong thủy theo c&#225;ch m&#224; tạo lập Việt Nam vẫn rất th&#237;ch sử dụng. 

Tiếp theo, Việt Nam trong khối Asean được đ&#225;nh gi&#225; cao trong việc phục hồi v&#224; tăng trưởng. WB, HSBC đ&#227; dự b&#225;o tăng trưởng GDP của Việt Nam khoảng 6.5-6.8%, với Indonesia (5.1%), Malaysia (4.8%) v&#224; Th&#225;i Lan (2.7%). Hơn nữa, mức thuế đối ứng của Hoa Kỳ &#225;p l&#234;n h&#224;ng h&#243;a Việt Nam l&#224; 20% (vẫn c&#242;n tiếp tục đ&#224;m ph&#225;n s&#226;u hơn), thấp hơn so với c&#225;c nước trong khu vực. Đ&#226;y l&#224; lợi thế lớn đối với Việt Nam trong việc xuất khẩu h&#224;ng h&#243;a (t&#244;i sẽ c&#243; b&#224;i ph&#226;n t&#237;ch s&#226;u hơn về t&#225;c động của thuế quan đến kinh tế Việt Nam). Một số c&#225;c g&#243;c nh&#236;n li&#234;n quan đến d&#242;ng vốn FDI sẽ r&#250;t khỏi Việt Nam l&#224; thiếu căn cứ. FDI từ Singapore, TQ, H&#224;n Quốc, Nhật Bản, Đ&#224;i Loan,... đều đang tăng cường đầu tư v&#224;o Việt Nam. T&#237;nh đến ng&#224;y 30/6, vốn FDI thực hiện ước đạt 11,72 tỷ USD, tăng 8,1% v&#224; l&#224; con số cao nhất của 6 th&#225;ng đầu năm giai đoạn 2021-2025. Vốn FDI đăng k&#253; mới đạt 21,51 tỷ USD, tăng 32,6% so với c&#249;ng kỳ năm 2024. R&#245; r&#224;ng, vốn FDI đăng k&#253; mới v&#224; thực hiện đều tăng cho thấy VN vẫn l&#224; mảnh đất m&#224;u mỡ, ổn định về địa ch&#237;nh trị để c&#225;c DN nước ngo&#224;i đầu tư.

Cuối c&#249;ng, ph&#225;p l&#253; đang c&#243; những chuyển biến mang t&#237;nh bước ngoặt. C&#225;c r&#224;o cản cố hữu như giới hạn sở hữu nước ngo&#224;i (room ngoại) v&#224; y&#234;u cầu k&#253; quỹ trước giao dịch (pre-funding) đang dần được th&#225;o gỡ. Nghị định 69/2025/NĐ-CP mở ra triển vọng nới room cho ng&#224;nh ng&#226;n h&#224;ng, trong khi Th&#244;ng tư 68/2024/TT-BTC đ&#227; ch&#237;nh thức cung cấp giải ph&#225;p cho vấn đề pre-funding. Những cải c&#225;ch n&#224;y l&#224; điều kiện ti&#234;n quyết để Việt Nam hiện thực h&#243;a mục ti&#234;u được n&#226;ng hạng từ thị trường cận bi&#234;n l&#234;n thị trường mới nổi v&#224;o năm 2025.

Hiểu th&#234;m về “khối ngoại” v&#224; chiến lược của từng nh&#243;m

Trước hết, việc xem khối ngoại l&#224; một khối đồng nhất sẽ bỏ qua những kh&#225;c biệt quan trọng trong chiến lược v&#224; h&#224;nh vi của họ. Việc b&#243;c t&#225;ch v&#224; ph&#226;n t&#237;ch d&#242;ng tiền theo từng nh&#243;m l&#224; cực kỳ quan trọng để hiểu đ&#250;ng bản chất c&#225;c giao dịch của khối ngoại, thay v&#236; chỉ phản ứng một c&#225;ch đơn thuần với con số mua/b&#225;n r&#242;ng tổng hợp. C&#225;c bạn cần nắm nhanh về ph&#226;n loại d&#242;ng vốn ngoại bao gồm: 

Nh&#224; đầu tư chiến lược: C&#225;c tổ chức n&#224;y thường c&#243; tầm nh&#236;n d&#224;i hạn, mua v&#224; nắm giữ cổ phần lớn trong doanh nghiệp, v&#224; thường tham gia v&#224;o hoạt động quản trị, điều h&#224;nh để gia tăng gi&#225; trị. Nh&#243;m n&#224;y thường mua b&#225;n th&#244;ng qua h&#236;nh thức thỏa thuận.

