DHC – khi ngọn gi&#243; đổi chiều

Hứa với một số ae l&#224; sẽ ph&#226;n t&#237;ch cổ phiếu DHC rồi n&#234;n h&#244;m nay m&#236;nh sẽ ph&#226;n t&#237;ch ng&#224;nh giấy n&#243;i chung v&#224; cổ phiếu DHC n&#243;i ri&#234;ng.

Ở thập kỷ n&#224;y, xu hướng to&#224;n thế giới l&#224; bảo vệ m&#244;i trường. Kể cả những ng&#224;nh &#237;t li&#234;n quan đến m&#244;i trường như ng&#224;nh b&#225;n lẻ cũng được khuyến kh&#237;ch thực h&#224;nh ESG (environmental, social, governance). Thực tế tr&#234;n to&#224;n thế giới những thương hiệu n&#224;o thực h&#224;nh bảo vệ m&#244;i trường đều được người ti&#234;u d&#249;ng đ&#225;nh gi&#225; cao.

Do đ&#243; ng&#224;nh bao b&#236; giấy được m&#236;nh đ&#225;nh gi&#225; cao trong tương lai. Một phần quan trọng của bảo vệ m&#244;i trường l&#224; sử dụng bao b&#236;. C&#225;c loại bao b&#236; nhựa như th&#249;ng nhựa, chai nhựa, t&#250;i nylon sẽ dần được thay thế bằng bao b&#236; giấy. Thực tế nếu bạn v&#224;o c&#225;c si&#234;u thị h&#224;ng nhập khẩu như Nam An Market hay Annam Gourmet, bạn mua h&#224;ng xong họ c&#242;n ko bỏ v&#224;o t&#250;i nylon cho bạn như những si&#234;u thị kh&#225;c. Bạn phải đem theo t&#250;i đựng ri&#234;ng, hoặc mua t&#250;i giấy của họ. Cho thấy xu hướng bao b&#236; giấy mạnh như thế n&#224;o.

Trước ti&#234;n phải nắm một số kiến thức về ng&#224;nh giấy. Bao b&#236; giấy trong sản xuất c&#244;ng nghiệp gồm c&#243; c&#225;c loại th&#249;ng carton, hộp giấy, t&#250;i giấy để đựng h&#224;ng h&#243;a. Nhu cầu sử dụng bao b&#236; carton chủ yếu nằm ở ng&#224;nh chế biến chế tạo, m&#224; ở VN th&#236; ti&#234;u biểu nhất l&#224; ng&#224;nh dệt may, da gi&#224;y, v&#224; thủy sản. 

Quy tr&#236;nh sản xuất bao b&#236; giấy gồm 2 c&#244;ng đoạn. 1 l&#224; từ nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o để sx giấy c&#244;ng nghiệp. Giấy c&#244;ng nghiệp gồm c&#243; giấy medium (d&#249;ng l&#224;m lớp s&#243;ng của th&#249;ng giấy), v&#224; giấy kraft (d&#249;ng để l&#224;m lớp mặt ngo&#224;i th&#249;ng giấy). 2 l&#224; từ giấy c&#244;ng nghiệp sản xuất th&#224;nh bao b&#236; th&#224;nh phẩm (th&#249;ng carton, t&#250;i giấy,…). Nhiều doanh nghiệp ko sản xuất đc giấy c&#244;ng nghiệp m&#224; phải nhập giấy c&#244;ng nghiệp từ nơi kh&#225;c về để sản xuất bao b&#236; th&#224;nh phẩm. Những doanh nghiệp n&#224;y sẽ c&#243; bi&#234;n lợi nhuận thấp hơn những doanh nghiệp l&#224;m cả 2 c&#244;ng đoạn.

Bao b&#236; giấy ko sợ nguy cơ về sản phẩm thay thế do t&#237;nh gọn nhẹ, chi ph&#237; thấp, v&#224; &#237;t nguy hại với m&#244;i trường. Trong v&#242;ng 10 năm tới gần như rất kh&#243; để t&#236;m đc loại vật liệu l&#224;m bao b&#236; n&#224;o hiệu quả hơn giấy.

Triển vọng của ng&#224;nh giấy gắn chặt với triển vọng thương mại điện tử v&#224; xuất khẩu. M&#224; cả 2 lĩnh vực n&#224;y đều l&#224; động lực tăng trưởng ch&#237;nh ở VN trong những năm tới, do đ&#243; tiềm năng của ng&#224;nh giấy l&#224; r&#245; r&#224;ng.

