HAX - Khuyến nghị mua - hold l&#226;u d&#224;i - m&#227; đ&#225;nh theo cơ bản - V&#249;ng mua 17.3-17.8 -&gt; Target upsize 30% - P/E đang ch&#234;nh 1.5 std so với trung b&#236;nh 5 năm

HAX l&#224; đại l&#253; ph&#226;n phối &#244; t&#244; hiện đang chiếm khoảng 38% doanh số b&#225;n h&#224;ng của Mercedes-Benz v&#224; khoảng 40% doanh số b&#225;n h&#224;ng của Morris Garages (MG) tại Việt Nam. T&#237;nh đến cuối năm 2024, HAX quản l&#253; 5 showroom Mercedes, 1 showroom Nissan v&#224; 13 showroom MG tr&#234;n to&#224;n quốc.

HAX gần đ&#226;y đ&#227; k&#253; kết thỏa thuận hợp t&#225;c chiến lược với SAIC Motor Việt Nam - c&#244;ng ty mẹ của MG Việt Nam - gi&#250;p củng cố hơn nữa vị thế dẫn đầu của HAX tr&#234;n thị trường ph&#226;n phối xe MG.

Luận điểm đầu tư

1) MG đang tiếp tục giảm gi&#225; b&#225;n ni&#234;m yết v&#224; c&#243; kế hoạch mở b&#225;n mẫu xe MPV (thị trường tiềm năng hơn d&#242;ng xe sedan).

Th&#225;ng 2/2025, h&#227;ng MG giảm lần lượt 6% v&#224; 4% gi&#225; b&#225;n ni&#234;m yết của 2 mẫu xe chủ lực MG5 (d&#242;ng sedan) v&#224; MG ZS (d&#242;ng SUV). Hai mẫu xe n&#224;y c&#243; thiết kế thể thao, c&#225; t&#237;nh, b&#234;n cạnh đ&#243;, tiện &#237;ch tr&#234;n xe nhiều hơn c&#225;c đối thủ trong c&#249;ng ph&#226;n kh&#250;c. X&#233;t trong nh&#243;m xe sedan hạng C, KIA K3 bản số s&#224;n l&#224; mẫu xe c&#243; gi&#225; lăn b&#225;nh thấp nhất trong nh&#243;m xe thương hiệu truyền thống (H&#224;n Quốc, Nhật Bản), tuy nhi&#234;n, vẫn cao hơn 16% so với xe MG5. Khoảng c&#225;ch gi&#225; b&#225;n n&#224;y sẽ gi&#250;p b&#249; đắp điểm yếu thương hiệu của h&#227;ng xe MG tại Việt Nam. T&#236;nh trạng tương tự cũng diễn ra với mẫu xe MG ZS.

Dự kiến trong 1H2025, mẫu xe MG G50 nhập khẩu nguy&#234;n chiếc từ Th&#225;i Lan sẽ được mở b&#225;n ở Việt Nam với kh&#225;ch h&#224;ng mục ti&#234;u l&#224; t&#224;i xế chạy dịch vụ v&#224; sử dụng gia đ&#236;nh. Năm 2024, Xpander chiếm 34% thị phần trong ph&#226;n kh&#250;c xe MPV, hơn gấp đ&#244;i thị phần của đối thủ thứ 2. Kỳ vọng xe MG G50 c&#243; thể chiếm được 10% thị phần xe MPV (6,000 xe), kết hợp với doanh số xe MG5, MG ZS tăng trưởng do giảm gi&#225; b&#225;n, doanh số của MG tại Việt Nam c&#243; thể đạt gần 21,000 xe trong năm 2025 (+70% YoY).

2) Hưởng lợi nhờ h&#227;ng xe MG c&#243; chiết khấu l&#234;n đến 14-15%, c&#225;c h&#227;ng kh&#225;c chỉ ở mức th&#244;ng thường 5-6%.