Nh&#224; đầu tư c&#225; nh&#226;n (Retail Investors): Mặc d&#249; chiếm số lượng lớn khoảng 50.000 t&#224;i khoản so với gần 5000 t&#224;i khoản tổ chức, nhưng tỷ trọng t&#224;i sản chủ yếu nằm ở tổ chức. Nh&#243;m n&#224;y c&#243; sự linh hoạt cao, mua b&#225;n tr&#234;n thị trường li&#234;n tục n&#234;n lượng mua/b&#225;n r&#242;ng kh&#244;ng lớn.

Quỹ chủ động (Active Funds): C&#225;c quỹ như Dragon Capital hay VinaCapital c&#243; đội ngũ ph&#226;n t&#237;ch chuy&#234;n s&#226;u, chủ động lựa chọn cổ phiếu dựa tr&#234;n đ&#225;nh gi&#225; về tiềm năng tăng trưởng v&#224; định gi&#225; của doanh nghiệp.

Quỹ thụ động (Passive Funds - ETFs): C&#225;c quỹ n&#224;y m&#244; phỏng theo một chỉ số tham chiếu (v&#237; dụ: VN30) v&#224; mua/b&#225;n cổ phiếu một c&#225;ch tự động để duy tr&#236; tỷ trọng danh mục, bất kể quan điểm về gi&#225; trị nội tại của cổ phiếu.

D&#242;ng vốn qua c&#225;c c&#244;ng cụ ph&#225;i sinh (P-Notes): Đ&#226;y l&#224; k&#234;nh đầu tư gi&#225;n tiếp, cho ph&#233;p c&#225;c nh&#224; đầu tư nước ngo&#224;i tiếp cận thị trường m&#224; kh&#244;ng cần đăng k&#253; th&#244;ng tin trực tiếp. D&#242;ng vốn n&#224;y thường mang t&#237;nh đầu cơ cao v&#224; kh&#243; dự b&#225;o thời điểm tham gia v&#224;o thị trường. Trong đầu th&#225;ng 7, với th&#244;ng tin về khả năng TTCK được FTSE n&#226;ng hạng, tr&#249;ng với việc mua r&#242;ng mạnh mẽ kh&#244;ng đến từ ETFs (hiện vẫn duy tr&#236; r&#250;t r&#242;ng nhẹ khoảng 10 triệu Trump ~ 260 tỷ VNĐ) v&#224; c&#225;c Quỹ chủ động (mua r&#242;ng kh&#244;ng đ&#225;ng kể) cho thấy P-note ch&#237;nh l&#224; nguy&#234;n nh&#226;n ch&#237;nh.