DHC tham gia cả 2 kh&#226;u trong sản xuất giấy, gồm sx giấy c&#244;ng nghiệp v&#224; sx bao b&#236; th&#224;nh phẩm. DHC sản xuất bột giấy từ giấy t&#225;i chế (OCC) do đ&#243; phải nhập khẩu giấy OCC từ Trung Quốc. V&#236; vậy bi&#234;n lợi nhuận gộp sẽ biến động theo gi&#225; giấy OCC. Sau khi sx bột giấy th&#236; c&#244;ng ty sẽ sx giấy c&#244;ng nghiệp cả giấy kraft v&#224; medium. Sau đ&#243; một phần giấy n&#224;y sẽ đc b&#225;n đi, một phần d&#249;ng để sx bao b&#236; th&#224;nh phẩm.

C&#225;c đối thủ cạnh tranh lớn của DHC l&#224; c&#225;c c&#244;ng ty FDI như Vina Kraft, Lee &amp; Man, Cheng Loong B&#236;nh Dương. C&#242;n x&#233;t ri&#234;ng c&#225;c c&#244;ng ty ni&#234;m yết ở VN th&#236; DHC gần như đứng top đầu. C&#225;c c&#244;ng ty ni&#234;m yết n&#224;y gồm c&#243; HHP (giấy Ho&#224;ng H&#224;), SVI (bao b&#236; Đồng Nai), GVT (giấy Việt Tr&#236;).

C&#226;u chuyện lớn của DHC l&#224; x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y giấy Giao Long 3, dự kiến đi v&#224;o hoạt động khoảng năm 2027, n&#226;ng tổng c&#244;ng suất của DHC l&#234;n gấp đ&#244;i. Theo l&#253; thuyết kinh tế học quy m&#244; (economies of scale), khi quy m&#244; sản xuất tăng l&#234;n th&#236; chi ph&#237; tr&#234;n mỗi sản phẩm sẽ giảm xuống. Do đ&#243; nếu c&#244;ng suất của DHC tăng l&#234;n gấp đ&#244;i th&#236; quy m&#244; lợi nhuận của c&#244;ng ty c&#243; thể sẽ tăng hơn gấp đ&#244;i do bi&#234;n lợi nhuận tốt hơn.

Rủi ro của DHC l&#224; cạnh tranh gay gắt v&#224; dư cung do c&#225;c c&#244;ng ty FDI cũng li&#234;n tục mở rộng c&#244;ng suất. Tuy nhi&#234;n nếu tăng trưởng nhu cầu sử dụng giấy cao hơn tăng trưởng cung, th&#236; ai cũng sẽ c&#243; phần trong miếng b&#225;nh ng&#224;nh giấy.

DHC c&#243; cấu tr&#250;c t&#224;i ch&#237;nh rất tốt. Giai đoạn 2018 – 2021, doanh thu tăng trưởng trung b&#236;nh 65%/năm, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 53%/năm. ROE v&#224; ROA đều ở mức cao ~20 – 30%. Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu ở mức an to&#224;n, dưới 50%. Quy m&#244; lợi nhuận năm 2020 – 2021 l&#224; khoảng 400 - 450 tỷ. Vốn h&#243;a hiện tại khoảng 3000 tỷ. Tương đương PE khoảng 7.5 nếu năm nay lợi nhuận phục hồi về mức 2020. Cho thấy c&#244;ng ty vẫn đang được định gi&#225; rất rẻ.

Nếu c&#243; tgian rảnh, mời c&#225;c bạn v&#224;o trang c&#225; nh&#226;n của m&#236;nh t&#236;m đọc c&#225;c b&#224;i viết kh&#225;c nh&#233;. Nếu c&#243; c&#226;u hỏi hay trao đổi n&#224;o, mời bạn comment v&#224;o b&#224;i viết.

The Dragon Of The Market


DHC – khi ngọn gió đổi chiều

Hứa với một số ae là sẽ phân tích cổ phiếu DHC rồi nên hôm nay mình sẽ phân tích ngành giấy nói chung và cổ phiếu DHC nói riêng.

Ở thập kỷ này, xu hướng toàn thế giới là bảo vệ môi trường. Kể cả những ngành ít liên quan đến môi trường như ngành bán lẻ cũng được khuyến khích thực hành ESG (environmental, social, governance). Thực tế trên toàn thế giới những thương hiệu nào thực hành bảo vệ môi trường đều được người tiêu dùng đánh giá cao.

Do đó ngành bao bì giấy được mình đánh giá cao trong tương lai. Một phần quan trọng của bảo vệ môi trường là sử dụng bao bì. Các loại bao bì nhựa như thùng nhựa, chai nhựa, túi nylon sẽ dần được thay thế bằng bao bì giấy. Thực tế nếu bạn vào các siêu thị hàng nhập khẩu như Nam An Market hay Annam Gourmet, bạn mua hàng xong họ còn ko bỏ vào túi nylon cho bạn như những siêu thị khác. Bạn phải đem theo túi đựng riêng, hoặc mua túi giấy của họ. Cho thấy xu hướng bao bì giấy mạnh như thế nào.

