B&#225;o c&#225;o cập nhật PNJ - OUTPERFORM:

KQKD 2024 ph&#249; hợp với kỳ vọng. PNJ c&#244;ng bố doanh thu 37.823 tỷ (+14,1% yoy) v&#224; lợi nhuận sau thuế 2.115 tỷ (+7,3% yoy) với một số điểm nhấn ch&#237;nh:
•	Mở rộng thị phần, doanh thu b&#225;n lẻ giữ đ&#224; tăng 2 chữ số. Mảng B&#225;n lẻ trang sức ghi nhận tăng trưởng 10,7% yoy trong Q4 v&#224; 14,4% yoy trong cả năm. Đ&#226;y l&#224; kết quả trong nỗ lực thay đổi cơ cấu sản phẩm, giới thiệu th&#234;m nhiều d&#242;ng sản phẩm mới để th&#237;ch ứng với sự thay đổi thị hiếu v&#224; điều kiện thị trường trang sức kh&#244;ng thực sự thuận lợi. Ngo&#224;i ra, PNJ cũng duy tr&#236; mở rộng mạng lưới, tăng th&#234;m 29 điểm b&#225;n so với cuối 2024, tiếp tục giữ vững vị tr&#237; l&#224; nh&#224; b&#225;n lẻ trang sức lớn nhất với 429 cửa h&#224;ng (so với DOJI 180 – t&#237;nh cả Diamond World; SJC 34).
•	Nguồn cung khan hiếm, gi&#225; v&#224;ng neo cao ảnh hưởng đến bi&#234;n lợi nhuận. Bi&#234;n gộp cả năm ghi nhận ở mức 17,6% - giảm hơn 60 bps so với năm trước. Nếu loại bỏ t&#225;c động của mảng 24K bi&#234;n thấp, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh bi&#234;n gộp mảng B&#225;n lẻ c&#243; thể đ&#227; giảm gần 100 bps. Tuy vậy, ch&#250;ng t&#244;i đ&#227; nhận thấy bi&#234;n gộp b&#225;n lẻ, d&#249; c&#242;n thấp hơn c&#249;ng kỳ, đ&#227; c&#243; sự phục hồi r&#245; n&#233;t trong Q4, ước t&#237;nh hơn 450 bps QoQ, nhờ những nỗ lực đẩy mạnh trang sức (c&#243; h&#224;m lượng v&#224;ng thấp hơn so với 24K, v&#224;ng miếng) v&#224; tiết giảm c&#225;c chi ph&#237; li&#234;n quan tới t&#225;i chế.

Ban l&#227;nh đạo c&#243; c&#225;i nh&#236;n thận trọng về ti&#234;u d&#249;ng trong 2025. PNJ kỳ vọng sức mua sẽ c&#243; dấu hiệu phục hồi r&#245; r&#224;ng hơn từ nửa sau 2025, hoặc từ 2026 ở kịch bản ti&#234;u cực hơn.

Tiếp tục mở rộng để gi&#224;nh lấy thị phần. Bất chấp những kh&#243; khăn chung, PNJ cho biết sẽ mở từ 12 đến 25 cửa h&#224;ng trong năm nay v&#224; tận dụng cơ hội c&#225;c đối thủ đang thu hẹp quy m&#244;. Thực tế, PNJ đang c&#243; sự tăng trưởng rất tốt tại thị trường miền Bắc, nhất l&#224; từ khi thị trường v&#224;ng được kiểm so&#225;t chặt chẽ hơn. C&#244;ng ty cũng cho biết đang c&#243; khởi đầu 2025 kh&#225; thuận lợi khi doanh số b&#225;n lẻ v&#224;o ng&#224;y Thần T&#224;i v&#224; Valentine tiếp tục đạt cột mốc kỷ lục mới.

Dự b&#225;o 2025. dự ph&#243;ng doanh thu 32.650 tỷ (-13,9% yoy) v&#224; lợi nhuận sau thuế 2.400 tỷ (+13,5% yoy). C&#225;c giả định ch&#237;nh bao gồm:
•	Doanh thu tổng giảm mạnh do đ&#243;ng g&#243;p từ 24K với bi&#234;n lợi nhuận thấp giảm đi. C&#244;ng ty d&#224;nh nguồn lực nhiều hơn cho mảng B&#225;n lẻ. 
•	Động lực tăng tưởng lợi nhuận ch&#237;nh sẽ đến từ mảng B&#225;n lẻ, với dự b&#225;o doanh số tăng 10,8% yoy nhờ mở mới cửa h&#224;ng cũng như đẩy mạnh c&#225;c sản phẩm Trang sức.
•	Thận trọng về nguồn cung v&#224; gi&#225; v&#224;ng trong 2025 nhưng kỳ vọng bi&#234;n B&#225;n lẻ sẽ duy tr&#236; được mức ngang như Q4 2024, qua đ&#243; cả năm chỉ giảm nhẹ 30 bps. Bi&#234;n gộp hợp nhất dự ph&#243;ng ở mức 22%, tăng 435 bps yoy.
•	Chi ph&#237; SG&amp;A tr&#234;n mỗi cửa h&#224;ng duy tr&#236; ổn định như 2024.