Hiểu s&#226;u về d&#242;ng vốn P-note v&#224; chiến lược mua b&#225;n của P-note

P-Notes (Participatory Notes) l&#224; một trong những k&#234;nh dẫn vốn ngoại phức tạp v&#224; kh&#243; lường nhất. Đ&#226;y l&#224; một loại c&#244;ng cụ t&#224;i ch&#237;nh ph&#225;i sinh, được c&#225;c định chế t&#224;i ch&#237;nh lớn ở nước ngo&#224;i (như Deutsche Bank, HSBC, Citigroup tại Việt Nam) ph&#225;t h&#224;nh ri&#234;ng cho c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng của họ. Với ưu điểm l&#224; con đường nhanh nhất để c&#225;c nh&#224; đầu tư tổ chức nước ngo&#224;i, đặc biệt l&#224; c&#225;c quỹ ph&#242;ng hộ (hedge funds), tiếp cận thị trường Việt Nam. N&#243; gi&#250;p họ vượt qua c&#225;c r&#224;o cản về thủ tục mở t&#224;i khoản, giới hạn &quot;room&quot; ngoại, hay y&#234;u cầu k&#253; quỹ phức tạp. D&#242;ng vốn n&#224;y c&#243; t&#237;nh đầu cơ cực mạnh, v&#224;o nhanh v&#224; ra nhanh. Với t&#237;nh ẩn danh cao, n&#243; tạo kh&#243; khăn việc nghi&#234;n cứu, ph&#226;n t&#237;ch v&#224; đ&#225;nh gi&#225; d&#242;ng vốn. Khi P-Notes đổ v&#224;o, ch&#250;ng thường tập trung tấn c&#244;ng một nh&#243;m cổ phiếu vốn h&#243;a lớn, đẩy gi&#225; nh&#243;m n&#224;y tăng thẳng đứng v&#224; tạo ra sự b&#249;ng nổ về thanh khoản. Ngược lại, khi r&#250;t đi, ch&#250;ng c&#243; thể g&#226;y ra những đợt b&#225;n th&#225;o nhanh, tạo ra sự hoảng loạn v&#224; g&#226;y &#225;p lực chỉnh cho to&#224;n bộ thị trường.

Đầu th&#225;ng 7, cổ phiếu được P-note tập trung mua l&#224; SSI, SHB, HPG v&#224; một số cổ phiếu tr&#234;n đầu b&#224;i viết t&#244;i đ&#227; liệt k&#234;. Đ&#226;y l&#224; nguy&#234;n nh&#226;n c&#225;c cổ phiếu tăng thẳng đứng, nhiều người kh&#244;ng mua được b&#234;n dưới rất kh&#243; tham gia v&#224;o. D&#242;ng vốn P-note th&#244;ng thường sẽ c&#243; đợt mua r&#242;ng mạnh từ v&#224;i tuần đến v&#224;i th&#225;ng t&#249;y theo mức độ khả quan của “yếu tố g&#226;y n&#234;n kỳ vọng” (n&#226;ng hạng FTSE th&#225;ng 9/2025). Như vậy, thời gian đang rất s&#225;t v&#224; nhạy cảm với d&#242;ng vốn n&#224;y. Việc mua r&#242;ng khả năng cao vẫn duy tr&#236;, nhưng sẽ lan tỏa ra c&#225;c cổ phiếu kh&#225;c (c&#243; đặc điểm tương tự SSI, SHB, HPG) như VCI,HCM n&#234;n được quan t&#226;m nhờ c&#226;u chuyện s&#224;n tiền số, hồi phục ph&#225;t triển như MSB (gi&#225; c&#242;n kh&#225; thấp so với gi&#225; trị), được ph&#233;p nới ngoại &gt;30% theo NĐ 69/2025/NĐ-CP như d&#242;ng ng&#226;n h&#224;ng MBB, VPB, HDB,...