Trước tiên phải nắm một số kiến thức về ngành giấy. Bao bì giấy trong sản xuất công nghiệp gồm có các loại thùng carton, hộp giấy, túi giấy để đựng hàng hóa. Nhu cầu sử dụng bao bì carton chủ yếu nằm ở ngành chế biến chế tạo, mà ở VN thì tiêu biểu nhất là ngành dệt may, da giày, và thủy sản. 

Quy trình sản xuất bao bì giấy gồm 2 công đoạn. 1 là từ nguyên liệu đầu vào để sx giấy công nghiệp. Giấy công nghiệp gồm có giấy medium (dùng làm lớp sóng của thùng giấy), và giấy kraft (dùng để làm lớp mặt ngoài thùng giấy). 2 là từ giấy công nghiệp sản xuất thành bao bì thành phẩm (thùng carton, túi giấy,…). Nhiều doanh nghiệp ko sản xuất đc giấy công nghiệp mà phải nhập giấy công nghiệp từ nơi khác về để sản xuất bao bì thành phẩm. Những doanh nghiệp này sẽ có biên lợi nhuận thấp hơn những doanh nghiệp làm cả 2 công đoạn.

Bao bì giấy ko sợ nguy cơ về sản phẩm thay thế do tính gọn nhẹ, chi phí thấp, và ít nguy hại với môi trường. Trong vòng 10 năm tới gần như rất khó để tìm đc loại vật liệu làm bao bì nào hiệu quả hơn giấy.

Triển vọng của ngành giấy gắn chặt với triển vọng thương mại điện tử và xuất khẩu. Mà cả 2 lĩnh vực này đều là động lực tăng trưởng chính ở VN trong những năm tới, do đó tiềm năng của ngành giấy là rõ ràng.

DHC tham gia cả 2 khâu trong sản xuất giấy, gồm sx giấy công nghiệp và sx bao bì thành phẩm. DHC sản xuất bột giấy từ giấy tái chế (OCC) do đó phải nhập khẩu giấy OCC từ Trung Quốc. Vì vậy biên lợi nhuận gộp sẽ biến động theo giá giấy OCC. Sau khi sx bột giấy thì công ty sẽ sx giấy công nghiệp cả giấy kraft và medium. Sau đó một phần giấy này sẽ đc bán đi, một phần dùng để sx bao bì thành phẩm.

Các đối thủ cạnh tranh lớn của DHC là các công ty FDI như Vina Kraft, Lee & Man, Cheng Loong Bình Dương. Còn xét riêng các công ty niêm yết ở VN thì DHC gần như đứng top đầu. Các công ty niêm yết này gồm có HHP (giấy Hoàng Hà), SVI (bao bì Đồng Nai), GVT (giấy Việt Trì).

Câu chuyện lớn của DHC là xây dựng nhà máy giấy Giao Long 3, dự kiến đi vào hoạt động khoảng năm 2027, nâng tổng công suất của DHC lên gấp đôi. Theo lý thuyết kinh tế học quy mô (economies of scale), khi quy mô sản xuất tăng lên thì chi phí trên mỗi sản phẩm sẽ giảm xuống. Do đó nếu công suất của DHC tăng lên gấp đôi thì quy mô lợi nhuận của công ty có thể sẽ tăng hơn gấp đôi do biên lợi nhuận tốt hơn.

Rủi ro của DHC là cạnh tranh gay gắt và dư cung do các công ty FDI cũng liên tục mở rộng công suất. Tuy nhiên nếu tăng trưởng nhu cầu sử dụng giấy cao hơn tăng trưởng cung, thì ai cũng sẽ có phần trong miếng bánh ngành giấy.

DHC có cấu trúc tài chính rất tốt. Giai đoạn 2018 – 2021, doanh thu tăng trưởng trung bình 65%/năm, lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 53%/năm. ROE và ROA đều ở mức cao ~20 – 30%. Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu ở mức an toàn, dưới 50%. Quy mô lợi nhuận năm 2020 – 2021 là khoảng 400 - 450 tỷ. Vốn hóa hiện tại khoảng 3000 tỷ. Tương đương PE khoảng 7.5 nếu năm nay lợi nhuận phục hồi về mức 2020. Cho thấy công ty vẫn đang được định giá rất rẻ.

Nếu có tgian rảnh, mời các bạn vào trang cá nhân của mình tìm đọc các bài viết khác nhé. Nếu có câu hỏi hay trao đổi nào, mời bạn comment vào bài viết.

The Dragon Of The Market