H&#227;ng xe MG đang th&#250;c đẩy qu&#225; tr&#236;nh th&#226;m nhập v&#224;o thị trường Việt Nam do đ&#243; h&#227;ng đ&#227; tung ra ch&#237;nh s&#225;ch chiết khấu doanh thu rất hấp dẫn cho c&#225;c đại l&#253;, ở mức 14-15% doanh thu (chiết khấu c&#224;ng cao, bi&#234;n lợi nhuận gộp c&#224;ng cao). Th&#244;ng thường, c&#225;c h&#227;ng xe c&#243; ch&#237;nh s&#225;ch chiết khấu 6% cho c&#225;c đại l&#253;, t&#249;y v&#224;o t&#236;nh h&#236;nh cung cầu, c&#225;c đại l&#253; c&#243; thể giảm trực tiếp gi&#225; xe để tăng doanh số. Ch&#237;nh s&#225;ch n&#224;y sẽ k&#233;o d&#224;i &#237;t nhất đến khi MG Việt Nam ho&#224;n th&#224;nh x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y đầu ti&#234;n tại Việt Nam, khoảng năm 2027.

3) Ni&#234;m yết c&#244;ng ty con PTM v&#224; kế hoạch x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y MG tại Việt Nam

HAX sỡ hữu 51.6% cổ phần tại c&#244;ng ty PTM với hoạt động kinh doanh ch&#237;nh l&#224; ph&#226;n phối xe MG v&#224; hiện đang c&#243; 7 showroom (vẫn c&#242;n tiếp tục mở rộng th&#234;m). Kết quả kinh doanh năm 2024 của PTM kh&#225; ấn tượng với lợi nhuận ước đạt 146 tỷ VND (năm 2023 đạt 6 tỷ VND). Trong Q4/2024, HAX đ&#227; th&#244;ng qua nghị quyết về việc ni&#234;m yết c&#244;ng ty PTM tr&#234;n s&#224;n HOSE v&#224; đến nay vẫn chưa c&#243; th&#244;ng tin mới về tiến độ. Ch&#250;ng t&#244;i cho rằng c&#244;ng ty PTM đang c&#243; triển vọng kinh doanh tốt (triển vọng xe MG đ&#227; n&#234;u tr&#234;n) v&#224; nếu ni&#234;m yết th&#224;nh c&#244;ng sẽ tạo t&#226;m l&#253; t&#237;ch cực l&#234;n cổ phiếu HAX.

Ngo&#224;i ra, HAX cũng c&#243; kế hoạch g&#243;p vốn c&#249;ng SAIC (c&#244;ng ty mẹ của MG) để x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y MG đầu ti&#234;n ở Việt Nam với quy m&#244; c&#244;ng suất 50,000 xe/năm, chi tiết kế hoạch vẫn đang được cập nhật. Nếu th&#224;nh c&#244;ng, thương vụ n&#224;y sẽ l&#224; bước tiến t&#237;ch cực của HAX khi mở rộng s&#226;u hơn v&#224;o chuỗi gi&#225; trị của ng&#224;nh &#244; t&#244;.


HAX - Khuyến nghị mua - hold lâu dài - mã đánh theo cơ bản - Vùng mua 17.3-17.8 -> Target upsize 30% - P/E đang chênh 1.5 std so với trung bình 5 năm

HAX là đại lý phân phối ô tô hiện đang chiếm khoảng 38% doanh số bán hàng của Mercedes-Benz và khoảng 40% doanh số bán hàng của Morris Garages (MG) tại Việt Nam. Tính đến cuối năm 2024, HAX quản lý 5 showroom Mercedes, 1 showroom Nissan và 13 showroom MG trên toàn quốc.

HAX gần đây đã ký kết thỏa thuận hợp tác chiến lược với SAIC Motor Việt Nam - công ty mẹ của MG Việt Nam - giúp củng cố hơn nữa vị thế dẫn đầu của HAX trên thị trường phân phối xe MG.