 T&#243;m lại, việc mua r&#242;ng mạnh của P-note đ&#227; gi&#250;p thị trường phục hồi rất mạnh, nhưng kh&#244;ng c&#243; sự lan tỏa. Để cả thị trường tăng cần sự t&#237;ch cực đến từ c&#226;u chuyện tăng trưởng kinh tế nội tại của VN v&#224; sự hiệu quả của d&#242;ng vốn t&#237;n dụng đang được bơm ra rất mạnh (T&#244;i sẽ c&#243; b&#224;i viết ri&#234;ng chủ đề n&#224;y). TTCK sẽ được chọn l&#224;m k&#234;nh dẫn vốn thứ 2 sau t&#237;n dụng ng&#226;n h&#224;ng để giảm &#225;p lực lạm ph&#225;t v&#224; tỷ gi&#225;.
 Về ngắn hạn, thị trường đang tiếp cận đỉnh cũ với chỉ một số cổ phiếu trụ được k&#233;o mạnh, sức mua đến từ P-note l&#224; chủ đạo. D&#242;ng vốn n&#224;y t&#237;nh đầu cơ rất cao, n&#234;n cần theo d&#245;i v&#224; ph&#226;n t&#237;ch kỹ c&#225;c c&#226;u chuyện n&#243; mua để biết khi n&#224;o n&#243; b&#225;n. Tr&#225;nh fomo v&#224;o c&#225;c cổ phiếu tăng n&#243;ng vừa qua, rất dễ bị thua lỗ lớn khi gặp điều chỉnh. Một số c&#225;c room v&#224; diễn đ&#224;n h&#244; h&#224;o nhau gom h&#224;ng bằng margin, mua bất chấp c&#225;c cổ phiếu chưa tăng l&#224; sai lầm. Việc fomo v&#224; căng margin của nhỏ lẻ ch&#237;nh l&#224; cơ hội tạo lập &#233;p b&#225;n th&#225;o, b&#225;n giải chấp. Khi thua lỗ, t&#226;m l&#253; nhỏ lẻ sẽ hoảng loạn, kh&#244;ng thể mua được c&#225;c cổ phiếu với gi&#225; rẻ như nhịp rơi đầu th&#225;ng 4.
 Về d&#224;i hạn, t&#244;i cho rằng, điều chỉnh khi Vnindex tiếp cận đỉnh cũ l&#224; b&#236;nh thường v&#224; tạo ra cơ hội tốt để gom th&#234;m c&#225;c cổ phiếu c&#243; cơ bản, thanh khoản lớn v&#224; room ngoại c&#242;n nhiều. Đ&#226;y l&#224; mục ti&#234;u ch&#237;nh của danh mục trong cuối 2025-2026. T&#244;i sẽ kh&#244;ng ph&#226;n t&#237;ch cụ thể cổ phiếu n&#224;o, đ&#243; l&#224; sự lựa chọn của mỗi người khi tiếp nhận th&#244;ng tin một c&#225;ch đ&#250;ng đắn v&#224; cặn kẽ. Những gợi &#253; của t&#244;i chỉ gi&#250;p c&#225;c bạn hiểu th&#234;m về thị trường hiện tại, tận dụng những nhịp chỉnh nhanh để mua v&#224;o những cổ phiếu triển vọng (ngắn hạn theo P-note, d&#224;i hạn theo sự tăng trưởng).

Ch&#250;c c&#225;c bạn đầu tư th&#224;nh c&#244;ng!


CHIA SẺ CHI TIẾT VỀ DÒNG VỐN P-NOTE VÀ CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ

Đầu tháng 7, thị trường chứng khoán đã chứng kiến sự mua ròng quyết liệt trở lại của khối ngoại với gần 12 nghìn tỷ. Đây là tháng mua ròng hiếm hoi của khối ngoại từ năm 2023 đến nay. Đặc biệt, chiều mua tập trung vào các trụ lớn có thanh khoản cao như SSI (mua ròng 2018 tỷ); SHB (1007 tỷ); HPG (690 tỷ); FPT, VPB, HDB khoảng 400-600 tỷ, VIX, HCM, VCI, SHS khoảng 200-300 tỷ. Chiều bán yếu hơn và tập trung ở các mã GEX, KDH, FRT, HDG với giá trị khoảng 100-400 tỷ.

Khối ngoại mua ròng là không bất ngờ và nằm trong kế hoạch của tôi khi mức thuế đối ứng Hoa Kỳ áp cho hàng hóa Việt Nam trong khoảng 18-25% (đã phân tích và gửi các bạn follow ngày 8/4/25) và câu chuyện nâng hạng FTSE T9/2025 đang đến gần. Tuy nhiên, có một điểm khá đặc biệt của khối ngoại đầu tháng 7 này là dòng tiền mua rất quyết liệt và chỉ tập trung vào các cổ phiếu thị trường. Đây là một trong những dấu hiệu của dòng tiền P-note, đã diễn ra tương tự 2009-2010 và 2018-2019 khi thị trường có các thông tin kỳ vọng tích cực (các bạn có thể nghiên cứu kỹ hơn).

