MSH - khuyến nghị mua

May S&#244;ng Hồng l&#224; c&#244;ng ty may mặc với doanh thu hơn 80% đến từ xuất khẩu, với tệp kh&#225;ch h&#224;ng truyền thống v&#224; l&#226;u đời cũng đồng thời c&#243; cấu tr&#250;c t&#224;i ch&#237;nh an to&#224;n như Columbia Sportwear, G-III Apparel Group hay Walmart, bi&#234;n lợi nhuận gộp được đảm bảo mỗi năm thường ở mức 14-15%. Qu&#253; 4.2024, MSH ghi nhận bi&#234;n lợi nhuận gộp hơn 20% với doanh thu hơn 1,428 tỷ đồng, LNST đạt hơn 170 tỷ đồng tương đương mức bi&#234;n LNST khoảng 12%. Lũy kế cả năm 2024, MSH đạt mốc doanh thu 5,280 tỷ đồng (+16% YoY), bi&#234;n lợi nhuận gộp 15.7% v&#224; bi&#234;n LNST đạt hơn 8.3%, đ&#226;y cũng l&#224; mức sinh lời cao nhất trong 3 năm trở lại đ&#226;y.

MSH l&#224; c&#244;ng ty thứ 2 của Việt Nam v&#224; l&#224; c&#244;ng ty đầu ti&#234;n trong ng&#224;nh dệt may Việt Nam đầu tư tại Ai Cập, Ai Cập c&#243; nhiều lợi thế (1) Ai Cập l&#224; nước c&#243; nền văn minh l&#226;u đời, chi ph&#237; nh&#226;n c&#244;ng thấp hơn Việt Nam nhiều, hiệp định tự do k&#253; với Israel theo đ&#243; h&#224;ng xuất khẩu đi Mỹ được miễn thuế 100%, thời gian vận chuyển đường biển sang Ch&#226;u &#194;u v&#224; Mỹ gần. Nhiều nước đ&#227; v&#224; đang đầu tư v&#224;o Ai Cập trong đ&#243; c&#225;c quốc gia đầu tư nhiều c&#243; Trung Quốc, Thỗ Nhĩ K&#236;. Với li&#234;n doanh tại C&#244;ng ty trang phục Golden Avenue (MSH sở hữu 50%), vốn đầu tư khoảng 40.8 tỷ đồng, bắt đầu hoạt động v&#224;o th&#225;ng 7.2024 dự kiến sẽ l&#224; bước đệm gia tăng thị phần của MSH tại thị trường Mỹ v&#224; EU trước t&#236;nh h&#236;nh của Bangladesh, quốc gia chiếm tỷ trọng xuất kh&#226;̉u may mặc lớn sang Mỹ, EU đối mặt c&#225;c bất ổn ch&#237;nh trị.

Ngo&#224;i ra, cuối năm 2024 – đầu năm 2025, MSH cũng sẽ đưa v&#224;o vận h&#224;nh Nh&#224; m&#225;y Xu&#226;n Trường II với quy m&#244; 50 chuyền may, c&#244;ng suất thiết kế 3 triệu sản phẩm &#225;o jacket ti&#234;u chuẩn/năm. Nh&#224; m&#225;y dự kiến vận h&#224;nh 50% c&#244;ng suất trong năm đầu ti&#234;n v&#224; đạt c&#244;ng suất tối đa v&#224;o năm 2027, gi&#250;p tăng 25% tổng c&#244;ng suất của MSH. Điều n&#224;y kh&#244;ng chỉ gi&#250;p MSH đ&#225;p ứng nhu cầu đơn h&#224;ng gia tăng m&#224; c&#242;n tạo động lực cải thiện bi&#234;n lợi nhuận gộp l&#234;n mức 15-16% trong năm 2025, giảm thiểu chi ph&#237; l&#227;i vay v&#224; tối ưu h&#243;a lợi nhuận từ mảng kinh doanh cốt l&#245;i. Nh&#224; m&#225;y Xu&#226;n Trường c&#243; tổng vốn đầu tư khoảng 700 tỷ đồng, t&#237;nh đến qu&#253; 4.2024, khoản chi ph&#237; x&#226;y dựng dở dang cơ bản nh&#224; m&#225;y Xu&#226;n Trường đ&#227; l&#234;n đến 470 tỷ đồng, tăng hơn 350 tỷ đồng so với qu&#253; 3.2024.