Luận điểm đầu tư

1) MG đang tiếp tục giảm giá bán niêm yết và có kế hoạch mở bán mẫu xe MPV (thị trường tiềm năng hơn dòng xe sedan).

Tháng 2/2025, hãng MG giảm lần lượt 6% và 4% giá bán niêm yết của 2 mẫu xe chủ lực MG5 (dòng sedan) và MG ZS (dòng SUV). Hai mẫu xe này có thiết kế thể thao, cá tính, bên cạnh đó, tiện ích trên xe nhiều hơn các đối thủ trong cùng phân khúc. Xét trong nhóm xe sedan hạng C, KIA K3 bản số sàn là mẫu xe có giá lăn bánh thấp nhất trong nhóm xe thương hiệu truyền thống (Hàn Quốc, Nhật Bản), tuy nhiên, vẫn cao hơn 16% so với xe MG5. Khoảng cách giá bán này sẽ giúp bù đắp điểm yếu thương hiệu của hãng xe MG tại Việt Nam. Tình trạng tương tự cũng diễn ra với mẫu xe MG ZS.

Dự kiến trong 1H2025, mẫu xe MG G50 nhập khẩu nguyên chiếc từ Thái Lan sẽ được mở bán ở Việt Nam với khách hàng mục tiêu là tài xế chạy dịch vụ và sử dụng gia đình. Năm 2024, Xpander chiếm 34% thị phần trong phân khúc xe MPV, hơn gấp đôi thị phần của đối thủ thứ 2. Kỳ vọng xe MG G50 có thể chiếm được 10% thị phần xe MPV (6,000 xe), kết hợp với doanh số xe MG5, MG ZS tăng trưởng do giảm giá bán, doanh số của MG tại Việt Nam có thể đạt gần 21,000 xe trong năm 2025 (+70% YoY).

2) Hưởng lợi nhờ hãng xe MG có chiết khấu lên đến 14-15%, các hãng khác chỉ ở mức thông thường 5-6%.

Hãng xe MG đang thúc đẩy quá trình thâm nhập vào thị trường Việt Nam do đó hãng đã tung ra chính sách chiết khấu doanh thu rất hấp dẫn cho các đại lý, ở mức 14-15% doanh thu (chiết khấu càng cao, biên lợi nhuận gộp càng cao). Thông thường, các hãng xe có chính sách chiết khấu 6% cho các đại lý, tùy vào tình hình cung cầu, các đại lý có thể giảm trực tiếp giá xe để tăng doanh số. Chính sách này sẽ kéo dài ít nhất đến khi MG Việt Nam hoàn thành xây dựng nhà máy đầu tiên tại Việt Nam, khoảng năm 2027.

3) Niêm yết công ty con PTM và kế hoạch xây dựng nhà máy MG tại Việt Nam

HAX sỡ hữu 51.6% cổ phần tại công ty PTM với hoạt động kinh doanh chính là phân phối xe MG và hiện đang có 7 showroom (vẫn còn tiếp tục mở rộng thêm). Kết quả kinh doanh năm 2024 của PTM khá ấn tượng với lợi nhuận ước đạt 146 tỷ VND (năm 2023 đạt 6 tỷ VND). Trong Q4/2024, HAX đã thông qua nghị quyết về việc niêm yết công ty PTM trên sàn HOSE và đến nay vẫn chưa có thông tin mới về tiến độ. Chúng tôi cho rằng công ty PTM đang có triển vọng kinh doanh tốt (triển vọng xe MG đã nêu trên) và nếu niêm yết thành công sẽ tạo tâm lý tích cực lên cổ phiếu HAX.

Ngoài ra, HAX cũng có kế hoạch góp vốn cùng SAIC (công ty mẹ của MG) để xây dựng nhà máy MG đầu tiên ở Việt Nam với quy mô công suất 50,000 xe/năm, chi tiết kế hoạch vẫn đang được cập nhật. Nếu thành công, thương vụ này sẽ là bước tiến tích cực của HAX khi mở rộng sâu hơn vào chuỗi giá trị của ngành ô tô.