Phần lớn các bạn nhắc đến “khối ngoại” như một từ chung chung chỉ các nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào TTCK Việt Nam. Nhưng khi chúng ta làm rõ hơn về khối ngoại, sẽ có rất nhiều điều quan trọng. Bài viết này, tôi tập trung phân tích cho các bạn hiểu sâu hơn về dòng vốn ngoại, những diễn biến hiện tại do dòng vốn P-note đang tác động mạnh và tạo xu hướng thế nào. Từ đó, các bạn có thể lên kế hoạch mua bán phù hợp để tối ưu hóa lợi nhuận hơn.

Có 3 lý do chính để dòng vốn ngoại (đặc biệt là P-note) tham gia quyết liệt vào thị trường từ đầu tháng 7

Đầu tiên, cần nhấn mạnh về tiềm năng của TTCK VN trong cuối năm 2025 đến 2028 là rất lớn khi có các sự kiện chính về nâng hạng do tổ chức FTSE Russell (Mục tiêu: Tháng 9/2025) và MSCI (Mục tiêu: 2026/2027, sớm nhất là T6/2026). Các ước tính cho thấy việc được FTSE nâng hạng có thể thu hút từ 800 triệu đến 2 tỷ USD từ các quỹ đầu tư thụ động ETFs (passive funds). Các quỹ đầu tư chủ động (active funds) sẽ theo sau, có thể mang lại thêm 6-7 tỷ USD. Về dài hạn, Ngân hàng Thế giới ước tính việc nâng hạng có thể thu hút khoảng 25 tỷ USD vốn đầu tư quốc tế mới cho Việt Nam đến năm 2030. Như vậy, các bạn đã xác định được việc nâng hạng thị trường từ cận biên lên mới nổi là quan trọng như thế nào và dòng vốn ngoại sẽ đổ vào thị trường mới mức ra sao. Từ đó, chúng ta sẽ có những con số để tính toán tác động đến mức tăng Vnindex cho 2025-2026. Tôi đã dự kiến vào T1/2025 con số 1486 cho năm 2025 là dựa vào các tính toán này. Đương nhiên, con số 1486 tôi đưa ra đã có sự điều chỉnh nhỏ đến con số phong thủy theo cách mà tạo lập Việt Nam vẫn rất thích sử dụng. 

Tiếp theo, Việt Nam trong khối Asean được đánh giá cao trong việc phục hồi và tăng trưởng. WB, HSBC đã dự báo tăng trưởng GDP của Việt Nam khoảng 6.5-6.8%, với Indonesia (5.1%), Malaysia (4.8%) và Thái Lan (2.7%). Hơn nữa, mức thuế đối ứng của Hoa Kỳ áp lên hàng hóa Việt Nam là 20% (vẫn còn tiếp tục đàm phán sâu hơn), thấp hơn so với các nước trong khu vực. Đây là lợi thế lớn đối với Việt Nam trong việc xuất khẩu hàng hóa (tôi sẽ có bài phân tích sâu hơn về tác động của thuế quan đến kinh tế Việt Nam). Một số các góc nhìn liên quan đến dòng vốn FDI sẽ rút khỏi Việt Nam là thiếu căn cứ. FDI từ Singapore, TQ, Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan,... đều đang tăng cường đầu tư vào Việt Nam. Tính đến ngày 30/6, vốn FDI thực hiện ước đạt 11,72 tỷ USD, tăng 8,1% và là con số cao nhất của 6 tháng đầu năm giai đoạn 2021-2025. Vốn FDI đăng ký mới đạt 21,51 tỷ USD, tăng 32,6% so với cùng kỳ năm 2024. Rõ ràng, vốn FDI đăng ký mới và thực hiện đều tăng cho thấy VN vẫn là mảnh đất màu mỡ, ổn định về địa chính trị để các DN nước ngoài đầu tư.