Dự kiến trong đầu năm 2025, nhờ sự phục h&#244;̀i tích cực của đơn h&#224;ng, nh&#224; m&#225;y S&#244;ng H&#244;̀ng 10 cũng đã bắt đầu vận h&#224;nh hết c&#244;ng suất thiết kế, gi&#250;p MSH thực hiện nhiều đơn h&#224;ng c&#243; gi&#225; trị cao hơn. Kết hợp với thời tiết tại c&#225;c thị trường xuất kh&#226;̉u chính của doanh nghiệp l&#224; Mỹ v&#224; EU bắt đầu chuy&#234;̉n lạnh. Nhiệt độ sẽ duy tr&#236; ở mức thấp hơn b&#236;nh thường tại khu vực Đ&#244;ng Nam v&#224; bờ Đ&#244;ng nước Mỹ trong đầu năm 2025 theo cơ quan Thời tiết quốc gia Mỹ (NWS) cảnh b&#225;o, th&#234;m v&#224;o đ&#243;, Bloomberg cũng cho rằng ch&#226;u &#194;u sẽ trải qua giai đoạn đầu 2025 lạnh hơn b&#236;nh thường. Do đ&#243; với nhu cầu trang phục cho m&#249;a lạnh bất thường, đ&#224; tăng trưởng lợi nhuận của MSH vẫn sẽ tiếp nối th&#224;nh quả v&#224;o cuối 2024 vừa qua.

Về khả năng sinh lợi, MSH đang ở mức FOB level 2: c&#225;c doanh nghiệp nhận t&#224;i liệu m&#227; h&#224;ng (t&#224;i liệu, rập, bảng chỉ định nguy&#234;n phụ liệu) từ c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng v&#224; chịu tr&#225;ch nhiệm ph&#225;t triển, t&#236;m kiếm v&#224; lựa chọn nguy&#234;n phụ liệu, sản xuất v&#224; vận chuyển nguy&#234;n liệu v&#224; th&#224;nh phẩm. C&#242;n nhớ năm 2019 th&#236; MSH đ&#227; c&#243; những đơn h&#224;ng FOB level 1 v&#224; bi&#234;n gộp đ&#226;u đ&#243; khoảng 16-18%, sau khi l&#224;m việc với c&#225;c đối t&#225;c một thời gian đủ d&#224;i v&#224; tin tưởng đặt niềm tin th&#236; khả năng MSH đ&#227; c&#243; một tỷ trọng c&#225;c đơn h&#224;ng FOB level 2 chiếm tỷ trọng chủ yếu trong cơ cấu doanh thu của MSH.



MSH - khuyến nghị mua

May Sông Hồng là công ty may mặc với doanh thu hơn 80% đến từ xuất khẩu, với tệp khách hàng truyền thống và lâu đời cũng đồng thời có cấu trúc tài chính an toàn như Columbia Sportwear, G-III Apparel Group hay Walmart, biên lợi nhuận gộp được đảm bảo mỗi năm thường ở mức 14-15%. Quý 4.2024, MSH ghi nhận biên lợi nhuận gộp hơn 20% với doanh thu hơn 1,428 tỷ đồng, LNST đạt hơn 170 tỷ đồng tương đương mức biên LNST khoảng 12%. Lũy kế cả năm 2024, MSH đạt mốc doanh thu 5,280 tỷ đồng (+16% YoY), biên lợi nhuận gộp 15.7% và biên LNST đạt hơn 8.3%, đây cũng là mức sinh lời cao nhất trong 3 năm trở lại đây.

