Anh Chị Em m&#250;c th&#244;i!

K&#237;nh gửi Qu&#253; kh&#225;ch h&#224;ng,

Ch&#250;ng t&#244;i xin gửi tới Qu&#253; kh&#225;ch b&#225;o c&#225;o:

Tổng C&#244;ng ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước Giải kh&#225;t S&#224;i G&#242;n (SAB: HOSE): Cập nhật nhanh KQKD Q3/2021 – Giai đoạn kh&#243; khăn nhất đ&#227; qua

Trần Th&#249;y Trang, ACA, trangtt2@ssi.com.vn

Khuyến nghị: MUA

Gi&#225; mục ti&#234;u 1 năm: 190.000 Đồng/cp

Tăng: +15,4%

Gi&#225; hiện tại (tại ng&#224;y 28/10/2021): 164.600 Đồng/cp

Trong Q3/2021, SAB đạt doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận r&#242;ng l&#224; 4,3 ngh&#236;n tỷ đồng (-47% YoY) v&#224; 472 tỷ đồng (-68% YoY). Kết quả n&#224;y l&#224; do sản lượng ti&#234;u thụ giảm mạnh trong Q3 do gi&#227;n c&#225;ch x&#227; hội tại TP.HCM, H&#224; Nội v&#224; c&#225;c tỉnh ph&#237;a Nam. Lũy kế 9T2021, SAB đạt doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận r&#242;ng l&#224; 17,4 ngh&#236;n tỷ đồng (-13,6% YoY) v&#224; 2,5 ngh&#236;n tỷ đồng (-25,7% YoY), ho&#224;n th&#224;nh 52% v&#224; 48% kế hoạch năm. Theo quan điểm của ch&#250;ng t&#244;i, SAB kh&#243; c&#243; thể ho&#224;n th&#224;nh kế hoạch năm.

Trong Q3/2021, tổng sản lượng sản xuất bia giảm -33% so với c&#249;ng kỳ, theo Tổng cục Thống k&#234;, với gần như 100% lượng bia ph&#226;n phối trong th&#225;ng 8-th&#225;ng 9 tại TP.HCM, H&#224; Nội v&#224; c&#225;c tỉnh ph&#237;a Nam. Trong khi đ&#243;, nhu cầu cũng giảm đ&#225;ng kể bất chấp mức so s&#225;nh thấp trong Q3/2020 khi Việt Nam trải qua l&#224;n s&#243;ng Covid-19 thứ 2 trong th&#225;ng 8/2020. TP.HCM l&#224; thị trường Heneiken chiếm nhiều thị phần nhất nhưng đ&#226;y cũng l&#224; nơi chịu ảnh hưởng nặng nề nhất bởi dịch bệnh. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy SAB gi&#224;nh lại thị phần đ&#227; mất từ Heineken từ đầu năm 2021.

Ước t&#237;nh v&#224; quan điểm đầu tư

Dựa tr&#234;n KQKD Q3/2021, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh lại giả định v&#224; giảm ước t&#237;nh đối với SAB do Ch&#237;nh phủ đ&#227; mở cửa kinh tế trở lại trong th&#225;ng 8 (link). Năm 2021, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận r&#242;ng đạt 25,2 ngh&#236;n tỷ đồng (-9,8% YoY) v&#224; 4,3 ngh&#236;n tỷ đồng (-13,6% YoY), tương ứng giảm -17,2% ước t&#237;nh lợi nhuận r&#242;ng. Năm 2022, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh doanh thu thuần v&#224; lợi nhuận r&#242;ng đạt 29,9 ngh&#236;n tỷ đồng (+18,7% YoY) v&#224; 4,9 ngh&#236;n tỷ đồng (+15,2% YoY), tương ứng giảm -14,8% ước t&#237;nh lợi nhuận r&#242;ng. Mặc d&#249; chi ph&#237; nguy&#234;n liệu th&#244; v&#224; gi&#225; mạch nha (malt) tiếp tục tăng, ch&#250;ng t&#244;i nhận thấy việc chốt gi&#225; đầu v&#224;o v&#224; mua sắm chung với Thaibev sẽ tiếp tục giảm thiểu rủi ro n&#224;y. Do đ&#243;, ch&#250;ng t&#244;i giảm nhẹ ước t&#237;nh bi&#234;n lợi nhuận gộp 2022 từ 30,4% c&#242;n 30,2%. Trong khi đ&#243;, tỷ lệ chi ph&#237; SG&amp;A/ doanh thu c&#243; thể ở mức cao l&#224; 14%, do chi ph&#237; quảng c&#225;o v&#224; khuyến m&#227;i tiếp tục tăng để cạnh tranh sản phẩm.