Cuối cùng, pháp lý đang có những chuyển biến mang tính bước ngoặt. Các rào cản cố hữu như giới hạn sở hữu nước ngoài (room ngoại) và yêu cầu ký quỹ trước giao dịch (pre-funding) đang dần được tháo gỡ. Nghị định 69/2025/NĐ-CP mở ra triển vọng nới room cho ngành ngân hàng, trong khi Thông tư 68/2024/TT-BTC đã chính thức cung cấp giải pháp cho vấn đề pre-funding. Những cải cách này là điều kiện tiên quyết để Việt Nam hiện thực hóa mục tiêu được nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường mới nổi vào năm 2025.

Hiểu thêm về “khối ngoại” và chiến lược của từng nhóm

Trước hết, việc xem khối ngoại là một khối đồng nhất sẽ bỏ qua những khác biệt quan trọng trong chiến lược và hành vi của họ. Việc bóc tách và phân tích dòng tiền theo từng nhóm là cực kỳ quan trọng để hiểu đúng bản chất các giao dịch của khối ngoại, thay vì chỉ phản ứng một cách đơn thuần với con số mua/bán ròng tổng hợp. Các bạn cần nắm nhanh về phân loại dòng vốn ngoại bao gồm: 

Nhà đầu tư chiến lược: Các tổ chức này thường có tầm nhìn dài hạn, mua và nắm giữ cổ phần lớn trong doanh nghiệp, và thường tham gia vào hoạt động quản trị, điều hành để gia tăng giá trị. Nhóm này thường mua bán thông qua hình thức thỏa thuận.

Nhà đầu tư cá nhân (Retail Investors): Mặc dù chiếm số lượng lớn khoảng 50.000 tài khoản so với gần 5000 tài khoản tổ chức, nhưng tỷ trọng tài sản chủ yếu nằm ở tổ chức. Nhóm này có sự linh hoạt cao, mua bán trên thị trường liên tục nên lượng mua/bán ròng không lớn.

Quỹ chủ động (Active Funds): Các quỹ như Dragon Capital hay VinaCapital có đội ngũ phân tích chuyên sâu, chủ động lựa chọn cổ phiếu dựa trên đánh giá về tiềm năng tăng trưởng và định giá của doanh nghiệp.

Quỹ thụ động (Passive Funds - ETFs): Các quỹ này mô phỏng theo một chỉ số tham chiếu (ví dụ: VN30) và mua/bán cổ phiếu một cách tự động để duy trì tỷ trọng danh mục, bất kể quan điểm về giá trị nội tại của cổ phiếu.

Dòng vốn qua các công cụ phái sinh (P-Notes): Đây là kênh đầu tư gián tiếp, cho phép các nhà đầu tư nước ngoài tiếp cận thị trường mà không cần đăng ký thông tin trực tiếp. Dòng vốn này thường mang tính đầu cơ cao và khó dự báo thời điểm tham gia vào thị trường. Trong đầu tháng 7, với thông tin về khả năng TTCK được FTSE nâng hạng, trùng với việc mua ròng mạnh mẽ không đến từ ETFs (hiện vẫn duy trì rút ròng nhẹ khoảng 10 triệu Trump ~ 260 tỷ VNĐ) và các Quỹ chủ động (mua ròng không đáng kể) cho thấy P-note chính là nguyên nhân chính.

Hiểu sâu về dòng vốn P-note và chiến lược mua bán của P-note

P-Notes (Participatory Notes) là một trong những kênh dẫn vốn ngoại phức tạp và khó lường nhất. Đây là một loại công cụ tài chính phái sinh, được các định chế tài chính lớn ở nước ngoài (như Deutsche Bank, HSBC, Citigroup tại Việt Nam) phát hành riêng cho các khách hàng của họ. Với ưu điểm là con đường nhanh nhất để các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, đặc biệt là các quỹ phòng hộ (hedge funds), tiếp cận thị trường Việt Nam. Nó giúp họ vượt qua các rào cản về thủ tục mở tài khoản, giới hạn "room" ngoại, hay yêu cầu ký quỹ phức tạp. Dòng vốn này có tính đầu cơ cực mạnh, vào nhanh và ra nhanh. Với tính ẩn danh cao, nó tạo khó khăn việc nghiên cứu, phân tích và đánh giá dòng vốn. Khi P-Notes đổ vào, chúng thường tập trung tấn công một nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn, đẩy giá nhóm này tăng thẳng đứng và tạo ra sự bùng nổ về thanh khoản. Ngược lại, khi rút đi, chúng có thể gây ra những đợt bán tháo nhanh, tạo ra sự hoảng loạn và gây áp lực chỉnh cho toàn bộ thị trường.