MSH là công ty thứ 2 của Việt Nam và là công ty đầu tiên trong ngành dệt may Việt Nam đầu tư tại Ai Cập, Ai Cập có nhiều lợi thế (1) Ai Cập là nước có nền văn minh lâu đời, chi phí nhân công thấp hơn Việt Nam nhiều, hiệp định tự do ký với Israel theo đó hàng xuất khẩu đi Mỹ được miễn thuế 100%, thời gian vận chuyển đường biển sang Châu Âu và Mỹ gần. Nhiều nước đã và đang đầu tư vào Ai Cập trong đó các quốc gia đầu tư nhiều có Trung Quốc, Thỗ Nhĩ Kì. Với liên doanh tại Công ty trang phục Golden Avenue (MSH sở hữu 50%), vốn đầu tư khoảng 40.8 tỷ đồng, bắt đầu hoạt động vào tháng 7.2024 dự kiến sẽ là bước đệm gia tăng thị phần của MSH tại thị trường Mỹ và EU trước tình hình của Bangladesh, quốc gia chiếm tỷ trọng xuất khẩu may mặc lớn sang Mỹ, EU đối mặt các bất ổn chính trị.

Ngoài ra, cuối năm 2024 – đầu năm 2025, MSH cũng sẽ đưa vào vận hành Nhà máy Xuân Trường II với quy mô 50 chuyền may, công suất thiết kế 3 triệu sản phẩm áo jacket tiêu chuẩn/năm. Nhà máy dự kiến vận hành 50% công suất trong năm đầu tiên và đạt công suất tối đa vào năm 2027, giúp tăng 25% tổng công suất của MSH. Điều này không chỉ giúp MSH đáp ứng nhu cầu đơn hàng gia tăng mà còn tạo động lực cải thiện biên lợi nhuận gộp lên mức 15-16% trong năm 2025, giảm thiểu chi phí lãi vay và tối ưu hóa lợi nhuận từ mảng kinh doanh cốt lõi. Nhà máy Xuân Trường có tổng vốn đầu tư khoảng 700 tỷ đồng, tính đến quý 4.2024, khoản chi phí xây dựng dở dang cơ bản nhà máy Xuân Trường đã lên đến 470 tỷ đồng, tăng hơn 350 tỷ đồng so với quý 3.2024.

Dự kiến trong đầu năm 2025, nhờ sự phục hồi tích cực của đơn hàng, nhà máy Sông Hồng 10 cũng đã bắt đầu vận hành hết công suất thiết kế, giúp MSH thực hiện nhiều đơn hàng có giá trị cao hơn. Kết hợp với thời tiết tại các thị trường xuất khẩu chính của doanh nghiệp là Mỹ và EU bắt đầu chuyển lạnh. Nhiệt độ sẽ duy trì ở mức thấp hơn bình thường tại khu vực Đông Nam và bờ Đông nước Mỹ trong đầu năm 2025 theo cơ quan Thời tiết quốc gia Mỹ (NWS) cảnh báo, thêm vào đó, Bloomberg cũng cho rằng châu Âu sẽ trải qua giai đoạn đầu 2025 lạnh hơn bình thường. Do đó với nhu cầu trang phục cho mùa lạnh bất thường, đà tăng trưởng lợi nhuận của MSH vẫn sẽ tiếp nối thành quả vào cuối 2024 vừa qua.

Về khả năng sinh lợi, MSH đang ở mức FOB level 2: các doanh nghiệp nhận tài liệu mã hàng (tài liệu, rập, bảng chỉ định nguyên phụ liệu) từ các khách hàng và chịu trách nhiệm phát triển, tìm kiếm và lựa chọn nguyên phụ liệu, sản xuất và vận chuyển nguyên liệu và thành phẩm. Còn nhớ năm 2019 thì MSH đã có những đơn hàng FOB level 1 và biên gộp đâu đó khoảng 16-18%, sau khi làm việc với các đối tác một thời gian đủ dài và tin tưởng đặt niềm tin thì khả năng MSH đã có một tỷ trọng các đơn hàng FOB level 2 chiếm tỷ trọng chủ yếu trong cơ cấu doanh thu của MSH.