Do điều chỉnh ước t&#237;nh, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh gi&#225; mục ti&#234;u 1 năm đối với SAB l&#224; 190.000 đồng/cp (ước t&#237;nh cũ l&#224; 183.000 đồng), tương ứng PE mục ti&#234;u l&#224; 28x (từ 25x), sử dụng phương ph&#225;p DCF. Do SAB đ&#227; tạm thời gi&#224;nh lại thị phần trong thời gian gi&#227;n c&#225;ch x&#227; hội, c&#242;n qu&#225; sớm để kết luận vị tr&#237; dẫn đầu thị trường sẽ được duy tr&#236;. Tuy nhi&#234;n, ch&#250;ng t&#244;i cho rằng cổ phiếu xứng đ&#225;ng được định gi&#225; lại do: (i) ch&#250;ng t&#244;i cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ th&#225;ng 11 sau giai đoạn gi&#227;n c&#225;ch x&#227; hội; v&#224; (ii) SAB c&#243; thể tận dụng thế mạnh k&#234;nh on-trade (b&#225;n tại cửa h&#224;ng) v&#224; mạng lưới ph&#226;n phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng ti&#234;u thụ nhanh hơn, do người d&#226;n bắt đầu ăn uống tại nh&#224; h&#224;ng trở lại.

Ở mức gi&#225; 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 v&#224; 2022 l&#224; 27,5x v&#224; 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung b&#236;nh lịch sử l&#224; 34x. Ch&#250;ng t&#244;i khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng gi&#225; 15,4%.

Ch&#250;ng t&#244;i sẽ cung cấp b&#225;o c&#225;o cập nhật KQKD chi tiết v&#224;o tuần tới.

Tải b&#225;o c&#225;o tại Đ&#194;Y

Qu&#253; kh&#225;ch c&#243; thể truy cập c&#225;c b&#225;o c&#225;o kh&#225;c của Trung t&#226;m Ph&#226;n t&#237;ch tại: <a href="https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty" title="Click vào đây để mở liên kết" target="&#95;blank">www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty</a>
Rất mong nhận được &#253; kiến đ&#243;ng g&#243;p của qu&#253; kh&#225;ch h&#224;ng để c&#225;c bản tin của ch&#250;ng t&#244;i phục vụ qu&#253; kh&#225;ch h&#224;ng được tốt hơn.

Ho&#224;ng Việt Phương (Ms.)
Gi&#225;m đốc Trung t&#226;m Ph&#226;n t&#237;ch v&#224; Tư vấn đầu tư

C&#244;ng ty Cổ phần Chứng kho&#225;n SSI
1C Ng&#244; Quyền, L&#253; Th&#225;i Tổ, Ho&#224;n Kiếm, H&#224; Nội
T: (+84 - 24)  3 936 6321 ext 8729 | F: (+84 - 24)  3 936 6321 | E: phuonghv@ssi.com.vn | 
W: www.ssi.com.vn
 sign2.jpg

Nếu Qu&#253; kh&#225;ch kh&#244;ng muốn nhận bản tin của SSI, vui l&#242;ng click tại đ&#226;y.
Nếu gặp vấn đề trong việc mở file b&#225;o c&#225;o, xin Qu&#253; kh&#225;ch vui l&#242;ng li&#234;n hệ với SSI theo một trong c&#225;c c&#225;ch sau:

- Nhấn v&#224;o đ&#226;y để xem hướng dẫn khắc phục, hoặc 
- Gọi điện tới Trung t&#226;m dịch vụ kh&#225;ch h&#224;ng SSI Contact Center: 1900545471 hoặc 028 39141678 nhấn 19 
- Gửi email tới support@ssi.com.vn

Báo cáo công ty

Anh Chị Em múc thôi!

Kính gửi Quý khách hàng,

Chúng tôi xin gửi tới Quý khách báo cáo:

Tổng Công ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước Giải khát Sài Gòn (SAB: HOSE): Cập nhật nhanh KQKD Q3/2021 – Giai đoạn khó khăn nhất đã qua

Trần Thùy Trang, ACA, trangtt2@ssi.com.vn

Khuyến nghị: MUA

Giá mục tiêu 1 năm: 190.000 Đồng/cp

Tăng: +15,4%

Giá hiện tại (tại ngày 28/10/2021): 164.600 Đồng/cp

Trong Q3/2021, SAB đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng là 4,3 nghìn tỷ đồng (-47% YoY) và 472 tỷ đồng (-68% YoY). Kết quả này là do sản lượng tiêu thụ giảm mạnh trong Q3 do giãn cách xã hội tại TP.HCM, Hà Nội và các tỉnh phía Nam. Lũy kế 9T2021, SAB đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng là 17,4 nghìn tỷ đồng (-13,6% YoY) và 2,5 nghìn tỷ đồng (-25,7% YoY), hoàn thành 52% và 48% kế hoạch năm. Theo quan điểm của chúng tôi, SAB khó có thể hoàn thành kế hoạch năm.