Đầu tháng 7, cổ phiếu được P-note tập trung mua là SSI, SHB, HPG và một số cổ phiếu trên đầu bài viết tôi đã liệt kê. Đây là nguyên nhân các cổ phiếu tăng thẳng đứng, nhiều người không mua được bên dưới rất khó tham gia vào. Dòng vốn P-note thông thường sẽ có đợt mua ròng mạnh từ vài tuần đến vài tháng tùy theo mức độ khả quan của “yếu tố gây nên kỳ vọng” (nâng hạng FTSE tháng 9/2025). Như vậy, thời gian đang rất sát và nhạy cảm với dòng vốn này. Việc mua ròng khả năng cao vẫn duy trì, nhưng sẽ lan tỏa ra các cổ phiếu khác (có đặc điểm tương tự SSI, SHB, HPG) như VCI,HCM nên được quan tâm nhờ câu chuyện sàn tiền số, hồi phục phát triển như MSB (giá còn khá thấp so với giá trị), được phép nới ngoại >30% theo NĐ 69/2025/NĐ-CP như dòng ngân hàng MBB, VPB, HDB,...

 Tóm lại, việc mua ròng mạnh của P-note đã giúp thị trường phục hồi rất mạnh, nhưng không có sự lan tỏa. Để cả thị trường tăng cần sự tích cực đến từ câu chuyện tăng trưởng kinh tế nội tại của VN và sự hiệu quả của dòng vốn tín dụng đang được bơm ra rất mạnh (Tôi sẽ có bài viết riêng chủ đề này). TTCK sẽ được chọn làm kênh dẫn vốn thứ 2 sau tín dụng ngân hàng để giảm áp lực lạm phát và tỷ giá.
 Về ngắn hạn, thị trường đang tiếp cận đỉnh cũ với chỉ một số cổ phiếu trụ được kéo mạnh, sức mua đến từ P-note là chủ đạo. Dòng vốn này tính đầu cơ rất cao, nên cần theo dõi và phân tích kỹ các câu chuyện nó mua để biết khi nào nó bán. Tránh fomo vào các cổ phiếu tăng nóng vừa qua, rất dễ bị thua lỗ lớn khi gặp điều chỉnh. Một số các room và diễn đàn hô hào nhau gom hàng bằng margin, mua bất chấp các cổ phiếu chưa tăng là sai lầm. Việc fomo và căng margin của nhỏ lẻ chính là cơ hội tạo lập ép bán tháo, bán giải chấp. Khi thua lỗ, tâm lý nhỏ lẻ sẽ hoảng loạn, không thể mua được các cổ phiếu với giá rẻ như nhịp rơi đầu tháng 4.
 Về dài hạn, tôi cho rằng, điều chỉnh khi Vnindex tiếp cận đỉnh cũ là bình thường và tạo ra cơ hội tốt để gom thêm các cổ phiếu có cơ bản, thanh khoản lớn và room ngoại còn nhiều. Đây là mục tiêu chính của danh mục trong cuối 2025-2026. Tôi sẽ không phân tích cụ thể cổ phiếu nào, đó là sự lựa chọn của mỗi người khi tiếp nhận thông tin một cách đúng đắn và cặn kẽ. Những gợi ý của tôi chỉ giúp các bạn hiểu thêm về thị trường hiện tại, tận dụng những nhịp chỉnh nhanh để mua vào những cổ phiếu triển vọng (ngắn hạn theo P-note, dài hạn theo sự tăng trưởng).

Chúc các bạn đầu tư thành công!