Báo cáo cập nhật PNJ - OUTPERFORM:

KQKD 2024 phù hợp với kỳ vọng. PNJ công bố doanh thu 37.823 tỷ (+14,1% yoy) và lợi nhuận sau thuế 2.115 tỷ (+7,3% yoy) với một số điểm nhấn chính:
•	Mở rộng thị phần, doanh thu bán lẻ giữ đà tăng 2 chữ số. Mảng Bán lẻ trang sức ghi nhận tăng trưởng 10,7% yoy trong Q4 và 14,4% yoy trong cả năm. Đây là kết quả trong nỗ lực thay đổi cơ cấu sản phẩm, giới thiệu thêm nhiều dòng sản phẩm mới để thích ứng với sự thay đổi thị hiếu và điều kiện thị trường trang sức không thực sự thuận lợi. Ngoài ra, PNJ cũng duy trì mở rộng mạng lưới, tăng thêm 29 điểm bán so với cuối 2024, tiếp tục giữ vững vị trí là nhà bán lẻ trang sức lớn nhất với 429 cửa hàng (so với DOJI 180 – tính cả Diamond World; SJC 34).
•	Nguồn cung khan hiếm, giá vàng neo cao ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. Biên gộp cả năm ghi nhận ở mức 17,6% - giảm hơn 60 bps so với năm trước. Nếu loại bỏ tác động của mảng 24K biên thấp, chúng tôi ước tính biên gộp mảng Bán lẻ có thể đã giảm gần 100 bps. Tuy vậy, chúng tôi đã nhận thấy biên gộp bán lẻ, dù còn thấp hơn cùng kỳ, đã có sự phục hồi rõ nét trong Q4, ước tính hơn 450 bps QoQ, nhờ những nỗ lực đẩy mạnh trang sức (có hàm lượng vàng thấp hơn so với 24K, vàng miếng) và tiết giảm các chi phí liên quan tới tái chế.

Ban lãnh đạo có cái nhìn thận trọng về tiêu dùng trong 2025. PNJ kỳ vọng sức mua sẽ có dấu hiệu phục hồi rõ ràng hơn từ nửa sau 2025, hoặc từ 2026 ở kịch bản tiêu cực hơn.

Tiếp tục mở rộng để giành lấy thị phần. Bất chấp những khó khăn chung, PNJ cho biết sẽ mở từ 12 đến 25 cửa hàng trong năm nay và tận dụng cơ hội các đối thủ đang thu hẹp quy mô. Thực tế, PNJ đang có sự tăng trưởng rất tốt tại thị trường miền Bắc, nhất là từ khi thị trường vàng được kiểm soát chặt chẽ hơn. Công ty cũng cho biết đang có khởi đầu 2025 khá thuận lợi khi doanh số bán lẻ vào ngày Thần Tài và Valentine tiếp tục đạt cột mốc kỷ lục mới.

Dự báo 2025. dự phóng doanh thu 32.650 tỷ (-13,9% yoy) và lợi nhuận sau thuế 2.400 tỷ (+13,5% yoy). Các giả định chính bao gồm:
•	Doanh thu tổng giảm mạnh do đóng góp từ 24K với biên lợi nhuận thấp giảm đi. Công ty dành nguồn lực nhiều hơn cho mảng Bán lẻ. 
•	Động lực tăng tưởng lợi nhuận chính sẽ đến từ mảng Bán lẻ, với dự báo doanh số tăng 10,8% yoy nhờ mở mới cửa hàng cũng như đẩy mạnh các sản phẩm Trang sức.
•	Thận trọng về nguồn cung và giá vàng trong 2025 nhưng kỳ vọng biên Bán lẻ sẽ duy trì được mức ngang như Q4 2024, qua đó cả năm chỉ giảm nhẹ 30 bps. Biên gộp hợp nhất dự phóng ở mức 22%, tăng 435 bps yoy.
•	Chi phí SG&A trên mỗi cửa hàng duy trì ổn định như 2024.