Trong Q3/2021, tổng sản lượng sản xuất bia giảm -33% so với cùng kỳ, theo Tổng cục Thống kê, với gần như 100% lượng bia phân phối trong tháng 8-tháng 9 tại TP.HCM, Hà Nội và các tỉnh phía Nam. Trong khi đó, nhu cầu cũng giảm đáng kể bất chấp mức so sánh thấp trong Q3/2020 khi Việt Nam trải qua làn sóng Covid-19 thứ 2 trong tháng 8/2020. TP.HCM là thị trường Heneiken chiếm nhiều thị phần nhất nhưng đây cũng là nơi chịu ảnh hưởng nặng nề nhất bởi dịch bệnh. Do đó, chúng tôi nhận thấy SAB giành lại thị phần đã mất từ Heineken từ đầu năm 2021.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Dựa trên KQKD Q3/2021, chúng tôi điều chỉnh lại giả định và giảm ước tính đối với SAB do Chính phủ đã mở cửa kinh tế trở lại trong tháng 8 (link). Năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 25,2 nghìn tỷ đồng (-9,8% YoY) và 4,3 nghìn tỷ đồng (-13,6% YoY), tương ứng giảm -17,2% ước tính lợi nhuận ròng. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 29,9 nghìn tỷ đồng (+18,7% YoY) và 4,9 nghìn tỷ đồng (+15,2% YoY), tương ứng giảm -14,8% ước tính lợi nhuận ròng. Mặc dù chi phí nguyên liệu thô và giá mạch nha (malt) tiếp tục tăng, chúng tôi nhận thấy việc chốt giá đầu vào và mua sắm chung với Thaibev sẽ tiếp tục giảm thiểu rủi ro này. Do đó, chúng tôi giảm nhẹ ước tính biên lợi nhuận gộp 2022 từ 30,4% còn 30,2%. Trong khi đó, tỷ lệ chi phí SG&A/ doanh thu có thể ở mức cao là 14%, do chi phí quảng cáo và khuyến mãi tiếp tục tăng để cạnh tranh sản phẩm.

Do điều chỉnh ước tính, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm đối với SAB là 190.000 đồng/cp (ước tính cũ là 183.000 đồng), tương ứng PE mục tiêu là 28x (từ 25x), sử dụng phương pháp DCF. Do SAB đã tạm thời giành lại thị phần trong thời gian giãn cách xã hội, còn quá sớm để kết luận vị trí dẫn đầu thị trường sẽ được duy trì. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại do: (i) chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ tháng 11 sau giai đoạn giãn cách xã hội; và (ii) SAB có thể tận dụng thế mạnh kênh on-trade (bán tại cửa hàng) và mạng lưới phân phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhanh hơn, do người dân bắt đầu ăn uống tại nhà hàng trở lại.

Ở mức giá 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 27,5x và 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung bình lịch sử là 34x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng giá 15,4%.

Chúng tôi sẽ cung cấp báo cáo cập nhật KQKD chi tiết vào tuần tới.

Tải báo cáo tại ĐÂY

Quý khách có thể truy cập các báo cáo khác của Trung tâm Phân tích tại: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
Rất mong nhận được ý kiến đóng góp của quý khách hàng để các bản tin của chúng tôi phục vụ quý khách hàng được tốt hơn.

Hoàng Việt Phương (Ms.)
Giám đốc Trung tâm Phân tích và Tư vấn đầu tư

Công ty Cổ phần Chứng khoán SSI
1C Ngô Quyền, Lý Thái Tổ, Hoàn Kiếm, Hà Nội
T: (+84 - 24)  3 936 6321 ext 8729 | F: (+84 - 24)  3 936 6321 | E: phuonghv@ssi.com.vn | 
W: www.ssi.com.vn
 sign2.jpg

Nếu Quý khách không muốn nhận bản tin của SSI, vui lòng click tại đây.
Nếu gặp vấn đề trong việc mở file báo cáo, xin Quý khách vui lòng liên hệ với SSI theo một trong các cách sau:

- Nhấn vào đây để xem hướng dẫn khắc phục, hoặc 
- Gọi điện tới Trung tâm dịch vụ khách hàng SSI Contact Center: 1900545471 hoặc 028 39141678 nhấn 19 
- Gửi email tới support@ssi.com.vn